1至2月工业增加值数据点评：生产端出现结构分化

2023年03月15日 固定收益类●证券研究报告 生产端出现结构分化 事件点评 1至2月工业增加值数据点评投资要点事件：1至2月规模以上工业增加值在去年同期高基数的基础上同比增长2.4%，12月为1.3%；环比来看，2月规模以上工业增加值环比季调为0.12%，1月为0.26%，12月为0.06%。1至2月出口交货值同比-4.9%，12月为-8.4%。第一，基建投资为生产复苏主力，基建项目开工导致相关品种明显受益。固定资产投资增速方面，房地产跌幅显著缩窄（2月-5.7%，2022年全年-10%），广义基建增速维持两位数的高位（2月12.2%，2022年全年11.5%），制造业增速小幅回落 （2月8.1%，2022年全年9.1%）。生产端，基建相关产品如上游煤炭开采、建材、黑色、有色金属、中游制造业中的运输设备制造业、电气机械制造业工业增加值均实现正增长，且增速提高。 第二，出口依赖型高技术制造业工业增加值负增长甚至跌幅扩大，如工业机器人、金属切削机床、集成电路、计算机。 第三，消费品工业生产滞后于消费复苏。 消费方面，除汽车以外的社零数据明显改善。1）线下消费明显反弹，一方面，餐饮消费增速高达9.2%，大幅高于社零整体增速3.5%，与线下消费高度相关的服务业PMI景气度亦保持高位；另一方面，与疫情高度正相关的网上零售额占比出现超季节性回落，2月为22.7%，而12月大范围疫情期间为历史峰值27.2%。2）与疫情期间形成镜像，2月出行相关的石油制品、可选消费如金银珠宝、化妆品、服装、烟酒、日用品、地产后周期相关家电和音像制品、家具、建材消费全面好转，相反，粮油食品、药品增速回落。消费品的生产数据滞后于社零数据，已披露产品中只有食品制造业正增长3.7%；纺织业工业增加值则下跌3.5%，跌幅扩大0.5pct，纺织业固定资产投资增速同样为各行业最低（-11%）；医药制造业下跌3.1%，跌幅扩大1.7pct。第四，新能源车补贴政策退坡以及燃油车购置税减半导致汽车产销表现不佳，成为消费复苏隐忧。2月汽车类零售额同比-9.4%，前值4.6%。排除汽车以外的社零同比增速为5%，为2022年下半年以来首次超越整体社零增速。生产方面，新能源汽车产量增速加速回落到16.3%，前值为55.5%。总体而言，财政前置背景下，基建对于生产端的拉动或难以进一步上行，后续生产端边际增量或取决于消费的持续改善。然而，2月失业率较1月有所反弹，尤其是16-24岁失业率反弹幅度超过季节性。年内，就业与收入预期改善，进而带动高额储蓄向消费转化，进而拉动生产的正循环值得期待。 风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 报告联系人杨斐然 yangfeiran@huajinsc.cn 相关报告12月全球经济数据综述-中国平稳，其余走弱2023.3.112月金融数据综述-实体部门负债增速全面反弹2023.3.111月全社会债务数据综述-企业中长期贷款余额增速见顶了吗？2023.3.11烟台农商行次级债不赎回点评2023.3.11亚科转债(127082.SZ)申购分析2023.3.8 图1：工业增加值温和改善 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：餐饮社零高增 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：网上零售占比明显下降 资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：基建固定资产投资增速领先 资料来源：Wind，华金证券研究所 图5：青年失业率明显恶化 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 罗云峰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn