新力量New Force总第4248期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4248期2023年3月14日星期二 研究观点 【大市分析】 急跌后技术反弹弱势盘面未扭转 【公司研究】 港交所（388，买入）：全年业绩符合预期，2023年ADT有望回升，战略规划持续落地澳门博彩控股(880,买入):集团近期表现良好，「上葡京」的爬坡需时 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 港交所 388 买入 买入 425.00 400.00 6% 9.400 9.500 -1% 10.700 10.600 1% 澳门博彩控股 880 买入 买入 4.90 4.00 23% (0.260) (0.420) 38% 0.020 0.170 -88% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 急跌后技术反弹弱势盘面未扭转 3月13日，港股连跌四日后出现反弹，但是未能完全扭转弱势盘面，对短期后市 表现仍要保持警惕性。恒指涨了有接近380点，仍受制于去年底的收盘价19781 点以下，而大市成交量继续保持高企有逾1400亿元，多空博奕维持在相对激烈状 态，预示着短期后市仍将趋向波动。目前，硅谷银行已被加州监管机构关闭，并由FDIC接管其资产，事件该已暂告一段落，相信也没有燃起全球金融市场的实时流动性风险，但是事件可以揭露了美国市场现时的状况，在经济基调不稳的背景下来加息的话，将会引发引爆一些已积存的潜在风险是可以预见的。这些并不是什么黑天鹅事件，而是在2020年以后把各种因素包括全球疫情、俄乌冲突、超高通胀、大幅加息等迭加起来的综合影响，就正如一步一步缓冲过来的灰犀牛一样，要避开有很大难度，更多的是怎样去尽量减低被冲击时所受到的伤害，而这个也是美联储目前的难处和考验。走势上，恒指未脱弱势盘面，10日线(最新报20153点)可以看作为目前的好淡分水线，在未能回企至这线位以上之前，要注意短期仍有向下调整空间。 港股出现跌后反弹，在盘中曾一度上升472点高见19792点，在美国市场表现不稳下，市场预期美联储将调整加息步伐，是引发技术性反弹的原因，但要注意弱势盘面未可稳定下来，宜保持警惕性。指数股普遍出现反弹修正，其中，早前指出的强势品种石油相关股，又再趁机做出突出表现，中海油(00883)和中石化(00386)都涨了有接近6％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前两名。 恒指收盘报19696点，上升376点或1.94％。国指收盘报6590点，上升144点或2.23％。恒生科指收盘报3891点，上升109点或2.88％。另外，港股主板成交量有1451亿多元，而沽空金额有247.3亿元，沽空比例17.04％。至于升跌股数比例是908：726，日内涨幅超过11％的股票有49只，而日内跌幅超过11％的股票有39只。港股通第四日出现净流入，在周一录得有逾3亿元的小额净流入。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业交易所 股价324.4港元 目标价425港元 （+30.9%） 总市值4112.86亿港元 已发行股本12.68亿股 52周高/低404.2港元/208.2港元 每股净资产39.22港元股价表现 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 【公司研究】 港交所（388，买入）：全年业绩符合预期，2023年ADT有望回升，战略规划持续落地 全年业绩符合预期，四季度大幅回升 公司2022年全年实现总收入184.56亿港元，相比去年同期同比下滑11.9%。归母净利润为100.78亿港元，同比下滑19.6%，业绩符合预期，业绩的下滑主要由于2022年港股市场低迷导致的交投活跃度下降影响ADT下滑导致。2022年第四季度公司实现总收入52.01亿港元，环比提升20%，同比增长9.91%，实现归母净利润29.79亿港元，同比提升11.41%，创下22年全年4季度业绩新高。主要得益于港股市场大幅回暖，ADT环比提升约30%至1272亿港元。 2023年ADT有望回升 分业务板块来看，公司2022年交易费及交易系统使用费为68.37亿元，同比下滑 13.79%；结算及交收费为43.35亿，同比下滑16.85%；联交所上市费为19.15亿，同比下滑12.35%；各项收入下滑主要是由于全年ADT大幅度的下滑，2022年联交所ADT为1090亿，同比下滑26%，为公司业绩的主要影响因素。伴随市场明显回暖，2023年1月ADT已回升至1399亿港元，同比上升9%，环比上升3%；尽管23年2月ADT同比下滑9%至1183亿，但是我们认为基于目前港股市场活跃度高企的情况下，ADT有望在22年基础上实现较大幅度的回升。 战略规划持续落地 公司已于3月3日宣布自3月13日起，有关互联互通的股票标的将进一步扩大，符合有关条件的在港主要上市外国公司股票将被纳入港股通股票标的。除此之外，沪股通和深股通股票标的范围也将扩大至包含符合一定条件的上证A股指数和深证综合指数成分股。于此同时，香港交易所将在3月修改主板上市规则，允许无收入无盈利的科技公司赴港上市。一系列战略规划的持续落地将对香港交易所流动性起到进一步的推动作用。 给予目标价425港币，维持买入评级 考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司2023/2024/2025年收入预测至214.47亿/241.53亿/271.19亿港元；调整净利润预测至119.6亿 /136.1亿/153.9亿港元，维持未来12个月目标价至425港元，对应2023年45倍PE，较现价尚有30.9%的涨幅空间，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日财政年度 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 总收入(百万港元) 20,950 18,456 21,447 24,153 27,119 变动(%) 9.2% -11.9% 16.2% 12.6% 12.3% 净利润(百万港元) 12,535 10,078 11,960 13,609 15,394 变动(%) 9.0% -19.6% 18.7% 13.8% 13.1% 每股已摊薄盈利(港元) 9.9 7.9 9.4 10.7 12.1 变动(%) 8.8% -19.6% 18.7% 13.8% 13.1% 基于现价的市盈率(倍) 32.8 40.8 34.4 30.2 26.7 每股派息(港元) 8.9 7.1 8.5 9.6 10.9 股息率 2.7% 2.2% 2.6% 3.0% 3.4% 资料来源：公司资料、第一上海预测 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 已发行股本71.02亿股 52周高/低5.14/2.31港元每股净现值2.25港元 股价表现 6 5 4 3 2 澳门博彩控股(880,买入):集团近期表现良好，「上葡京」的爬坡需时 2022年第四季度业绩回顾 行业 博彩和娱乐 股价 3.66港元 目标价 4.90港元(33.9%) 股票代码 880 市值 259.9亿港元 澳博毛博彩收入环比增长50.8%到14.3亿港元(同下)。总净收入环比增长 48.1%到15.2亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长150.3%、47.3%及52.1%;非博彩收入环比增长33.0%。EBITDA亏损略微收窄到-9.5亿元；净利润亏损则扩大到-31.5亿元（集团为了提高营运效率，在核心娱乐场业务进行部分重新评估及优化;从而产生12.05亿元的重大减值费用-包括回力大楼过往数年翻新成本账面值金额及其他减值费用约470万元和去年12月底关闭5间第三方拥有的娱乐场及两间自行推广的娱乐场所产生的相关费用）。每天的总经营开支环比增加6.6%到17.8百万元。第四季度总体市场占有率环比下跌3.4个百分点到14.2%；贵宾业务为3.4% （+0.9%），中场业务为17.4%（-5.3%）。集团账上现金为约80亿元,总负债为约318亿元;相信今年没有融资的需求。 「新葡京」和其他娱乐场的表现 「新葡京」、其他自营、自营和第三方经营卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长137.6%、48.9%、26.0%及34.5%到2.9亿元、3.5亿元、1.8亿元及5.7亿元;而它们EBITDA的分别为-1.6亿元、-1.2亿元、-3.5亿元及2千元。集团目前 1 自己经营10家卫星娱乐，第三方营运的卫星娱乐场则有4家。 0 「上葡京」的表现 于期内，「上葡京」提供158张中场赌台、492角子机、504间「上葡京」品牌及72间「KarlLagerfel」品牌的酒店客房(两家酒店的入住率约分别为37.5%及29.7%)和17间餐厅。「上葡京」录得1.5亿元的收入（博彩为69百万元–为 「新葡京」的26%，非博彩为86百万元）。EBITDA亏损为-2.6亿元。项目每天的经营开支为4.8百万元，预计今年和明年会逐步增加到6-7百万元及8-9百万元。「上葡京」的市场占有率为约1%，估计要提升到2-3%才能达到盈亏平衡点。中场赌台数的容量能最多增加到250张；更多酒店客房、餐饮和零售配套也会于今年陆续推出。 其他要点 目前集团的EBITDA已恢复正数；唯一是「上葡京」还在亏损-因为项目的产品还没有完全推出（酒店客房也只开了1/3），项目的爬坡需时，但今年下半年有机会开始达到盈亏平衡）。近期可比中场的博彩收入相信恢复到19年80%的水平。未来卫星娱乐场的EBITDA率相信能恢复到3-4%的水平。 目标价4.90港元，维持买入评级 澳门已开始复苏，而且复苏的态势强劲。我们相信集团也会受益于行业的恢复，同时「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为4.90港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务10.3倍2024年的EBITDA估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3) 「上葡京」的表现低于预期、4)流动性问题。 图表1:盈利摘要 财务年度截至<12月31日> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 净收入(港幣百万) 10,076.0 6,678.6 18,272.1 23,071.2 26,797.1 增长率(%) 34.2% -33.7% 173.6% 26.3% 16.1% EBITDA(港幣百万) (1,581.0) (3,095.0) 1,637.5 3,329.2 4,740.1 增长率(%) - - -152.9% 103.3% 42.4% 净利润(港幣百万) (4,143.7) (7,798.4) (1,660.1) 96.3 1,585.7 增长率(%) - - -78.7% -105.8% 1545.9% 每股盈利(港元) -0.68 -1.23 -0.26 0.02 0.25 市盈率(倍) N/A N/A N/A 241.7 14.7 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.01 0.12 股利收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 3.4% 资料来源：公司资料、彭博 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539