非银金融行业：国联集团竞得民生证券股权，料将推动证券业务协同

停达证券 ResearchandDevelopmentCenier 国联集团竞得民生证券股权，料将推动 证券业务协同 非银金融 信达证券 CINDASECURITIES 证券研究报告国联集团竞得民生证券股权，料将推动证券业 行业研究务协同 行业事项点评 非银金融本期内容提要： 2023年03月16日 投资评级看好事件：2023年3月15日，民生证券34.71亿股股权竞拍落下准募。在与渐商证券和东吴证券的竞争中，国联集团以91.05化元成功竞得 上次评级看好股权，竞拍结果高出了起拍价32.4亿元，溢价率55%。此次竞买 本银全融行业首席分驴师PB1.94，高于行业PB1.32.国联集团是国联证券的控股股东，后续 著经差管像准交易完成，其也将成为民生证券的第-一大股东， 联系电话：010-833268772021年，图联证券，民生证券总资产分别为651.21/516.57亿元，排 名35/43名：净资产分别为162.72/143.45亿元排名第39/45名；营 业收入分别为27.72/35.78亿元排名第37/31名：净利润分别为 8.89/12.23亿元，排名第42/35名。 若涉及控制权转移，则两家券商未来或面临业务站构调整：国联证券作为维合类券商，已形成包括财富管理、投资银行、资产管理、研究与机构销售、图定收益、股权矿生品与私募股权投资业务等在内较为究善的业务体系。现拥有华英证券有限责任公司、国联通宝资本投资为限责任公司、无锣国联创新投资有限公司、国联证券（告港）有限 信达证券股份有限公司公司西家子公司，参股中海基全管理有限公司，且当前正在推进中融 TIESCO.LTD基全的股权收购，公司证奉金股控股集团构架初具。 民生证券具各中国证监会批准的证券经纪、证券承销与保荐等全降照业务资格，公司控股并官理雷四家子公司：民生期算有限公司、民生股权投资基金管理有限公司、民生证券投资有限公司和民生基金管理有限公司。 根据《证券公司监督管理条例》规定“2个以上的证表公司受同一单位、个人按制或考相互之润存在按制关系的，不得经营相同的证券业务，但国务院证券监督管理机构》有规定的除外，若后续监管核准交易完成，则国联集国或将面临旗下两家证券公司涉及同业竞争问题。 而通常采取的解决办法包括（1）竞争性业务转让，竞争公司将该竞争性业务转让给上市公司或无关的第三方，从而规避同业竞争。（2）协汉安排与承诺。如承诺将在几年后消除同业享，效承诺二公司在业 务范国、业务区域等不相同。（3)竞争性公司合并为一家公司，此方法可规避同业竞争，但涉及到债权债务、人员、税务等处理，我们预计若监管校准文易，则后续由回联集团主导，两家证券公司业务整合或将成为大规率发展方向。 预计业务整合不仅将显著提升公司排名和综合竞争实力，亦将全面提升公司业务竞争力，助力公司实现弯道超车：此前公司已清楚认识到头部券商祖较中小券商在资本实力、客户基础等方西的优势将带来竞争压力，此次交易落地后，按简单加总计算，根据2021年数据，“国 责阅读我--美克大产明及信息教言http/wwwcindasc.com2 信达证券 CINDASECURITIES 联+民生”的总资产、净资产、营业妆入、净利润将联升至行业21、 21、22、24位，资本实力、业务能力、客户基础将有望大情提升。 一方面，业务整合下，民生证券王牌投行业务有望为国联证券提供发展增量：适年来，国联证券高度重税投行发展，21年投行业务员工人数同比增长25%，投行人款占比19%，均遂高于行业内平均水平，并 积极开展"PE+投行"联动以逐求新的业务增长点。但受制于起步较晚， 国联证券的投行业务规模相对较小，2021年其投行业务收入仅列32 位。而投行业务是民生证券的三牌业务，近年来，民生证券在投行业 务上发展迅速，优势明是。2018年至2021年，民生证券投资银行业务收入排名实现三连升，从18年的25位款开至2021年的第8位， 截至2023年3月15日，民生证券尚有IPO储务项目55家，位居行 业第4：若整合民生证券，将有助于固联证券更快速地实现投行业务规模和市占率提升，强化投行竞争优势。 另一方面，渠道整合下，财富理业务线下客户度益有望提升：当前，国联证券共有营业部和分公司96家，其位于江苏的就有60家，分布较为集中：民生证券共有营业部和分公司79家，分部相对分散，分布最多的地区是河南，共25家。由于两家证券公司的践下业务地域重合度低，通过整合民生证券，国联证券有望拓宽自身的经纪业务和财富 管理业务的线下销售渠道，提升客户资源履盖。 投资建议：随着行业集中度的逐年提升以及监管致策上的差异化支持，头部券商天来预计在很多业务领域仍占得先机。达使得券业并购频发，如中信收购广州证券、天风参股恒泰、平要安参股方正证券等，我们计未未行业发展仍将具务较强的马太效应，具务规模效应的券商更有 望实现稳定的业绩。国联证券管理层多具务头部券商管理经验，具备前瞻观归，并充分获得股东支符，当前通过主动扩大资本补充，子求并购机会等方式实现规模和业务扩张，预计未来公司有望进入头部梯队，实现强成长性。 风险提示：监管审批具有不确定性、业务协同进展有不确定性 责阅读我--美究大产明及信息教言http/wwwcindasc.com3 信达证券 研究团队简介 王航朝，非银&中小盘首席分斯师，单业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租贫业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负费非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银企融行业研究经验，曾任 天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，项士，武汉大学经济学学士，浅士顿大学情算科学硕士，四年保险情算行业经验，2022年6月加入 信达证券研发中心，从事非银金融行业研完工作。 机构销售联系人 区城 姓名 手机 邮福 全国销售总监 格表月 13911026534 hanqjuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈真 15801850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销集制总监 quejacheng@cindasc.com 华北区销售 13051504933 qilyuen@cindasc.com 华北区销售 17887659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 18340820155 weichong@cindasc.com 平北区销售 15501091225 fenrong@cindasc.com 华北区销售 18513322185 riqiao@cindasc.com 华北区销修 李仕 13552992413 jie1@clndasc.com 华北区销售 18810718214 zhangianxi@cindasc.com 华本区销售总监 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销修利总监 关国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华农区销售 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销佛 13524484975 dajianxiao@cindasc.com 华东区销售 1872118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 15026867872 ixianzhe@cindssc.com 华东区销售 18610826886 suintong@cindesc.com 华农区销售 室力 15957705777 jali@cindasc.com 华东区销佛 石明杰 15261855608 shimihgie@cindasc.com 华东区销售 营亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总社 13530830620 uporosepup@ueingfuem 华南区销售制总监 chenchen3@cindasc.com 华南区销售制总监 王雨衣 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 13820005606 luyun@cindasc.com 华南区销售 13794480158 hujeying@cindasc.com 华南区销售 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 15152283256 luying1@cindasc.com 华南区销售 18300030184 cajing1@cindasc.com 华南区销巷 niczhcnkiun@cindasc.com 责阅读我后--页兑t产明及信息教需http/www.cindasc.ccm 信达证券 CINDASECURITIES 分析师声明 负责本报告全部或部分内家的毒一位分析师在此中明，本人具有证券报资咨询决业资移，并在中国证券业济会注册登记为注券分析师，以暂慰的职业志度，政立、客或地出具本报告；本股告所表述的所有观点准础反映了分新师本人的导究或点：本人酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或现点直接或间接相关。 免责声明 信运证券股份有限公司（以下商称“信达证券"）具有中国证监会抢复的证券投资事询业务资格，本报导由信送证券制作并发市， 本报专是针对与信达证券差署服务防议的茎约客户的专属研究产品，为该美客户进行报资块策时提供精助和参考，双方对权利与义务均有严格约定，本报告仅提供龄上速待定客户，并不面向公众发市，信选证券不会周接收人收到本报告而提其为本公司的当照客 户。客户应当认试到有关本报告的电访，期信、邮件提示交为研究观点的要沟通，对本报告的参考使用须以本报专的完整版态为 本报告是基于信达证象以为可靠的已公开信编制，位信选注象不保注所或信急的准确生和完整注，本报告所或的意见，评估及预 测仅为本报告囊期出其日的观点和判断，本报告所指的证兼效投资标的的价格、价值及投资收人可能会出现不同程度的成动，涉及 证券或投资标的的历变录现不应作为日后录现的保注，在不可时期，或固使用不同假设和积准，采月不同观点和分析方法，致健信 达法象发出与本报等所或需见，评估及预调不一致的研况报告，对此信选谨靠可不发出特别道如。 在任何情况下，本报告中的信息我所表逐的意见并不构成对子何人的投资建议，电没有考感到客户特殊的投资日标、财务技况我需 求，客户应考点本报告中的伤停意见或建议是否符今其持定状况，若有必委应寻求专家高见，本报专所载的资料、工具、常见及推测仅需参考，并非作为我被视为出情或购天还准我其息投资标的的理请或内人效出追请， 在法募允详的情况下，信达证券或其关联乱药可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提员及争取提策投资银行业务服务： 本报告版权仅为信选法家所有。未经信达证券书而同意，停句权构和个人不得以任例形式酬版、复刺、发布、格发或引用本报告的任何部分：若信送运券以外的机构内其零户发放本报告，购由该机构独自方此发还行为负责，信速证券对此等行为不承扣任何责任。本报告同时不构成信达证券内发送本报告的机构之客户提保的投资建议： 如录经信选法券授权，私自转裁或者转发本报专，所引起的一切后果及肆责争由私自转载或转发者承扣，信选污券将保留时速 究其法建责任的权利。 评级说明 投资建议的比校标准股票投资评域行业报资评域 买入：股价和对强于总次20%以上：看好：业款超超基准； 本报告采用的基准指资：3护保300 数（以下简种基净）： 增持：股价相对强于品净5%~20%：中性：行业指数与基准基表持平： 时间表：报告发布之口起6个月内。持有：设价相对基准波动在土5%之