PVC专题：氯碱平衡对PVC价格的影响分析

PVC专题： 氯碱平衡对PVC价格的影响分析 2023-2-27 产业服务总部 能化产业服务中心 报告要点 工业上电解食盐水生成氢氧化钠、氯气和氢气，并以此为原材料生产一系列化工品的工业被称为氯碱工业。氯碱生产过程中会同时按比例产出碱和氯，而市场对碱和氯的需求不一定符合其固产比例，因此就产生了氯碱不平衡的问题。不同的时期影响两者平衡的侧重点不同，有时是氯有余而碱不足，有时是碱有余而氯不足。 氯碱平衡产业链的一般传导规律是，碱和氯各自的价格及出货情况会影响氯碱整体的开工和盈利，进而影响另一产品的价格。而氯与碱共同决定着氯碱行业的景气度，因此如何尽可能实现氯碱平衡是氯碱行业逃不过的一个话题。对于常态化不平衡的碱氯需求，一般采用价格杠杆来协调市场，国际氯碱业采用“公制化单位成本（ECU）”作为标尺，动态地调整烧碱和氯气的价格。 作为主要的耗氯产品，PVC的价格走势受氯碱平衡的影响较大。例如2023年2月，在原料电石价格走跌的情况下，由于受氯碱平衡影响，抑制了PVC价格走低。PVC原材料电石价格下跌，PVC企业利润走扩，但是由于烧碱价格走跌，氯碱企业ECU单元毛利仍处于下滑状态，抑制PVC开工率的提升，对PVC价格形成向上支撑。 展望后市，“金三银四”烧碱或呈现触底反弹的走势，从氯碱平衡的角度，这对PVC支撑将由强转弱。2023年来看，国内经济预期向好，在供需双增的情况下，烧碱价格重点关注需求恢复的情况以及烧碱新产能投放的进度。从氯碱平衡角度，对PVC的影响可重点参考氯碱综合毛利的指标，若氯碱综合利润大幅亏损，将对PVC形成较好的向上支撑。在氯碱综合毛利处于高位时，对PVC价格影响减弱。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 卢哲 从业证号：F3005317 投资咨询编号：Z0012125 ：(027)65261376 ：luzhe@cjsc.com.cn 曹雪梅 从业证号：F3051631 投资咨询编号：Z0015756 ：(027)65261547 ：caoxm2@cjsc.com.cn 联系人： 张英 从业证号：F3105021 ：(027)65261340 ：zhangying12@cjsc.com.cn 1、氯碱平衡问题的根源 工业上电解食盐水(NaCl+H2O=NaOH+Cl2+H2)生成氢氧化钠、氯气和氢气，并以此为原材料生产一系列化工品的工业被称为氯碱工业，电解食盐水过程中会同时按比例产出碱和氯（每生产一顿烧碱的同时产生大约0.886吨的氯）。我国氯碱企业可分为两大类，第一种氯碱企业以生产PVC为主，将烧碱作为副产品出售，如中泰化学、君正集团等西北大型企业；第二种氯碱企业以生产烧碱为主，将生产PVC作为耗氯手段，如上海氯碱等中东部企业，目前行业内前者占比较大。 图1:氯碱工业概况 资料来源：百川资讯，长江期货 1)烧碱及下游 烧碱的应用非常广泛，以氧化铝行业为主，其次为化工、水处理和医药、造纸、纺织印染、轻工业和石油军工等行业，均属于体量较大且受宏观经济影响较大的行业。其中，氧化铝行业的需求量占下游消费的比重约33%，造纸行业占比约15%，化工占比约13%，化纤、印染占比约11%，水处理占比约10%，医药占比约9%，其他合计占比约9%。近些年随着国民经济的增长，下游对烧碱的需求也不断增加。 图2:烧碱产能、产量及产能利用率图3:烧碱消费及占比 4600 烧碱产能与产能增长率（万吨，%） 5% 其他（石油、金属冶炼（除氧化铝外）、新能源） 4400 4200 4000 3800 3600 3400 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 9% 烧碱消费占比 医药 9% 水处理 10% 氧化铝 33% 烧碱产能产能增长率 印染、化纤 11% 化工 13% 造纸（纸浆）15% 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 图4:氧化铝供应及占烧碱消费占比图5:粘胶短纤供应及占烧碱消费占比 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 2)液氯及下游 液氯可以作为基本化工原料，广泛用于冶金、纺织、造纸等工业，也是合成盐酸、聚氯乙烯、对氯甲苯、农药等化工产品的原料。目前国内配套最大的耗氯下游是PVC，占比接近40%，盐酸占比约9%，甲烷氧化物占比约9%，环氧氯丙烷占比约7%，环氧丙烷占比约6%，其他占比29%。整体耗氯产品增长缓慢。 此外，液氯属于剧毒化学品，具有腐蚀性、刺激性，一旦泄漏会气化为气体，对人体和生态环境危害性大，临界量超过5吨将构成重大危险源。因此，氯气的消耗问题一直是氯碱行业的热点。国内的氯碱企业产业链条短，对有机氯、深加工、高附加值产品开发力度不够。目前只能依靠单一的含氯精细化学品，难以完全转化大量富余氯气，多数时间需要以贴钱的方式将氯外售，有时外售一吨液氯需要补贴几百元甚至上千元。 图6:烧碱产能及产能利用率图7:PVC产能、产量及产能利用率 其他 29% PVC 40% 氧丙烷 6%环氧氯丙烷 7%甲烷氯化物 盐酸 9% 液氯消费占比 环 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 PVC产能产量及产能利用率（万吨，%） 86 85 84 83 82 81 80 79 78 2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 9%产能产量产能利用率 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 3)氯碱平衡问题的根源 由上述内容可以看到，液碱和液氯上作为同一反应过程的产物，两个产品相伴而生，但是产品的下游用途却相差很大，市场对碱和氯的需求不一定符合其固产比例，因此就产生了氯碱不平衡的问题。不同的时期影响两者平衡的侧重点不同，有时是氯有余而碱不足，有时是碱有余而氯不足。碱和氯各自的出货及价格情况会影响氯碱整体的开工和盈利，进而影响另一产品的价格，两者共同决定了氯碱行业的景气程度，因此如何尽可能实现氯碱平衡是氯碱行业逃不过的一个话题。 2、氯碱失衡的一般传导规律 纵观历史，烧碱和氯气的需求平衡是相对短暂的，不平衡才是常态，矛盾的主导方面是时常变换的。对于常态化不平衡的碱氯需求，采用价格杠杆来协调市场，国际氯碱业采用“公制化单位成本（ECU）”作为标尺，动态地调整烧碱和氯气的价格。每电解单元（ECU）可生产1单元氯气和1.13（0.885/1）单元烧碱（折百），并且由此来及测算氯碱综合毛利。从近五年的数据也可以看出，排除2021年能耗双控那段特殊时期外，氯碱ECU毛利均维持在相对较窄的区间动态调整，跌破零值以下的时间是短暂的。而从烧碱以及液氯各自的价格走势来看，存在明显的“跷跷板效应”，氯碱行业长周期呈现碱弱氯强、碱强氯弱的变化趋势。在烧碱价格提升的同时，液氯的价格往往呈现出下滑的趋势，而当烧碱市场下跌时，烧碱产量减少，副产品液氯产量相应减少，同时PVC需求稳定，液氯价格呈现逐步走强态势。 图8:山东氯碱ECU装置毛利图9:山东液碱与液氯价格走势 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 山东氯碱企业ECU日度税后装置毛利（元/吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 - 2,000 1,500 1,000 12月1日 500 0 山东液碱与液氯价格走势（元/吨） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 20192020202120222023 2018-03-012020-03-012022-03-01 市场价:烧碱(32%离子膜碱):山东地区:主流价:当周值国内市场价:液氯:山东地区:主流价:当周值 资料来源：卓创资讯，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 1)氯碱平衡的产业链传导规律 从产业链的传导来看，当液氯因下游需求向好导致其价格上涨时，氯碱企业会新增产能或提高开工率增加液氯供应，此时联产出的烧碱产量会被动增多，而烧碱下游需求并未同步提速或者尚未及时反应，其并不算高的需求弹性并不足以应对突然的供给变化，由此烧碱产生过剩的供给，烧碱价格承压下降，极端情况下甚至会出现厂家倒贴钱出售烧碱来保证液氯产销的情况，形成“以氯补碱”的局面。而当液碱因下游需求向好导致其价格上涨时，氯碱企业纷纷上马烧碱新装置或提高装置的开工率，导致烧碱供应急剧增加，这也使得液氯的产能远大于实际需求量，并且由于液氯有剧毒及高腐蚀性，储存困难，并且运输半径较小，生产企业为了保持产销平衡，一般在烧碱价格较好的情况下会低价销售液氯，甚至倒贴运费来出货，形成“以碱补氯”的局面。 2)“以碱补氯” 2016年供给侧改革，烧碱的下游氧化铝行业开工率提升，氧化铝价格上涨，对烧碱价格上涨起到支撑作用；与此同时，在环保趋严的环境下，氯气的销售和运输难度加大，液氯的补贴幅度不断加大，氯碱失衡影响烧碱的有效开工率，推动烧碱价格不断走高，此阶段基本处于“以碱补氯”状态。2021年受能耗双控政策影响，烧碱和PVC的新增产能均较少，而氧化铝需求有所上升；5月PVC供给端受电石限制导致开工较低，氯的需求降低价格回落，碱的价格有所上调，此阶段也基本处于“以碱补氯”状态。 图10:氧化铝开工率与产量图11:PVC企业开工率 PVC粉周度开工负荷率（%） 90 85 80 75 70 65 60 20192020202120222023 资料来源：IFIND，长江期货资料来源：卓创资讯，长江期货 3)“以氯补碱” 2018年开始由于国内铝土矿紧张，部分氧化铝工厂开始进口，而进口矿对烧碱需求只有国产矿的一半，导致耗碱量大幅减少；受氧化铝价格持续下滑影响，氧化铝企业利润空间收窄，部分企业开始降低负荷并降低液碱采购价；同时烧碱其他下游如印染、造纸、化工等行业同样表现平淡。供应方面，2019年PVC配套的烧碱产能占到烧碱总产能近50%，随着PVC产能扩张，烧碱产能被动增加。在需求的减弱及供给增加的情况下，国内烧碱供需矛盾加剧，价格持续大跌，此阶段基本处于“以氯补碱”状态。2020年受疫情影响，液氯作为消毒品的原料，消耗量明显增加，带动液氯价格持续走高；受国内PVC价格大涨刺激，国内大多数氯碱企业生产处于满负荷状态，企业为追求高额PVC利润继续保持高开工，厂家液碱库存压力极大，烧碱价格跌破近几年的最低水平，此阶段也基本处于“以氯补碱”状态。 图12:氧化铝进口量情况图13:液氯消费情况 氧化铝月度进口量（万吨） 50 40 30 20 10 0 60 资料来源：IFIND，长江期货资料来源：百川资讯，长江期货 3、当前烧碱格局对PVC价格的影响 PVC作为氯的最重要消耗品之一，在分析PVC行情时，同时需考虑烧碱市场，这是影响PVC的一个重要因素。一般而言，当烧碱需求旺盛时，烧碱价格上涨，氯碱企业会提高烧碱产量；此时为了消耗副产品液氯，会向市场投放更多PVC，从而可能打压PVC价格。反之当烧碱需求不佳时，氯碱企业利润亏损，会影响氯碱企业的开工积极性，导致PVC供应减少，对PVC价格形成支撑。当烧碱和PVC的需求均旺盛的时候，这种效应不是很明显。 近期，液氯价格走势较好，氯碱综合利润水平提升，氯碱企业生产积极性较好，烧碱供应货源充足。 在氧化铝行业快速扩张的背景下，其利润受到压缩，节后氧化铝开工负荷提升较为缓慢，对烧碱的采购积 极性偏弱。截止到2月16日，国内样本企业(产能占比70%)库存约41.81万吨，环比增长1.93%，同比增长100.05%，库存处于历史偏高水平，企业库存压力较大。叠加阶段性出口订单匮乏的影响，烧碱供需面维持阶段性维持供大于求的状态，碱价格维持偏弱运行，烧碱价格走低将对PVC市场形成一定的向上支撑。 中短期来看，随着“金三银四”的传统工业品需求旺季来临，氧化铝及印染化纤等行业开工预计季节性恢复，预