国债周报：经济“以稳为主”唤起债市做多热情

国债周报 经济“以稳为主”唤起债市做多热情 2023年3月12日 国债周报（2023.03.06～2023.03.12） 创元研究 报告要点： 本周国债期货呈现持续的上涨，主要原因在于此次的政府工作报告以稳为主，并未出现超预期的刺激信号，5%的增速目标也相对保守，为防范化解金融风险留有余地，这导致市场对经济偏乐观的预期得到适度修正，债市做多情绪开始升温。 资金方面，年后居高不下的逆回购存量规模，在本周迎来明显下降。虽然当周央行进行了大额度的逆回购净回笼，但月初资金供给充裕且扰动因素较少，各期限资金利率涨幅有限，绝对值仍处相对偏低位置。其中，DR001较上周上行55.40bp报收1.8142%；DR007上行10.08bp报收2.0253%；DR014上行12.87bp报收2.0837%。 短期市场的博弈集中在两大矛盾点，第一当前经济复苏的方向明确但过程仍有变数，第二政策宽松空间有限但距离转向又为时尚早，在这样的经济基本面下预计债市仍将保持震荡偏强。中期国内经济复苏的幅度与持续性将得到数据的进一步确认，大概率债市将于二季度面临一定的走弱压力。 本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定走阔，而10Y-5Y则变动不大，收益率曲线呈现出一定的牛陡状态。 风险点：海外风险事件进一步加剧、国内经济复苏幅度超预期 创元研究金融组研究员：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018376期货从业资格号：F3078632 目录 一、周度行情回顾3 二、宏观数据和事件3 2.1国内2月通胀低于预期3 2.2金融数据延续“开门红”4 2.3国务院机构改革方案落地4 2.4美国非农数据喜忧参半4 2.5美国硅谷银行陷入危机5 三、资金市场5 四、现券市场6 一、周度行情回顾 图1：十年期主力连续走势 103 102 102 101 101 100 100 99 2022/6/22 2022/7/27 2022/8/312022/10/132022/11/172022/12/22 2023/2/3 2023/3/10 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货呈现持续的上涨，主要原因在于此次的政府工作报告以稳为主，并未出现超预期的刺激信号，5%的增速目标也相对保守，为防范化解金融风险留有余地，这导致市场对经济偏乐观的预期得到适度修正，债市做多情绪开始升温。短期市场的博弈集中在两大矛盾点，第一当前经济复苏的方向明确但过程仍有变数，第二政策宽松空间有限但距离转向又为时尚早，在这样的经济基本面下预计债市仍将保持震荡偏强。中期国内经济复苏的幅度与持续性将得到数据的进一步确认，大概率债市将于二季度面临一定的走弱压力。 截至周五收盘，T2306收于100.290，较上周五上涨0.57%；TF2306收于100.860，较上周五上涨0.33%；TS2306收于100.750，较上周五上涨0.14%。现券方面，十债活跃券220025收于2.8750%，较上周下行3.90BP；五债活跃券230002收于2.6825%，较上周下行4.50bp。 二、宏观数据和事件 2.1国内2月通胀低于预期 国家统计局3月9日公布数据显示，中国2月CPI同比涨幅由上月的2.1%大幅回落至1%，且明显低于市场预期的涨1.8%，环比则下降0.5%。PPI同比下降1.4%，基本符合预期，环比则持平。 CPI增速回落的主要原因是春节时点的错位。今年春节后消费需求回落、市 场供应充足，食品价格跌幅明显，其中猪肉价格环比下降11.4%、鲜菜价格环比下降4.4%；春节错位也导致服务类价格环比也明显下降。PPI表现同样弱于预期，主要由于工业企业生产恢复加快，但需求恢复要慢于生产，库存有所积压，需要一定时间进行消化。 中期来看，当前国内通胀压力相对有限，对全年宏观政策大概率形成不了掣肘，往后扩大内需政策预计将进一步发力。 2.2金融数据延续“开门红” 中国人民银行3月10日公布数据显示，2月中国新增人民币贷款1.81万亿 元，同比多增5928亿元；其中居民贷款增加2081亿元，同比多增5450亿 元；企业贷款增加1.61万亿元。M2同比增长12.9%，增速创2016年3月以 来最高。新增社融3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元；其中，对实体 经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元；政府债券净 融资8138亿元，同比多增5416亿元。 2月金融数据表现继续强于预期，信贷结构也在进一步转好；企业中长期贷款延续向好态势，居民端也迎来企稳回升。量增质优的金融数据，反映出当前实体信用的强劲修复；并且随着经济动能的稳步回升，企业融资需求将会进一步改善，而收入与信心的修复也会带动居民信贷继续向好。 2.3国务院机构改革方案落地 本次国务院机构改革将在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局，统一负责除证券业之外的金融业监管。证监会调整为国务院直属机构，划入国家发改委的企业债券发行审核职责。深化地方金融监管体制改革，建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制。 此外，此次机构改革还包括重新组建科学技术部，统筹推进央行分支机构改革，完善国有金融资本管理体制，加强金融管理部门工作人员统一规范管理，组建国家数据局，优化农业农村部职责，完善老龄工作体制，完善知识产权管理体制，精减中央国家机关人员编制等。 2.4美国非农数据喜忧参半 美国2月新增非农就业人数31.1万人，远高于预期的20.5万人，前值修正 为50.4万人。然而2月失业率却反弹至3.6%，市场预期为维持在3.4%不变。平均时薪环比增长0.2%，同样低于市场预期。数据发布后，芝商所“美联储观察”工具显示，美联储3月加息50个基点的可能性降至不足30%。 2.5美国硅谷银行陷入危机 加利福尼亚州金融保护和创新局周五发表声明称，由于流动性不足和资不抵债，该局已接管了硅谷银行并任命联邦存款保险公司为接管人。据悉，硅谷银行拥有约2090亿美元资产，其中拥有大约1754亿美元存款，是今年首家倒闭的得到联邦存款保险公司担保的机构。 三、资金市场 本周公开市场共有10150亿的大量逆回购到期，央行进行了320亿7天期逆 回购操作，当周净回笼9830亿元；商业银行本周共发行同业存单8650.30 亿元，较前一周增长4457.70亿元。 年后居高不下的逆回购存量规模，在本周迎来明显下降。虽当周央行进行大额度净回笼，但月初资金供给充裕且扰动因素较少，各期限资金利率涨幅有限，绝对值仍处相对偏低位置。其中，DR001较上周上行55.40bp报收1.8142%；DR007上行10.08bp报收2.0253%；DR014上行12.87bp报收2.0837%。 DR001 DR007 DR014 DR1M 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 3.4 2.9 2.4 1.9 1.4 0.9 0.4 2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03 资料来源：Wind、创元研究 四、现券市场 本周国债现券收益率几乎全线下行，逆回购存量规模消化后，短端收益率由于流动性压力的释放，相对长端表现更强。一级市场方面，本周共发行利率债57只，实际发行总额4978.66亿元，较上周增加1429.42亿元；从发行结构来看，国债、地方债与政金债发行规模分别为1920.00、1529.86和1528.80亿元。 本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定走阔，而10Y-5Y则变动不大，收益率曲线呈现出一定的牛陡状态。 图3：国债收益率变动（单位：%） 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 本周变动(右轴) 现值 2023-03-03 0.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.1 资料来源：Wind、创元研究 图4：国债期限利差（单位：%） 10年-1年 10年-5年 3年-1年 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/042022/11 资料来源：Wind、创元研究 图5：全球主要经济体制造业PMI图6：制造业PMI：中采与财新 70 中国 美国 欧元区 德国 日本 65 60 55 50 45 40 35 30 2018-032019-022020-012020-122021-112022-10 57 中采 财新 52 47 42 37 32 2018-032019-022020-012020-122021-112022-10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 602022-122023-012023-02 生产 原材料库存 生产 5560 经营预期 5055 供货时间 50 45 45 40从业人员40 新订单 新出口订单 在手订单 35 30 25 2018-032019-022020-012020-122021-112022-10 原材料库存 原材料价格 出厂价格 产成品库存采购量 进口 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%）图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2020-022020-092021-042021-112022-062023- 1600 累计值 累计同比(右轴) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018-022019-022020-022021-022022-02 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 25 实际GDP:同比 名义GDP:同比 20 15 10 5 0 -5 -10 2013-032014-112016-072018-032019-112021-07 图11：GDP同比增速（单位：%）图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 消费投资净出口 20 15 10 5 0 -5 -10 2018-032019-012019-112020-092021-072022-05 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%）图14：工业企业利润（单位：%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-012018-122019-112020-102021-092022-08 200 利润总额:当月同比 利润总额:累计同比 150 100 50 0 -50 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%）图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 名义:累计同比 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 4060 30 40 20 1020 00 -10 -20 -20 -30 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 -40 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图17：社会消费品零售总额（单位：%）图18：限额以上企业零售：代表商