环保设备Ⅱ行业深度报告：电动环卫装备爆发关键——经济性改善进行时

环保设备Ⅱ行业深度报告 电动环卫装备爆发关键——经济性改善进行时 增持（首次） 投资要点 环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。我们认为当前环卫新能源面临的主要变化在于1）政策力度加强，财政支付改善带来的采购需求提振；2）电油比下降&运维成本优势凸显带来的经济性改善。 政策力度加强：公共领域车辆全面电动化试点启动。目标2023-2025年试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%，分类制定推广目标，加大财政支持力度。 经济性改善：电油比降至2.1倍左右，电动环卫车经济性缩短至5年平价。经测算，当前电动环卫车LCC为传统车的80.50%，较2020年下降9pct，电动环卫车与传统环卫车的平价节点由运行期第7年缩至第5年，关键变 化在于电油比自2.5倍下降自2.1倍，且油价上行拉开电油车的能源成本。但目前电动环卫车经济性与公交车仍有差距，我们测算当前纯电动公交全生命周期现金流3年实现平价，新能源替代内生驱动较环卫车更强。 经济性为行业爆发关键，推动降本者为王。过去两年电动环卫车的降本来自制造成本的下降及毛利率的合理回归，我们判断2022年电池价格较2020年上涨40%的同时其他原材料成本保持下降趋势，整体制造成本基本持平，同时新能源环卫车毛利率自40%回归至30%左右水平，从而实现电油比的下降。未来随着锂价回归电池降本，电车经济性&渗透率提升可期。我们对电动环卫装备经济性进行敏感性分析，假设维持当前30%毛利率水平不变，当电动环卫装备电油比降至1.7时，平价节点有望缩短至运营期第3年，与公交车平价节点相当，电动化经济性驱动力显著增强，行业有望迎来放量节点。 环卫电动渗透率仅5.94%开始提速，提升空间大。根据交强险数据，2022年环卫车合计销售81951辆，同降18.95%，环卫新能源逆势增长持续放量，2022年环卫新能源车销量4867辆，同增22.84%，新能源环卫装备渗透率从2016年的1.25%提升至2022年的5.94%，2022年渗透率同升2.02pct开始提速。当前渗透率与80%的渗透目标仍有较大差距，且公共领域公交车、出租车已完成较高渗透率，环卫新能源市场空间释放值得期待。 环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现2030年碳达峰。我们预计十年市场分两阶段释放，2030年渗透率达80%： 稳定渗透期（2020-2025年）：碳减排政策加码&内生经济性提升驱动力增强，新能源渗透率2020年3.31%提升至2025年15%，2025年新能源环卫车销量2.74万辆，是2020年销量的7倍，2020-2025销量CAGR为48%。25年新能源环卫市场空间139亿，2020-2025年CAGR为41%。 快速爆发期（2025-2030年）：经济性优势现拐点&环卫市场化全面铺开快速放量，渗透率从2025年15%迅速提至2030年80%，2030年新能源环卫车销量19.13万辆，是2020年销量的50倍，2025-2030销量CAGR为47%。2030年新能源环卫市场空间971亿，2025-2030年CAGR为47%。 环卫新能源CR3超65%，盈峰环境&宇通重工双寡头。2016-2022年环卫车CR3/CR6约40%/50%；环卫新能源格局更集中，2022年新能源CR3/CR6达65.21%/77.28%，同升10.82/7.46pct，盈峰环境&宇通重工合计份额近60%，分别达29.28%/28.77%。 重点推荐：我们预计伴随着政策采购力度加强、环卫电动装备经济性改善，环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的提升，重点关注【宇通重工】：环卫新能源龙头弹性最大&产品力领先，工程机械迎修复；【盈峰环境】：环卫装备龙头新能源领跑，装备龙头地位复制环服订单充裕； 【福龙马】：环卫新能源市占率提升，服务占比超装备可持续。 风险提示：政策推广不及预期，新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧。 2023年03月17日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师赵梦妮 执业证书：S0600522090002 zhaomn@dwzq.com.cn 研究助理陈孜文 执业证书：S0600121070057 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保设备Ⅱ沪深300 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 2022/3/172022/7/162022/11/142023/3/15 相关研究 《环卫电动10年50倍，政策发力&降本促量》 2023-02-05 内容目录 1.政策力度加大采购有望增强，电动环卫车经济性正改善4 2.经济性为行业爆发关键，推动降本者为王7 2.1.电池&底盘制造降本，促平价节点提前7 2.2.环卫服务市场化率提升，助力电动化解决初始投资压力10 3.环卫新能源销量10年50倍，前期稳定渗透，经济拐点显现后迎爆发11 4.环卫装备龙头护城河稳固，关注电动装备需求放量及成本压力缓解14 5.风险提示16 图表目录 图1：2020年纯电环卫车第7年经济性优势显现5 图2：2023年纯电环卫车第5年经济性优势显现5 图3：纯电公交车第3年经济性优势显现7 图4：2021-2022年锂电成本上行7 图5：2020年纯电动环卫车成本结构8 图6：2023年纯电动环卫车成本结构8 图7：动力电池价格近年持续下滑8 图8：2023年碳酸锂价格下行9 图9：2019-2025年中国环卫服务市场化率和市场化空间10 图10：2015-2022H1环卫服务新增合同首年服务金额10 图11：环卫车销量与增速11 图12：新能源环卫车销量与增速11 图13：环卫新能源渗透率12 图14：2022年环卫新能源渗透率与销量（分省市）12 图15：预计2020-2030年环卫装备/新能源环卫销量CAGR7.44%/47.73%13 图16：预计2020-2030年环卫装备/新能源环卫装备CAGR为12.54%/39.29%13 图17：行业发展阶段决定核心竞争力14 图18：环卫车与新能源环卫车销量CR314 图19：环卫车与新能源环卫车销量CR614 图20：2022年环卫装备销售市占率15 图21：2021年环卫装备销售市占率15 图22：2022年新能源环卫装备销售市占率15 图23：2021年新能源环卫装备销售市占率15 表1：电动环卫车经济性改善5 表2：公交电动化经济性优势优于环卫车电动化6 表3：成本降价敏感性测算——平价节点：假设装备毛利率维持当前水平不变时9 表4：成本降价敏感性测算——电油比：假设装备毛利率维持当前水平不变时9 表5：上市公司估值表（截至2023/3/15）16 1.政策力度加大采购有望增强，电动环卫车经济性正改善 环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。我们认为当前环卫新能源面临的主要变化在于1）政策力度加强，财政支付改善带来的采购需求提振；2）电油比下降&运维成本优势凸显带来的经济性改善。 1）政策力度加强：公共领域车辆全面电动化试点启动，时间明确&全国覆盖。 公共领域车辆全面电动化试点启动，区域扩大&时间明确，2023-2025年新增或更新车辆中新能源比例力争达80%。2023年2月3日，工信部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，试点期为2023—2025年。《通知》明确试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%。相较于此前《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》要求2021年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆新能源汽车比例不低于80%，本次试点工作进一步明确时间阶段，加快落实电动化目标，且区域范畴从国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域扩大至全国，以城市为主体自愿申报编写试点工作方案。 分类制定推广目标，加大财政支持力度。围绕三大目标，八部门部署提升车辆电动化水平、促进新技术创新应用、完善充换电基础设施、健全政策和管理制度等四项重点任务。对于新能源汽车推广目标，综合考虑各省市经济发展水平、新能源汽车产业基础、推广应用情况等因素，试点区域可分为三类，车辆推广目标建议分别为10、6、2万辆。在政策支撑方面，鼓励试点城市加大财政支持力度，因地制宜研究出台运营补贴、通行路权、用电优惠、低/零碳排放区等支持政策。 2）经济性改善：电油比下降&油价上涨，电动环卫车经济性已现改善。 电油比降至2.1倍左右，电动环卫车经济性实现5年平价。我们对2020年和当前阶段18吨纯电动洗扫车进行全生命周期成本（LifeCycleCost，LCC）分析。经测算，当前纯电动环卫车LCC为传统车的80.50%，较2020年下降9pct，纯电动环卫车与传统环卫车的平价节点由运行期第7年缩至第5年。出现经济性改善的关键变化在于： 环卫车电油比由2.50降至2.14倍：2020年传统能源18吨洗扫车售价70万元，电动售价175万元，电油比2.5倍；2023年电动售价150万元，电油比降至2.14倍。 油价上行传统柴油车运行成本增加：参考北京0号柴油价格，2020年7月油价为5.31元/L，2023年3月油价涨至7.45元/L。 表1：电动环卫车经济性改善 项目 2020年环卫车 2023年环卫车 柴油 纯电动 柴油 纯电动 装备折旧（万元/年） 8.32 20.79 8.32 17.82 购置成本（万元） 70.05 170.05 70.05 150.05 售价（万元） 70 175 70 150 购置税（万元） 0 0 0 0 上牌费用（万元） 0.05 0.05 0.05 0.05 政府补贴（万元） 0 5 0 0 残值率 5% 5% 5% 5% 折旧年限（年） 8 8 8 8 付现成本（万元/年） 30.69 14.90 32.33 14.90 能源成本（万元/年） 20.71 6.30 22.35 6.30 维修费（万元/年） 1.10 0.80 1.10 0.80 保养费（万元/年） 1.00 0.50 1.00 0.50 税和保险（万元/年） 1.38 0.80 1.38 0.80 人工成本（万元/年） 6.50 6.50 6.50 6.50 运营成本（万元/年） 39.00 35.09 40.65 32.72 纯电动运营成本/柴油运营成本 89.97% 80.50% 数据来源：招标网，新能源汽车大数据蓝皮书，东吴证券研究所测算 图1：2020年纯电环卫车第7年经济性优势显现图2：2023年纯电环卫车第5年经济性优势显现 数据来源：招标网，东吴证券研究所数据来源：招标网，东吴证券研究所 全生命周期新能源环卫车经济性与公交车仍有差距。我们对当前阶段的12m纯电动公交和18吨纯电动洗扫车进行全生命周期成本（LifeCycleCost，LCC）分析。经测算，纯电动公交LCC为传统客车的65.40%，纯电环卫车LCC为传统环卫车的80.50%，全生命周期纯电动公交/传统客车成本要优于纯电动环卫车/传统环卫车的成本，主要原因在于公交车电油比更低。测算的关键假设如下： 售价：传统能源12米客车售价60万元，电动售价105万，电油比1.75倍；传统能源18吨洗扫车售价70万元，电动售价150万元，电油比2.14倍； 折旧：传统装备和新能源装备残值率5%，按8年折旧。 表2：公交电动化经济性优势优于环卫车电动化 项目 公交车 环卫车 柴油 纯电动 柴油 纯电动 装备折旧（万元/年） 7.18 12.53 8.32 17.82 购置成本（万元） 60.5 105.5 70.05 150.05 售价（万元） 60 105 70 15