基建研究笔记（一）：专项债投向中的基建风口

专项债投向中的基建风口 固定收益 点评报告 ——基建研究笔记（一） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-03-16 地方政府专项债新增发行占比或与同期持平 截止2023年3月15日，专项债新增发行1.02万亿元。1月、2月与3月专项债分别发行4912、3358、1940亿元，共计占全年专项债额度27%，低于去年同期32%，考虑到3月仅过半，第一季度专项债新增规模或与去年持平。 从专项债投向地区看—广东与山东规模最大 1月以来广东省与山东省新增专项债占比分别为12.5%与11.2%。年初至今共计29个省市发行专项债，其中广东省及山东省发行规模分别为1216、1092亿元。整体来看，1月以来专项债投放区域占比较2022年更为集中。 从专项债用途看——基建占比持平 市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点。其中市政和产业园区基础设施建设投放3066亿元，交通基础设施与社会事业投放规模分别为1613、1559亿元，合计占比接近专项债资金总额的65%社会事业投向占比历年逐步提升，交通基础设施占比逐步降低；社会事业较2022年占比增加1.07%；保障性安居工程、城市冷链等物流基础设施也有小幅提升；交通基础设施占比较去年回落0.3%，占专项债资金比重逐年降低。专项债用于基建领域持续发力。我们对专项债的投向领域进行再分类，将交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、城市冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施条目归类为“传统基建”，将新型基础设施条目归类为“新基建”，2023Q1专项债用于基建领域占总体比例为62.3%，较历年变化不大。 从专项债作资本金看——占比小幅提升，投向领域更为集中 2023年初至今专项债作资本金占比约7.06%，仅较去年提升0.1pct；专项债作资本金投资领域更为集中。根据我们的再分类，占比最大仍为交通基础设施，自2020年起持续增长至88.6%；其次为农林水利（5.6%）、市政和产业园区基础设施（3.3%），较去年分别减少2.8%、增加1.9%；专项债作资本金领域由2022年的9类收缩至8类。 各省市使用专项债作资本金比例变化较大，上海市、山西省、辽宁省、浙江省、安徽省、新疆占比提升；云南省、广西、陕西省暂未使用专项债作资本金。风险提示： 流动性风险。 正文目录 1地方政府专项债新增发行——占比或与同期持平4 2从专项债投向地区看——广东与山东规模最大5 3从专项债用途看——基建占比持平6 4从专项债作资本金看——占比小幅提升，投向领域更为集中8 5整体来看——节奏持平，投放更集中10 图表目录 图表1分季度新增专项债发行规模（单位：亿元）4 图表2月度新增专项债发行规模（单位：亿元）4 图表3专项债投放金额分区域（单位：亿元）5 图表4专项债投放金额分区域（单位：亿元）5 图表5专项债项目投向分类6 图表62023Q1专项债募集用途统计（单位：亿元）7 图表72023Q1专项债募集用途分类汇总（单位：%）7 图表82023年以来新增专项债投向分布（单位：亿元）7 图表9历年专项债投向基建领域规模及占比（单位：%）8 图表10专项债资本金规模及占比（单位：%）8 图表112023Q1专项债及用作资本金（单位：亿元）9 图表12专项债用作资本金分布领域（单位：%）9 图表13专项债作资本金分布省份占比及变动（单位：%）9 1地方政府专项债新增发行——占比或与同期持 平 截止3月15日，2023年专项债新增发行1.02万亿元，占全年发行计划27%。2023年1月、2月与3月至今专项债分别发行4912、3358、1940亿元，地方政府债新增专项债发行共计10209亿元，占全年专项债3.8万亿额度的27%。2022年第一季度专项债新增发行1.3万亿元，占比32%，考虑到3月仅过半，今年第一季度专项债新增规模或与去年基本持平。此外，今年专项债可能会存在增加存量限额的情况。 图表1分季度新增专项债发行规模（单位：亿元） 25,00060% 20,000 15,000 10,000 5,000 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0-10% 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 注：数据时间截止至2023年3月15日（下同） 图表2月度新增专项债发行规模（单位：亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 018-10 18-11 8-12 -01 02 3 0 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 2从专项债投向地区看——广东与山东规模最大 1月以来广东省与山东省新增专项债规模最大，占比分别为12.46%与11.2%。据统计，2023年1月至今共计29个省市发行专项债，其中广东省与山东省发行规模分别为1216、1092亿元；河南省、河北省、江苏省专项债新增发行分别811、802、797亿元；已发行专项债的29个省份中有16省市投放额度低于200亿元。 图表3专项债投放金额分区域（单位：亿元） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2023年1月至今2022年（右轴） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 广东省山东省河南省河北省江苏省四川省重庆市安徽省湖北省江西省陕西省浙江省湖南省山西省北京市黑龙江省 广西壮族自治区 青岛市厦门市贵州省 新疆维吾尔自治区 宁波市海南省大连市深圳市天津市辽宁省青海省 宁夏回族自治区内蒙古自治区 云南省甘肃省吉林省福建省上海市 西藏自治区 00 资料来源：企业预警通，华安证券研究所注：部分计划单列市单独发债（下同） 由于专项债提前批下达，2023年1月以来专项债投放省份较往年更为集中，头部效应明显。①：广东省、山东省、江苏省、河南省、河北省、四川省、重庆市专项债投放占比持续提升。②：安徽省、湖北省、江西省、陕西省等为第二梯队，专项债投放金额占比小幅回升。③：其余省份专项债金额占比均出现不同程度回落。 图表4专项债投放金额分区域（单位：亿元） 20192020202120222023Q1 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 广东省山东省河南省河北省江苏省四川省重庆市安徽省湖北省江西省陕西省浙江省湖南省山西省北京市黑龙江省 广西壮族自治区 青岛市厦门市贵州省 新疆维吾尔自治区 宁波市海南省大连市深圳市天津市辽宁省青海省 宁夏回族自治区内蒙古自治区 云南省甘肃省吉林省福建省上海市 西藏自治区 0.0 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 3从专项债用途看——基建占比持平 我们根据国务院与财政部的文件，对42个专项债投向领域进行再分类，最终得到 13个一级分类，其中7个分类属于基建，包括新型基础设施建设（新基建）。 图表5专项债项目投向分类 一级分类 2023年新增专项债券资金投向领域 二级分类 交通基础设施 铁路、收费公路、干线机场（不含通用机场）、水运、城市轨道交通、城市停车场 交通铁路政府收费公路轨道交通城市停车场其他交通基础设施 能源 天然气管网和储气设施；煤炭储备设施；城乡电网（农村电网改造升级、城市配电网、边远地区商网型新能源微电网）；大型风电基地、大型光伏基地、抽水蓄能电站等绿色低碳能源基地，村镇可再生能源供热；新能源汽车充电桩； 能源天然气管网储气设施城乡电网新能源其他能源项目 农林水利 农业、水利、林草业 农林水利农业农村 生态环保 城镇污水垃圾收集处理 生态环保城镇污水垃圾处理 社会事业 卫生健康（应急医疗救治设施、公共卫生设施）、教育（学前教育和职业教育）、 养老托育、文化旅游、其他社会事业 社会事业医疗卫生教育职业教育其他教育项目托幼养老文化旅游其他社会事业 民生服务 民生服务乡村振兴扶贫其他民生服务 城市冷链等物流基础设施 城乡冷链物流基础设施（含国家物流枢纽、农产品批发市场）、粮食仓储物流设施、应急物资仓储物流设施（含应急 物资中转站、生活物资城郊大仓基地)、农产品批发市场 冷链物流设施 市政和产业园区基础设施 市政基础设施（供水、供热、供气、地下管廊）、产业园区基础设施 市政和产业园区基础设施产业园区基础设施 保障性安居工程 城镇老旧城区改造、保障性租赁住房、棚户区改造、公共租赁住房 保障性安居工程城镇老旧小区改造保障性租赁住房棚户区改造 新型基础设施 市政、公共服务等民生领域信息化；云计算、数据中心、人工智能基础设施（国家算力枢纽节点和国家数据中心集 群）；轨道交通、机场、高速公路等传统基础设施只能化改 造；国家级、省级公共技术服务和数据化转型平台 新型基础设施信息基础设施创新基础设施融合基础设施 国家重大战略项目 京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、推进海南全面深化改革开放、黄河流域生态保护和高质量发展，成渝城区双城经济圈建设 - 土地储备 - 土地储备 其他 - 其他 资料来源：国务院，财政部，华安证券研究所注：标红分类项属于基建（下同） 2023年以来，市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施及社会事业为专项债 的三大发力点。其中市政和产业园区基础设施建设投放3066亿元，占比31.76%；交通基础设施与社会事业投放规模分别为1613、1559亿元，占比分别为16.71%、16.15%。 图表62023Q1专项债募集用途统计（单位：亿元）图表72023Q1专项债募集用途分类汇总（单位：%） 资料来源：企业预警通，华安证券研究所资料来源：企业预警通，华安证券研究所 对比历年数据来看，2023Q1专项债投向占比维稳。专项债资金投向大致延续2021年以来的比重，在12个一级分类中，2023Q1占比超过10%的有4类，分别为市政和产业园区基础设施（31.76%）、交通基础设施（16.71%），社会事业（16.15%）、保障性安居工程（15.1%），合计占比接近专项债资金总额的80%。 社会事业投向占比历年逐步提升，交通基础设施占比逐步降低；社会事业较2022年占比增加1.07%；保障性安居工程、城市冷链等物流基础设施也有小幅提升；交通基础设施占比较去年回落0.31%，占专项债资金比重逐年降低。 城市冷链等物流基础 能源 新 图表82023年以来新增专项债投向分布（单位：亿元） 分类 2019 2020 2021 2022 2023Q 市政和产业园区基础设施 7.43 26.6 30.3 32.94 交通基础设施 11.59 22.21 18.15 17. 社会事业 2.71 12.77 13.88 保障性安居工程 33.64 12.75 1 农林水利 1.24 6.27 其他 5.63 生态环保 3.56 民生服务 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 专项债用于基建领域持续发力，占比持平。根据国家统计局对“基础设施投资”的定义，我们对专项债的投向领域进行再分类，将交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、城市冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施条目归类为“传统基建”，将新型基础设施条目归类为“新基建”，合并考察新增专项债用于基建领域的比重。2023Q1专项债用于基建领域占总体比例为62.30%，较2022年（62.48%）、2021年（60.26%）、2020年（63.62%）变化不大。 图表9历年专项债投向基建领域规模及占比（单位：%） 资料来源：企业预警通，华安证券研究所 4从专项债作资本金看——占比小幅提升，投向领域更为集中 据测算，2023年初至今专项债作项目资本金比例约为7.3%，较2022年增加0.36pct。从历年专项债资本金