年报点评：年报符合预期，经营目标指引今年业绩增速加快

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 年报符合预期，经营目标指引今年业绩增 速加快 ——中航高科(600862)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2023-03-16) 收盘价(元)22.90 投资要点： 发布日期：2023年03月17日 一年内最高/最低(元)29.38/17.43 沪深300指数3,939.15 市净率(倍)5.87 流通市值(亿元)319.01 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)3.90 每股经营现金流(元)0.30 毛利率(%)30.94 净资产收益率_摊薄(%)14.08 资产负债率(%)26.06 总股本/流通股(万股)139,304.91/139,304.9 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中航高科沪深300 34% 26% 19% 11% 3% -5% -13% -20% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：中原证券 相关报告 《中航高科(600862)季报点评：三季报增长 18%，航空复材军民应用空间巨大》 2022-10-28 《中航高科(600862)年报点评：军工航空复材业务高增长，民航大飞机市场空间有望开启》2022-03-17 《中航高科(600862)公司点评报告：年报业绩符合预期，业绩指引显示航空复材高速增长》2021-03-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 中航高科于2023年3月16日披露年报，公司2022年实现营业总收入 44.46亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.4%；每股收益为0.55元。 年报符合预期，圆满完成预定经营目标 公司2022年实现营业收入44.46亿，同比增长16.8%，利润总额8.94亿，同比增长22.38%，归母净利润7.65亿，同比增长29.4%，扣非归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。 公司业绩符合预期，对比设定的2022年经营目标，2022年公司营收计划完成率98.8%，利润总额计划完成率100.0%，圆满完成预定经营目标。 航空复材业务持续高增长，其他业务有所波动 2022年分业务看，航空复材实现营业收入42.59亿，同比增长19.87%，实现利润总额9.65亿，同比20.6%，归母净利润8.36亿，同比增长22.17%。航空复材业务是公司核心业务，2022年营业收入占总营业收入比例为95.79%，利润总额和归母净利润占公司总体比例分别为107.94%、 109.28%。公司航空复材业务2022年营业收入计划完成率97.33%，利润总额完成率97.28%，基本圆满完成年初既定的任务。 优材百慕实现营业收入7,842.07万元，同比减少9.88%，其中民航6,195.22万元，轨道交通1,190.39万元，实现利润总额51.68万元，同比减少96.23%；实现净利润62.24万元，同比减少95.00%。 京航生物实现营业收入723.68万元，同比减少47.37%；实现利润总额 -1,236.50万元，同比减亏831.78万元；实现净利润-1,236.50万元， 同比减亏831.78万元。 机床装备板块全年实现营业收入8,432.23万元，同比减少39.19%；实现利润总额-3,382.63万元，同比增亏376.53万元；实现净利润-3,382.63万元，同比增亏376.53万元。 规模效应明显盈利能力稳步提升 公司2022年毛利率30.94%，同比上升了0.87个百分点；净利率17.26%，同比上升了1.73个百分点；加权ROE为14.9%，同比上升了2.16%。 公司销售、管理、研发、财务费用率0分.6别3%为、6.39%、3.67%、-0.54%， 同比分别下降0.27、0.3、0.3、0.15个百分点。规模效应致毛利率提升，各项费用率下滑，因此净利率提升较大。 公司全年研发投入1.85亿元，申请受理专利25项，获授权专利23项。研投入与产出有良好的回馈。 2023年经营目标指引航空复材利润总额增长34.2% 公司2023年经营目标显示2023年预计实现营业收入49亿元，利润总额 11.76亿元。（1）航空新材料业务力争实现营业收入48.62亿元，利润总额12.96亿元。公司近三年经营目标基本都圆满完成，实现率较高。2020-2022年公司营业收入计划实现率分别为100.41%、100.21%、98.8%，利润总额计划实现率分别为129%、96.72%、100.11%。 按照2023年公司经营目标指引，公司2023年营业收入预计增长 10.21%，利润总额预计增长31.54%；其中航空复材营业收入预计增长 14.16%，利润总额预计增长34.2%，比2022年（20.6%）明显提高，表明公司对2023年经营具有很强的信心。 国防支出增速加快需求增长公司业绩增长持续性强 中航高科是中航工业集团旗下航空复合材料上市平台，航空复合材料预浸料核心供应商，坐拥中航工业集团复合材料领域的研发、生产、市场等优势资源，继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料生产技术，建立了完备的复合材料“设计-材料-制造-检测”一体化的科研生产技术体系。 公司有效推进科技成果转化落地。2022年T800级高性能碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约5亿元；继 续签订与航空工业制造院技术实施许可协议，约定了4个系列33种树脂及预浸料产品由公司独家生产和销售，不断提升公司复合材料原材料产品的竞争优势。 2023年国防支出预算增速7.2%，同比提高0.1个百分点。这也是连续两年增速提高。军工需求的增长带动了航空复合材料的快速增长。公司是航空复合材料预浸料环节的核心供应商，持续受益军品需求增长。 盈利预测与评级 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为50.95亿、61.83亿、 73.99亿，归母净利润分别为10.37亿、13.42亿、16.51亿，对应的PE分别为30.77X、23.77X、19.32X，未来三年复合增速有望达到近30%，公司估值合理，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军机需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：其他主营业务可能亏损扩大。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,808 4,446 5,095 6,183 7,399 增长比率（%） 30.77 16.77 14.59 21.36 19.67 净利润（百万元） 591 765 1,037 1,342 1,651 增长比率（%） 37.25 29.40 35.49 29.41 23.06 每股收益(元) 0.42 0.55 0.74 0.96 1.19 市盈率(倍) 53.94 41.68 30.77 23.77 19.32 资料来源：聚源数据、中原证券 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 5,000 营业收入 4,500 同比(%) 30.747,446.11 35 30 4,000 3,807.62 25 3,500 20 17.72 2,911.74 16.77 15 3,000 2,652.82 2,473.40 10 2,500 5 2,000 0 1,500 -6.76 -5 1,000 -10 500 -12.86 -15 0 -20 2018A2019A2020A2021A2022A 归母净利润 同比(%) 900 300 800 263.85 765.30 250 700 591.41 200 600 551.58 500 150 430.90 400 304.06 100 81.41 300 200 37.25 100 50 29.40 0 -21.88 0 -50 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1,400 1,200 1,1551.,41243.69 1,016,40.8625.35 998.12990.58 1,000 943.39416.28 957.41 800770.58 600568.45274.63 400 200 0 350 300 291.07 250 237.14 200185.84 184.85 184.70 195.24 150 136.07 146.41 100 94.29 78.80 50 30.19 23.01 0 图3：单季度公司营业收入（百万元）图4：单季度公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 5,000 4,000 归母净利润 经营活动现金净流量营业收入 销售商品提供劳务收到的现金 3,000 2,000 1,000 0 2018A2019A2020A2021A2022A -1,000 40 毛利率(%) 35.76 净利率(%) ROE(加权)(%) 35 32.80 30 30.03 30.07 30.94 25 22.82 20 15 13.61 13.83 14.76 17.26 15.5314.90 12.74 1010.07 8.32 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A 图5：公司盈利能力指标图6：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：分业务营业收入（百万元）图8：分业务毛利率（%） 5,000 4,500 航空复合材料 机床 房地产 83.34 4,000 3,500118.03 3,000 126.85 2,500 2,000 107.60 4,262.57 12.32 1,500 176.82 2 1,000 2,006.67 1,580.39 500 0 2018A2019A2020A2021A2022A 22 3,6 ,718. 70 航空复合材料机床房地产 65.15 6050 53.03 4030 29.9331.0331.9430.9030.87 2010 8.82 0 0.470.85-0.92 2018A2019A2020A2021A202-27A.06 -10-20 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,783 5,332 6,819 8,603 10,864 营业收入 3,808 4,446 5,095 6,183 7,399 现金 1,595 1,631 2,156 2,566 3,930 营业成本 2,663 3,070 3,466 4,164 4,960 应收票据及应收账款 1,676 2,309 2,644 3,470 3,888 营业税金及附加 31 34 38 45 52 其他应收款 3 11 45 41 83 营业费用 34 28 28 33 37 预付账款 131 111 148 173 203 管理费用 255 284 306 340 392 存货 1,362 1,263 1,818 2,346 2,752 研发费用 151 163 173 198 222 其他流动资产 15 7 7 7 7 财务费用 -15 -24 -55 -77 -95 非流动资产 2,139 2,295 2,377 2,453 2