业绩符合预期，产能扩充稳步进行

深南电路(002916.SZ) 业绩符合预期，产能扩充稳步进行 电子 2023年03月15日 推荐(维持) 股价:78.28元 主要数据 行业电子 公司网址www.scc.com.cn 大股东/持股中航国际控股有限公司/63.97% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)513 流通A股(百万股)510 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)401 流通A股市值(亿元)399 每股净资产(元)23.88 资产负债率(%)40.9 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 研究助理 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收139.92亿元（0.36%YoY），归属上市公司股东净利润16.40亿元（10.75%YoY），公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。 平安观点： 业绩符合预期，产能扩充稳步进行：2022年公司实现营收139.92亿元 （0.36%YoY），归属上市公司股东净利润16.40亿元（10.75%YoY）。 2022年公司整体毛利率和净利率分别是25.52%（+1.81pctYoY）和 11.72%（+1.10pctYoY），公司业绩符合预期。分业务来看：1）PCB业务：实现营收88.25亿元，同比增长1.01%，占公司营业总收入的63.06%。毛利率28.12（+2.84pctYoY）；2）IC载板业务：实现营收 25.20亿元，同比增长4.35%，占公司营业总收入的18.01%；毛利率26.98%（-2.11pctYoY）；3）电子装联业务：实现营收17.44亿元，同比下降10.08%，占公司营业总收入的12.47%；毛利率13.15%（0.59pctYoY）。费用端：2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.81%（0.14pctYoY）、4.81%（0.91pctYoY）、-0.04%（-0.81pctYoY）和5.86%（0.25pctYoY），费用率整体变化均在1个百分点之内，成本控制较好。产能方面：汽车电子专业工厂南通三期产能爬坡稳步推进、技术能力持续提升；广州封装基板项目和无锡基板二期项目建设推进顺利。无锡基板二期工厂已于2022年9月下旬连线投产并进入产能爬坡阶段。广州封装基板项目分两期建设，目前项目总体进展推进顺利，其中一期部分厂房及配套设施主体结构已封顶，预计将于2023年第四季度连线投产。 国内IC载板龙头，受益国产替代：公司产品涵盖储存芯片封装基板 （eMMC）、微机电系统封装基板（MEMS）、射频模块封装基板 （RF）、处理器芯片封装基板（WB-CSP、FC-CSP）和高速通信封装 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)13,94313,99217,65420,60323,899 YOY(%)20.20.426.216.716.0 YOY(%)3.510.731.018.617.0 净利润(百万元)1,4811,6402,1492,5472,981 净利率(%)10.611.712.212.412.5 毛利率(%)23.725.525.525.525.5 EPS(摊薄/元)2.893.204.194.975.81 ROE(%)17.413.415.416.016.3 P/B(倍)4.73.32.92.52.2 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)27.124.518.715.813.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 深南电路公司年报点评 基板等已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺，建立了适应集成电路领域的运营体系，并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。根据拓璞产业研究院数据，2022年长电科技、通富微电和华天科技三家国内封测厂商全球市场份额合计占比超过20%。受益于半导体工业的发展，特别是未来FCBGA、FCCSP、SIP等封装形式对高性能封装基板的需求增大，预计2025年封装基板的总产值将达到195.49亿美元，2020-2025年复合增长率为13.92%，目前中国大陆地区载板全球市占率不到3%，国内载板市场存在较大的国产替代潜力，叠加上游存储厂产能逐步释放，公司将持续受益于IC国产化的进程。 投资建议：维持公司23/24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计2023-2025年归属母公司净利润为21.49/25.47/29.81亿元，对应PE为19/16/14倍，5G基站对于通信PCB技术要求和工艺制程显著提升，将会提高厂商的进入门槛。另外，公司IC载板产能逐步释放，将持续受益于IC国产化。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2）宏观经济波动风险：PCB是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4）扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险；5）环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 8578 12286 16809 21832 现金 1913 3857 7017 10517 应收票据及应收账款 3767 4617 5388 6250 其他应收款 38 47 55 63 预付账款 49 30 35 41 存货 2341 3160 3688 4278 其他流动资产 470 575 626 682 非流动资产 12149 10502 8816 7166 长期投资 4 4 3 3 固定资产 9175 7951 6687 5384 无形资产 557 465 372 279 其他非流动资产 2412 2083 1754 1501 资产总计 20727 22788 25625 28998 流动负债 6708 7538 8794 10199 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2931 3794 4428 5136 其他流动负债 3777 3743 4366 5062 非流动负债 1765 1317 905 540 长期借款 1200 752 340 -25 其他非流动负债 565 565 565 565 负债合计 8474 8854 9698 10739 少数股东权益 3 4 5 6 股本 513 513 513 513 资本公积 6189 6189 6189 6189 留存收益 5547 7227 9219 11550 归属母公司股东权益 12249 13930 15921 18252 负债和股东权益 20727 22788 25625 28998 单位:百万元 深南电路公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 13992 17654 20603 23899 营业成本 10422 13152 15349 17805 税金及附加 87 97 111 127 营业费用 253 265 309 358 管理费用 673 759 886 1028 研发费用 820 967 1092 1243 财务费用 -6 37 7 -23 资产减值损失 -162 -194 -227 -263 信用减值损失 -26 -35 -41 -48 其他收益 142 187 187 187 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 22 12 12 12 资产处置收益 -1 -5 -5 -5 营业利润 1723 2342 2775 3246 营业外收入 4 5 5 5 营业外支出 7 15 15 15 利润总额 1720 2332 2765 3236 所得税 80 183 217 254 净利润 1640 2149 2548 2982 少数股东损益 0 1 1 1 归属母公司净利润 1640 2149 2547 2981 EBITDA 2776 4016 4458 4863 EPS（元） 3.20 4.19 4.97 5.81 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 0.4 26.2 16.7 16.0 营业利润(%) 6.6 35.9 18.5 17.0 归属于母公司净利润(%) 10.7 31.0 18.6 17.0 获利能力毛利率(%) 25.5 25.5 25.5 25.5 净利率(%) 11.7 12.2 12.4 12.5 ROE(%) 13.4 15.4 16.0 16.3 ROIC(%) 16.0 17.4 21.0 27.1 偿债能力资产负债率(%) 40.9 38.9 37.8 37.0 净负债比率(%) -5.8 -22.3 -41.9 -57.7 流动比率 1.3 1.6 1.9 2.1 速动比率 0.9 1.2 1.4 1.7 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 4.1 4.2 4.2 4.2 应付账款周转率 6.36 5.86 5.86 5.86 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.20 4.19 4.97 5.81 每股经营现金流(最新摊薄) 6.17 5.66 8.08 8.77 每股净资产(最新摊薄) 23.88 27.16 31.04 35.59 估值比率P/E 24.5 18.7 15.8 13.5 P/B 3.3 2.9 2.5 2.2 EV/EBITDA 13 10 8 7 单位:百万元 经营活动现金流 3163 2904 4142 4498 净利润 1640 2149 2548 2982 折旧摊销 1062 1646 1686 1650 财务费用 -6 37 7 -23 投资损失 -22 -12 -12 -12 营运资金变动 95 -935 -106 -118 其他经营现金流 394 19 19 19 投资活动现金流 -3614 -7 -7 -7 资本支出 3736 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -7351 -7 -7 -7 筹资活动现金流 1697 -954 -975 -992 短期借款 -350 0 0 0 长期借款 -201 -449 -412 -365 其他筹资现金流 2248 -506 -563 -627 现金净增加额 1275 1943 3161 3499 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）