锰硅周报：处于探底阶段，但不妨给一点向上的想象

处于探底阶段，但不妨给一点向上的想象 锰硅周报2023/03/11 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价7270元/吨，环比-90元/吨，期货主力（SM305）收盘报7356元/吨，环比-126元/吨，基差64元/吨，环比+36元/吨，基差率0.86%。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙307元/吨，环比+73元/吨；宁夏34元/吨，环比+63元/吨；广西-81元/ 吨，环比-23元/吨。当前，锰硅测算生产利润处于低位水平； 成本：锰硅测算成本在7000-7550元/吨区间附近，其中，南方地区成本延续偏高。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6980元/吨，环比-93元/吨；宁夏在7166元/吨，环比-93元/吨；广西在7531元/吨，环比+23元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量22.1万吨，环-0.37万吨。产量处于接近过去五年历史极高值的高位区间，本周有小幅回落。 需求：螺纹钢周产量303.85万吨，环比+8.82万吨，螺纹周度产量继续回升，目前位于去年同期水平之上，此外螺纹本周表需大超市场预期；本周日均铁水产量为236.47万吨，环比+2.11万吨； 库存：测算锰硅显性库存为29.85万吨，环比+5.7万吨，显性库存在2月份出现显著回升，至历史统计值高位水平；（本周 无库存更新数据） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差64元/吨，环比+36元/吨，基差率0.86% 内蒙307元/吨，环比 +73元/吨；宁夏34元/吨，环比+63元/吨；广西-81元/吨，环比-23元/吨 周产量22.1万吨，环- 0.37万吨 螺纹钢周产量303.85万吨，环比+8.82万吨；本周日均铁水产量为 236.47万吨，环比+2.11万吨； 显性库存为29.85万吨， 环比+5.7万吨 河钢集团2023年3月锰硅招标量为18800吨，环比+3840吨，同比-4200吨；招标价为 7550元/吨，环比上月 -100元/吨； 多空评分 -0.5 +1 -1 +1 -1 -0.5 简评 低位 低位 同期高位，历史极高值附近 需求回升 高位，显著回升 招标量回升，但招标价继续回落 随着上周末重要会议并未传达出超预期的刺激政策，市场预期的调整带动盘面整体出现回落。此外，海外风险加剧，鲍威尔放鹰、硅谷银行暴雷等带动美股大幅下挫，全球风险资产再度承压。而国内，关于铁矿石价格“异常”上涨从而引发上层高度关注的故事再度上演，带动黑色板块周五集体大幅走弱。当前节点上，海内外风险加剧，情绪对于盘面冲击大，使得价格上下波动加剧，认为需要更加注重对于整体风险的把控。基本面方面，锰硅供需依旧是处于宽松结构，但边际存在好转迹象。历史极高值附近级别的高位供给给予价格压力（本周有小幅回落），但并没有匹配到良好的利润，相反，当前的利润处于低位，这或将限制供给的释放，转而逐步挤压出亏损的产能，带动产量回落；而需求端，我们“惊喜”的发现螺纹钢产量继续显著回升，且其表需在本周大超市场预期，这可能给予市场后期需求继续向好的想象力，但还需要持续的观察。前期，我们一直在强调预期是支撑当前价格的主要因素，而随着两会的召开，预期的阶段也将随之过去。进入三月下半程，价格将步入需求验证的阶段，这也是我们之所以对超预期的螺纹表需感到“惊喜”的原因。3月份之前，市场的预期并没有能够将价格推高，这或许能给后期需求向好情况下（若发生）价格的回升给出空间。当然，当前的价格依旧是弱的，表明需求即使在逐步向好，也还未传导至现货价格端，而现货的弱也带动着盘面的弱。我们尊重市场对于价格的定位，同时，我们也期待若需求持续向好带动现货价格回升之后期货的上升机会，但显然盘面还未走到这一阶段。虽然价格是否会选择上升我们尚不确定，但下方的空间，我们认为当下是有限的（但需要注意宏观整体风险带动下的回落）。因此，不妨等待价格完成再次探底之后，给三月下旬价格一点向上的想象空间。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 500 20192020202120222023 70000 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 6500 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/03/10，天津6517锰硅现货市场报价7270元/吨，环比-90元/吨，期货主力（SM305）收盘报7356元/吨，环比-126元/吨，基差64元/吨，环比+36元/吨，基差率0.86%。 3 利润及成本 截至2023/03/10，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙307元/吨，环比+73元/吨；宁夏34元/吨，环比+63元/吨；广西-81元/吨，环比-23元/吨。 当前，锰硅测算生产利润处于低位水平； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 内蒙 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 宁夏 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 广西 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 内蒙：不含折旧 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 宁夏：不含折旧 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 广西：不含折旧 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 90 80 70 60 50 40 30 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 20200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/03/10，南非碳酸矿报价34元/吨度，环比-0.8元/吨度；澳洲Mn45块矿报价46.5元/吨度，环比-0.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价42.5元/吨度，环比-1元 /吨度。市场等外级冶金焦报价2230元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 0.30 内蒙宁夏广西 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 4000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/03/10，宁夏电价环比下调0.01元/度至0.48元/度，广西环比上调0.02元/度至0.62元/度，内蒙下调0.01元/度至0.46元/度。 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6980元/吨，环比-93元/吨；宁夏在7166元/吨，环比-93元/吨；广西在7531元/吨，环比+23元/吨。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 201820192020202120222023 200 180 1