专题 | 经济整体平稳复苏,内需改善仍需发力

工业数据：2023年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），从环比来看，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。 固定资产投资数据：1-2月份，全国固定资产投资(不含农户)53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点；两年平均增长8.8%。其中，民间固定资产投资增长0.8%。从环比看，2月份固定资产投资(不含农户)比上月增长0.72%。 消费数据：1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。按消费类型分，1―2月份，商品零售68638亿元，同比增长2.9%；餐饮收入8429亿元，增长9.2%。 就业数据：1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。2月份，全国城镇调查失业率为 5.6%，比上月上升0.1个百分点。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为18.1%、 4.8%。1个大城市城镇调查失业率为5.7%。 2023年开年的第一次经济数据表现略好于市场预期，大致符合经济温和复苏的预期。房地产行业景气度有所回升，结构好转，但居民部门内需和海外需求仍然偏弱，就业低迷，但整体来看消费、投资及生产均出现改善。 工业生产方面，2023年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），从环比来看，规模以上工业增加值比上月增长0.12%，1月为0.26%。工业增加值环比表现偏弱主要是由于疫情防控以及春节假期的影响，伴随着疫情防控政策的逐步优化，12月至一月期间，全国各地疫情快速扩散、达峰，叠加今年过年较早，各地返乡意愿较往年都有所增加，工厂停工停产，工人提前返乡，节后复工偏慢，综合作用之下1月份生产受到影响，而2月份伴随着春节假期的结束，居民生产生活 逐渐恢复，务工人员陆续返工，企业加速复工复产，所以1-2整体较去年同比有所上行。分三大门类来看，制1-2月，采矿业同比增长4.7%，去年全年为7.3%，制造业同比增长2.1%，去年全年为3%，电力热力燃气及水生产和供应业同比增长2.4%，去年全年为5%。 从细分行业数据以及其他数据来看，工业生产的恢复呈现结构化的特点。高增速行业主要集中在基建相关、运输相关以及一直以来支撑经济修复的高技术制造业行业。春节假期之 后，企业加速复工复产，各地重大的项目也密集开工，推动相关行业产能有所提升，比如黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业。疫情防控政策优化叠加春节假期， 居民扎堆出游，务工人员返乡，企业运输增加，共同作用之下带动铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业出现较大幅上行。此外产业升级，设备更新改造等政策支持的作用下电气机械和器材制造业同比也有较大幅上涨。而生产增速同比下降的行业则多与出口相关，以美国为代表的的西方国家步入衰退周期，进而影响外需及出口，部分对出口高度依赖的行业比如纺织业、计算及通信等出现下滑，同时汽车补贴政策的逐步退出使得一直以来支撑消费的汽车行业走弱，库存堆积，影响生产，新能源汽车产量出现大幅下滑。 再来看固定资产投资方面，1-2月份，全国固定资产投资(不含农户)53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点；两年平均增长8.8%。其中，民间固定资产投资29420亿元，民间固定资产投资增长0.8%。从环比看，2月份固定资产投资(不含农户)比上月增长0.72%。分产业看，第一产业投资增长1.5%，第二产业投资增长10.1%，第三产业投资增长3.8%。制造业投资及基建投资表现基本与去年12月持平，两年同比增速出现小幅上行，2023年开年以来，中央和地方持续推进项目开工节奏，利用政策性开发性金融工具以及设备更新改造专项再贷款等稳经济政策工具，积极推动项目落地建成，加快了实物工作量转化率，也带动了和基建相关的行业工业增加值出现较大幅回升，制造业自始至终维持相对韧性。而房地产投资则出现较大幅回升，降幅明显收窄，伴随着地产销售的回暖，水泥和刚才的产量降幅都有所收窄，房地产投资增速出现超预期的起色。 年初的制造业投资累计同比增长月制造业投资累计同比增长8.1%，略好于前值 （7.4%），整体保持韧性。去年末以来政策端一直在引导金融机构增加制造业中长期贷款，以较低利率贷款为制造业企业提供资金。随着融资利率下行、政策性金融工具、增设专项再贷款等多重政策的扶持之下，信贷数据显示企业部门投资意愿开始回升，产业升级、绿色转型的需求都有所增加，企业中长期贷款一直在高增长。中央和地方持续推进项目开工节奏，利用政策性开发性金融工具以及设备更新改造专项再贷款等稳经济政策工具，积极推动项目落地建成，加快了实物工作量转化率，基建等重大项目靠前发力，房地产竣工完工速度加 快，下游产品制造业比如家具家电等产品的消费需求有所增强。结合细分行业涨幅可以看出，随着利率回落，实体企业融资意愿回温，部分优势产业、高技术制造业依旧保持着较突出的表现，电气机械及器械制造业累计同比增长在高增速的基础上继续上行，面对疫情的逐渐消退以及外需大概率走弱的背景，医药制造业以及纺织业的投资明显下行。 房地产方面，房地产投资增速相对超出预期，新开工面积以及施工面积同比降幅都出现大幅收窄，而竣工面积同比转正，从商品房销售面积同比也出现明显收窄，且改善幅度高于30城高频数据，前端改善超出预期，而后端改善弹性虽然不及前端，但整体水平都要更高，但是改善的超预期程度一定程度上也受到了去年低基数的影响。伴随着保交楼贷款支持计划等供给端“三支箭”的扶持政策密集落地，房地产供给端出现了小幅改善，需求端方面，伴随着线下看房的场景得到改善，返乡置业的需求释放，商品房销售出现明显回暖，但是如果观察 结构可以发现，新房成交的情况依然弱于二手房，可见当前居民对于房企的信任程度仍未恢复，不愿意购买期房。稳地产的核心参考指标是房价，观察70大中城市新建商品住宅价格指数及二手住宅价格指数可以发现，房价降幅有所收窄，但仍处于负区间，说明房价上涨的预期仍有待恢复，多重因素作用之下，房地产需求端的彻底修复仍然需要时间。 再来看消费，1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。按消费类型分，1―2月份，商品零售68638亿元，同比增长2.9%；餐饮收入8429亿元，增长9.2%。1-2月社零总额同比增速整体好于预期，限额以下偏强且略超出预期，而限额以上则偏弱。先看限额以上，伴随着疫情防控政策的优化以及春节假期临近，线下出行、购物消费等明显有所改善，与出行、社交、 聚会相关的消费明显增加，餐饮收入快速反弹，金银珠宝类、纺织品类、化妆品类等社交消费扭转下滑趋势。粮油食品、烟酒饮料类受到春节假期的影响也有所上行1.此外地产销售数据的好转带动部分下游商品比如家电、建筑装潢材料等同比增速降幅有所收窄。但限额以上的消费，尤其是汽车，由于补贴政策的逐步退出，购车意愿出现明显下行，消费显著减少对社零形成拖累，且库存出现堆积企业生产意愿也有所下行。但是结合其他数据来看，如果排除疫情后聚集性消费、出行的影响，居民消费的热情由于收入不确定性等因素的影响，修复程度依然偏弱。 总的来说，2023的开年数据整体来看经济呈现温和复苏的态势，稍好于市场预期，其中房地产投资、消费等都出现了超预期的修复。但在经济修复的过程中，结构是不容忽视的，结合其他数据来看，当前经济修复的结构整体呈现分化状态，投资端强于消费端，生产端强于需求端，且伴随着居民生产生活逐渐恢复常态，可以看出经济复苏的斜率开始有所放缓。当前中国的经济增长模式还是一个出口导向的、以投资拉动为特征的经济增长模式。近两年制造业及基建投资是支撑经济复苏的主要力量，但继续回升复苏有限，目前的关键在于拉动民间投资、扩大消费和内需。所以接下来虽然近期的政府工作报告整体延续着“稳字当头、稳中求进”的政策总基调，所制定的发展目标整体虽然符合预期，但是处于预期底线，使得市场 对后续强刺激出台的预期有所下降，但与此同时也将着力扩大国内需求作为八项工作重点的首位，预计后续仍会出台相关的刺激政策来促进内需。 撰写分析师： 霍柔安（股指） 执业资格号：F3073006投资咨询号：Z0016229电话：17695606206 E-mail：huorouan@xhqh.net.cn 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。