深耕大视频领域，雨过天晴正“当虹”

深耕大视频领域，视频+AI双引擎驱动成长，2023年将迎来困境反转：公司自2010年成立以来，专注于智能视频技术的算法研究，尤其在视频编码压缩与AI解析识别方向形成核心壁垒。主要面向传媒文化和泛安全客户，提供智能视频解决方案和视频云服务，同时积极拓展车载智能娱乐座舱新应用。 2022年泛安全行业受疫情影响，部分项目取消或延迟，公司新推出的5G边缘计算产品供货受阻，导致泛安全板块大幅下滑。2023年随着线下演艺、赛事逐步恢复，以及前期泛安全研发成果落地推广，公司经营将迎来困境反转。 数字中国顶层设计与AI技术变革协同共振，超高清视频产业再出发：5G基础设施高速建设为超高清视频产业提供了土壤；相关政策持续推出，致力于发展超高清产业链生态，2023年有望受益于“百城千屏”在各城市的落地。《数字中国建设整体布局规划》将发展数字经济上升为国家战略，《规划》提出建设“国家数据资源库”，公共数据汇聚为国有数据资产，将挖掘企业、政府、个体端的超高清视频数据价值潜能，对视频传输与存储提出了更高要求；多模态AI大模型GPT-4发布，未来视频数据输入与输出有望贯穿多模态模型训练与AI生产。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，叠加数据要素流转落地，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，这对视频编码压缩提出更高的要求，具备编解码核心技术的公司将显著受益。 依托核心技术积淀，开辟新成长路径：（1）传媒文化：占据编解码技术制高点，把控超高清视频传输关键环节。视频编转码采用CPU+GPU＋FPGA架构筑建技术壁垒，迎接国产化浪潮；深度参与总台“8K超高清电视IP集成分发平台”建设，制定“百城千屏”相关技术标准，支持2022北京冬奥会、央视春晚播出，2023年将加速“百城千屏”落地。（2）泛安全：边缘计算落地推广，“一网统管”城市治理加速部署。公司为智慧城市、智慧社会治理、政府“一网统管”，以及金融、能源、轨交等客户提供“边缘端+中心端+行业应用”的完整解决方案。结合IDC与艾瑞咨询数据，预计到2025年国内边缘计算市场全球占比不到3%，尚处于起步阶段，发展潜力巨大。（3）智能座舱：探索车载娱乐新场景。车载显示大屏化、多屏化，为车载多屏联动系统、氛围同步系统提供了发展的沃土。公司通过直签或与主机厂合作，目前已完成多家车企的定点。 投资建议：公司作为超高清视频领军企业，深耕视频编解码与AI分析，2023年将迎来困境反转。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，公司编解码与边缘计算产品将核心受益。我们预测公司2022-2024年实现收入3.30、5.55、7.74亿元，实现归母净利润-0.99、0.41、1.08亿元，对应2023、2024年PE分别为138x、52x，剔除股权激励费用影响，PE分别为67x、41x，维持“增持”评级。 风险提示：新业务落地推进不及预期的风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 盈利预测： 1深耕大视频领域，经营拐点将至 1.1超高清视频领军，视频+AI双引擎驱动成长 国内视频编解码龙头，深耕传媒文化与泛安全领域，积极拓展智能座舱业务。公司自2010年成立以来，专注于大视频领域，深耕智能视频技术的算法研究，现已掌握高质量视频编解码、智能人像识别、低延时视频通讯、视频结构化、5G边缘计算等核心技术。公司自主研发独立及嵌入式智能视频处理软件并进行销售，先后与广电总局、中国移动签署战略合作协议。2021年以来，公司积极拓展边缘计算产品，2022年实现在金融、能源、社会面落地；智能娱乐座舱系统已定点多款车型，未来增量可期。 图1.公司发展历程 掌握编解码+AI两大核心技术，应用领域多点开花。公司业务领域包括传媒文化、泛安全与智能座舱，下游面向广电传媒、互联网视频、运营商、公安政法、社会治理，以及金融、能源、轨交、教育等众多行业。 传媒文化：主要客户已覆盖广电传媒、三大运营商、互联网视频、超高清视频产业园等，包括在线直播编转码系统、实时解码系统、直导播一体化系统、AI超分视频增强系统、智能收录系统、智能媒资管理系统、Arcvideo XR演播室系统，融合播控运营平台、IP多屏视频监控系统等产品。 泛安全：主要产品包括面向综治中心、公安等政府机构的智慧社会治理和智慧警务综合型应用，以及面向金融、能源、轨道交通、社会面单位等泛安全方向的5G边缘计算应用。 智能座舱：视频流媒体团队在视频帧级处理、多屏同步、流媒体视频播放、视频超低延时、沉浸式氛围表达等技术方面均有较深的技术积累，产品包括座舱多屏联动与座舱沉浸式氛围等。 图2.公司核心技术与产品线 图3.公司收入结构（2018-2022H1） 1.2传媒文化基本盘坚实，阵痛期转型在即 成长阵痛期业绩承压，疫情影响退散后有望重振旗鼓。2018-2021年为稳健增长期，营收从2.04亿元增长至4.18亿元，CAGR为27%。2022年营业收入同比下降21%，归母净利润亏损9880万元。公司2022年收入下滑主要系疫情反复使得硬件设备的供货受阻，5G边缘计算产品项目落地及验收周期延长。展望2023年，随着疫情管控政策调整，体育赛事、演出活动以及大规模会展顺利开办，超高清产业需求有望大幅提振，公司有望重振旗鼓，开启新一轮增长。 图4.公司营业收入（2018-2022） 图5.公司归母净利润（2018-2022） 智能视频解决方案产品总体增长稳健。公司智能视频解决方案产品包括视频直播、公共安全、内容生产、互动运营，2018-2021年营业收入从1.85亿元提升至3.75亿元。2022H1泛安全行业受疫情影响较大，部分项目取消或暂缓推进；同时边缘计算产品需要针对场景调试优化，疫情导致落地受阻，因此智能视频解决方案收入同比下滑33%。随着经济复苏带动2023年相关业务逐步推广，收入有望重回增长态势。 图6.智能视频解决方案产品与技术服务收入（2018-2022H1） 管理费用率与研发费用率上行，彰显发展信念坚定。2020-2022Q3，公司采购服务器、显卡、视频采集卡等硬件成本上升，毛利率由50%下滑至27%；同时公司研发费用率16.9%上升至31.4%，主要系公司持续开拓新业务导致新产品研发投入加大。 图7.公司毛利率与净利率（2018-2022Q3） 图8.公司费用率（2018-2022Q3） 1.3持续加大研发投入，积极布局新业务 持续加大研发投入，逆境中播种希望。2018-2021年公司研发费用逐年增长，2022前三季度达0.80亿元；公司研发费用率自2020年起迅速攀升，在困境中寻求新的增长点，为应用场景逐步拓展打下良好基础。公司在边缘端智能视频分析、压缩算法方面持续投入，同时参与了5G工作组、星闪联盟、汽车工程学会等标准化组织，积极开拓车载智能娱乐座舱方向。 图9.公司研发费用与研发费用率（2018-2022Q3） 持续加强人才与技术储备。公司扩充各产品线的研发人员，2022H1研发人员已有269人，占员工总数的74.3%。2022H1发明专利与软件著作权数分别同比增加50例、78例，增长70%、26%。 图10.公司研发人员数和研发人员占比（2018-2022H1）图11.公司累计专利个数（2021H1-2022H1） 在研项目丰富，彰显未来发展信心。公司2022H1在AVS3 8K全I帧浅压缩技术研究及应用、下一代沉浸式座舱娱乐中间件的研发投入较大，重点面向电视台8K制作与面向主机厂的中间件研发。其中，智能视频汇聚技术研究及应用与梦鱼数据中台研发应用面向海量视频图像数据的融合分析，建设数据平台底座系统，为数字经济赋能，从而实现数据的真正价值。 图12.公司处于技术研发阶段的在研项目（2022H1） 1.4股权结构稳定，回购股份实施激励 股权结构稳定，回购股份用于股权激励。公司实际控制人为董事长孙彦龙，分别持有大连虹昌、大连虹势、大连虹途的99%、99%、19.04%的股份。2022年9月，公司以集中竞价方式回购股份，未来用于实施股权激励或员工持股计划。截至2022年9月30日，公司已累计回购1,315,483股，占总股本的1.64%，耗资约4996万元，回购计划已完成。 图13.公司股权结构（截至2023.03.16） 股权激励覆盖范围广，提升员工凝聚力。公司于2023年3月11日发布《限制性股票激励计划（草案）》，拟向董事、高级管理人员及需要激励的其他员工（共计54人）授予187.93万股限制性股票，约占总股本的2.34%。本次股权激励兑现覆盖员工总数的14.92%，有利于吸引和留住优秀人才和核心骨干，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 图14.公司发布股权激励计划 图15.预计限制性股票摊销费用（2023E-2026E） 2数字中国顶层设计与AI技术变革协同共振，超高清视频产业再出发 2.15G商用加速落地，超高清视频产业打开万亿级市场 5G基础设施高速建设，国内已形成广泛的用户群体。2019-2022年，我国5G基站数由15万个快速增长至231万个，2022年同比增速仍高达62%，基础设施高速建设。根据Wind数据，截至2022年12月中国移动与中国电信5G用户数分别达到6.14亿户与2.68亿户，合计达8.82亿户，已触达国内大部分用户群体，为5G商用落地搭建规模化用户基础。 图16.我国5G基站数（2019-2022） 图17.中国移动和中国电信5G用户数（2019.12-2022.12） 疫情影响下仍凸显增长韧性，顺周期背景下超高清视频产业再出发。2019年，国家发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，预计2022年中国超高清产业规模将超过4万亿元，受益于政策利好，产业发展提速。根据资产信息网的数据显示，2017-2021年，超高清视频产业的市场规模稳步提升，CAGR达35.8%。 根据赛迪研究院，2022年超高清视频产业规模将超过3万亿元，虽未达到2019年既定目标（4万亿元），但我们认为，2022年产业受到疫情影响增速放缓，未来随着线下流量恢复，演艺活动与体育赛事有序开展，超高清将焕发新的生机。 图18.中国超高清视频产业市场规模（2017-2022E） 超高清视频产业体系逐步完善，下游应用领域扩张。超高清视频产业包括视频采集、制作、储存、传输、分发与终端呈现。上游是核心元器件和关键芯片，主要包括感光器件、存储芯片、编解码芯片、图像芯片、处理器芯片和显示面板等； 中游是设备层，包括视频生产设备、网络传输设备和终端设备；下游的应用方向主要为广播电视、文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通和工业制造。在广播电视领域，5G+4K/8K结合AI技术，重塑超高清电视制播体系，并已成熟应用； 文教娱乐领域，慢直播、云赛事等新业态成为亮点。 图19.超高清视频产业链 2.2政策支持产业发展，拉动超高清视频生态建设 政策持续推出，致力于发展超高清产业链生态。自2019年工信部、国家广电总局等发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》后，5G与超高清相关政策频出：2021年3月、7月工信部分别发布《“双千兆”网络发展行动计划（2021-2023年）》、《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，加快推进千兆光网和5G网络部署，为超高清视频提供了网络传输保障；2021年10月工信部等六部门提出开展“百城千屏”落地推广，支持有条件的城市设立超高清公共大屏，致力于打造城市形象，促进消费升级。2023年2月24日上午，在成都召开“百城千屏”超高清视频落地推广活动片区推进会；下午，在上海广播艺术中心举行了“百城千屏”超高清视频落地推广活动启动仪式。各地“百城千屏”项目积极推进，有望拉动音视频设备产业创新，催生新技术、新业态、新模式。 图20.超高清视频产业相关政策 VR开辟超高清产业应用新场景。2022年11月，工信部等发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（20