户订单持续放量，四季度业绩创新高

新泉股份2022年归母净利润同比增长66%，四季度营收、归母净利润创新高。新泉股份发布2022年业绩快报，公司2022预计实现营业收入69.47亿元，同比增长51%，预计实现归母净利润4.71亿元，同比增长66%，实现扣非归母净利润4.63亿元，同比提升81%；其中Q4预计实现营业收入22.26亿元，同比增长65%，环比增长17%；Q4预计实现归母净利润1.56亿元，同比增长146%，环比增长6%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长134%，环比增长9%。公司的业绩增长来源于：1、公司受益于优质客户订单的持续放量，积极布局新能源市场；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 汽车饰件整体解决方案供应商，初步形成内饰件平台化供应体系，外饰件业务持续拓展。公司在核心产品仪表板总成基础上，持续拓展产品品类，乘用车内饰件产品包括仪表板、门内护板、立柱、保险杠等，单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右，初步形成平台化供应体系。外饰件业务方面，扩展保险杠总成、前端模块、塑料尾门等产品，单车价值提升2700元左右。 深度合作自主品牌，受益自主向上周期，积极开拓新能源汽车市场，产能释放打开成长空间。公司积累了吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、广汽集团、长城汽车等客户资源，有望充分受益于自主客户的持续放量，并积极开拓新能源客户，拓展包括比亚迪、蔚来、理想、特斯拉等车企。商用车方面，公司与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内中、重型卡车企业均有合作。产能方面，公司结合现有客户以及潜在需求，在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，并持续进行芜湖、合肥产能投建，随着产能逐步释放将为公司长期增长提供动力。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：上调22年盈利预测，维持23、24年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润4.71/7.12/10.41亿元（原为4.50/7.12/10.41亿元），同比增长65.8%/51.2%/46.2%，EPS为0.97/1.46/2.14元，当前股价对应PE为39/26/18倍。公司产品品类持续拓展，客户资源优质，业绩确定性及成长性强，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 新泉股份2022年归母净利润同比增长66%，四季度营收、归母净利润创新高。新泉股份发布2022年业绩快报，公司2022预计实现营业收入69.47亿元，同比增长51%，预计实现归母净利润4.71亿元（略高于业绩预告中枢），同比增长66%，实现扣非归母净利润4.63亿元，同比提升81%；其中Q4预计实现营业收入22.26亿元，同比增长65%，环比增长17%；Q4预计实现归母净利润1.56亿元，同比增长146%，环比增长6%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长134%，环比增长9%。结合业绩快报，预计公司2022年归母净利率达到6.78%，同比+0.62pct，2022Q4归母净利率达到7.03%，同比+2.32pct，环比-0.67pct。 公司的业绩增长来源于：1、公司受益于优质客户订单的持续放量；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司费用率 图8：公司单季度费用率 汽车内饰空间广阔，公司初步形成平台化供应体系。汽车内饰除座椅外单车价值量在8000元左右，当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在2000亿元。 全球汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约5600亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，未来成长空间大。除仪表板总成外，公司还有门板总成、座椅背板、立柱总成、顶柜总成等产品提供配套，乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右，初步平台化供应体系。 外饰件业务持续加码，公司发展空间广阔。公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，随后不断拓展业务，现已布局外饰件产品单车价值总和约为2700元，其中保险杠600元，前端模块含保险杠1100元，塑料尾门1600元。 2022年1月成立芜湖全资子公司，专营保险杠总成、前端模块、塑料尾门等汽车外饰件系统业务，同月投资5亿元购地65亩，建设汽车保险杠、前端模块及轻量化塑料尾门生产制造项目。该项目投产后，预计新增年产值超5亿元。 图9：公司内饰产品情况 深度合作自主客户构筑营收坚实基础，逐步拓展合资、外资企业，国际战略稳步推进。公司早年客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，多年服务形成长期稳定合作关系。后期产品逐步突破合资客户，2019年与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，并在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务。2020年公司取得了上汽大众NEO、ModleY等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，进一步在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务。2021年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3000万美元进行基地建设，提升北美地区的配套能力。 紧跟新能源汽车发展步伐，积极开拓新能源汽车市场。公司近年来始终紧跟新能源汽车的发展步伐，积极开拓新能源汽车市场，实现更多的新能源汽车项目配套，包括吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目等。 图10：新泉股份不断扩展新客户群体 积极进行基地建设，合理规划产业布局。公司围绕长三角地区、京津地区、华中地区、华南地区、西南地区汽车产业集群，结合现有客户生产区域布局，已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆等13个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。 结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，三地均于2022年6月投产，进入量产爬坡期，总计新增产能仪表板总成103万套，门内护板30万套，立柱总成15万套，顶柜总成2万套及新产品座椅背板170万只。 持续扩产，满足新客户新产品需求。2022年，公司持续推进芜湖内饰扩产及外饰件生产基地建设，进一步满足客户产能需求；同年，公司发布可转换债券预案，拟公开发行募资不超过人民币11.60亿元用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等。 上海智能制造基地升级扩建项目选址在临港奉贤园区，项目投资总额6.79亿元，项目建设期2年。公司计划建设新型产业配套基地满足上海地区整车客户的Tier0.5级业务合作需求。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目投资总额3.62亿元，项目建设期2年。公司计划新增30万套仪表板总成和20万套门内护板产能，实现对合肥及周边地区整车厂客户的本地配套服务。 表1：公司新建工厂产能 投资建议：上调22年盈利预测，维持23、24年盈利预测，维持“买入”评级。 我们预计公司22-24年实现营业收入69.47/94.19/117.79亿元，实现归母净利润4.71/7.12/10.41亿元，同比增长65.8%/51.2%/46.2%，对应EPS为0.97/1.46/2.14元，当前股价对应PE为39/26/18倍。公司产品品类持续拓展，客户资源优质，业绩确定性及成长性强，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较（20230312） 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）