固定收益专题：从监管指标看同业存单供给

固定收益专题 从监管指标看同业存单供给 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《管中窥豹，基金重仓券跟踪》， 2023.03.03 2.《资本新规对银行资产配置的影响》，2023.03.04 3.《从当前资金水平看债券期限选择》，2023.03.05 4.《本次期货上涨不会成为买入现券的原因》，2023.03.06 5.《3月流动性和存单利率展望》， 2023.03.07 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 2023年3月13日 投资要点： 与流动性覆盖率、流动性比例和流动性匹配率相比，商业银行的净稳定资金比例考核压力较大。我们尝试从净稳定资金比例的计算公式出发，通过联系商业银行资产负债表和信贷收支表，假设各类型的负债和资本项目的可用稳定资金系数以及各类型的资产项目的所需稳定资金系数，以估算月度净稳定资金比例的表现，提高净稳定资金比例的指示性效果，探究商业银行的资产配置行为。 我们进一步考虑了发行或配置永续债、二级资本债、同业存单对NSFR的改善作用：发行永续债、二级资本债、6个月及以上期限的同业存单有利于改善NSFR，配置二级资本债不利于改善NSFR，配置同业存单对NSFR的压力大于利率债和优质信用债但小于发放中长期贷款较中长期贷款。 从NSFR与同业存单净融资关系来看，（1）以2019年来大行NSFR为103%作为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时，可以发现在银行NSFR考核压力较大的月份银行有较大的需求通过NCD融入资金，且以9M、1YNCD为主。考虑NSFR的领先性，并没有发现当月NSFR考核压力较大时，次月通过NCD融入的资金较当月多。（2）以2019年来大行NSFR为100%作为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时，可以发现当NSFR＜100%时，在总体NCD净融资量小于NSFR≥100%的情况下，银行对9M、1YNCD的需求远大于NSFR≥100%的情况，这与中长期NCD可以改善NSFR指标一致。考虑NSFR的领先性，可以明显的发现当月NSFR考核压力较大时，次月通过NCD融入的资金较当月多，说明当NSFR考核压力较大时银行会连续通过中长期NCD来改善NSFR指标。 截至2023年3月9日，央行尚未公布2023年1月信贷收支表数据，今年新增存款、贷款均出现“开门红”现象，为探究该现象对NSFR的影响，我们试图预测1月NSFR走势。最终我们计算出整体的NSFR为121.79%，仅较2022年12月的121.84%下降0.05%，与历史上每年1月NSFR大幅回落现象出现差异，除了我们预测方法可能存在偏差外最重要的原因是历史观测年份1月新增存款与新增信贷的差额在-4600万亿至9600万亿之间，显著小于2023年1月的19700万亿，新增存款金额大幅提高使得NSFR的分子部分“可用稳定资金系数”数值大幅提高，从而降低了信贷开门红对NSFR造成的压力。 在进一步预测2023年1月大行NSFR、中小行NSFR时我们选用了更加简单的两种预测方法：第一种方法单纯考虑季节性因素影响，计算出的大行NSFR为101.79%，较2022年12月环比回落0.94%，中小行NSFR为104.05%，较2022年12月环比回落1.52%；第二种方法综合考虑季节性及春节因素，计算出的大行NSFR为101.49%，较2022年12月环比回落1.24%，中小行NSFR为103.75%，较2022年12月环比回落1.82%。 2023年2月NSFR的压力叠加银行对经济预期明显好转及信贷规模明显增加，存单发行速度加快，预计3月在季末考核压力下发行存单的动力更强。我们预测乐观、中性、悲观情况下3月发行应达到32741.30亿元、33741.30亿元和34741.30亿元，创历史新高，其中9M+1Y发行应达到16999.60亿元、19999.60亿元和22999.60亿元。 风险提示：疫情反复超预期、货币政策超预期、信贷投放超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.净稳定资金比例（NSFR）4 2.NSFR计算方法5 3.永续债、二级资本债、同业存单、降准对NSFR的影响12 4.NSFR与同业存单净融资的关系12 4.1.以2019年来大行NSFR为103%作为分界线12 4.2.以2019年来大行NSFR为100%作为分界线14 5.2023年1月NSFR测算16 6.2023年3月同业存单缺口测算18 7.风险提示20 信息披露21 图表目录 图1：不同类型商业银行NSFR最大值变化（单位：%）4 图2：不同类型商业银行NSFR最小值变化（单位：%）4 图3：不同类型商业银行NSFR平均值变化（单位：%）4 图4：大行模拟月度NSFR11 图5：中小行模拟月度NSFR11 图6：全部银行模拟月度NSFR11 图7：NSFR季节性特征17 图8：大行NSFR季节性特征17 图9：中小行NSFR季节性特征17 图10：新增信贷与同业存单净融资（单位：亿元）19 图11：新增信贷与同业存单净融资+降准（单位：亿元）19 表1：中国工商银行2021年资产负债示意5 表2：简化的商业银行资产负债表6 表3：可用稳定资金系数6 表4：所需稳定资金系数7 表5：大型、中小型银行NSFR计算系数10 表6：银行整体NSFR计算系数10 表7：以大行NSFR为103%作为分界线NSFR与同业存单净融资的关系13 表8：大行NSFR＜103%时与同业存单净融资的关系13 表9：大行NSFR≥103%时与同业存单净融资的关系14 表10：以大行NSFR为100%作为分界线NSFR与同业存单净融资的关系14 表11：大行NSFR＜100%时与同业存单净融资的关系14 表12：大行NSFR≥100%时与同业存单净融资的关系15 表13：春节时间假期日期统计16 表14：2018年至2023年每年1月、2月新增存款明细数据（单位：万亿）16 表15：2018年至2023年每年1月、2月新增贷款明细数据（单位：万亿）16 表16：2018年至2022年每年1月、2月NSFR17 表17：新增信贷与同业存单净融资数据统计（单位：亿元）19 表18：3月同业存单发行预测（单位：亿元）20 表19：3月9M+1Y同业存单发行预测（单位：亿元）20 1.净稳定资金比例（NSFR） 流动性风险是商业银行面对的主要系统性风险之一，与商业银行的市场风险、信用风险和操作风险相互作用相互影响。《商业银行流动性风险管理办法》于2018 年7月1日开始正式施行，《管理办法》规定了五大流动性风险监管指标及其最低监管标准，监管指标包括流动性覆盖率、净稳定资金比例、流动性比例、流动性匹配率和优质流动性资产充足率，各监管指标最低监管标准除流动性比例为25%外其余四个指标均为100%。资产规模不小于2000亿元人民币的商业银行应当持续达到流动性覆盖率、净稳定资金比例、流动性比例和流动性匹配率的最低监管标准。资产规模小于2000亿元人民币的商业银行应当持续达到优质流动性资产充足率、流动性比例和流动性匹配率的最低监管标准。 从2018年来各类型商业银行公布的净稳定资金比例数据可知，目前商业银 行的净稳定资金比例考核压力较大，均值由2018年的146.99%下降至2021年的125.67%，从不同类型的商业银行表现来看，股份制商业银行的净稳定资金比例考核压力最大，2018年-2021年均值在107%-110%之间。 图1：不同类型商业银行NSFR最大值变化（单位：%）图2：不同类型商业银行NSFR最小值变化（单位：%） 2018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 240 220 200 180 160 140 120 100 80 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：不同类型商业银行NSFR平均值变化（单位：%） 2018年2019年2020年2021年 240 220 200 180 160 140 120 100 80 股份制商业银行城市商业银行大型商业银行外资银行农村商业银行村镇银行民营银行 资料来源：Wind，德邦研究所 我们尝试从净稳定资金比例的计算公式出发，通过联系商业银行资产负债表和信贷收支表以估算月度净稳定资金比例的表现，提高净稳定资金比例的指示性效果，探究商业银行的资产配置行为。 2.NSFR计算方法 根据银保监会公布的《净稳定资金比例计量标准》可知，净稳定资金比例=可用的稳定资金/所需的稳定资金×100%，其中可用的稳定资金是指商业银行各类资本与负债项目的账面价值与其对应的可用稳定资金系数的乘积之和，所需的稳定资金是指商业银行各类资产项目的账面价值以及表外风险敞口与其对应的所需稳定资金系数的乘积之和。因此，计算净稳定资金比例需要从商业银行的资产负债表出发。 商业银行资产负债表是商业银行用以反映本行在会计期末全部资产、负债和所有者权益情况的财务报表，左方列示资产项目，右方列示负债和所有者权益项目。中国工商银行2021年资产负债表示例如下： 表1：中国工商银行2021年资产负债示意 资产负债 存放同业及其他金融机构款项同业及其他金融机构存放款项 现金及存放中央银行款项向中央银行借款 贵金属拆入资金 拆出资金以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 买入返售款项卖出回购款项 衍生金融资产衍生金融负债 客户贷款及垫款存款证 金融投资客户存款 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资应付职工薪酬 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投 资应交税费 长期股权投资递延所得税负债 以摊余成本计量的金融投资已发行债务证券 固定资产其他负债 在建工程股东权益 其他资产其他权益工具 递延所得税资产股本 资本公积 其他综合收益 一般准备 盈余公积 未分配利润 资料来源：Wind，中国工商银行年报，德邦研究所 由于商业银行资产负债表中有一些项目与研究银行的资产配置行为关系不大且占比很小，例如资产端的固定资产、在建工程、贵金属等，为了更好地研究银行的资产配置行为并将其与信贷收支表联系起来，我们将商业银行的资产负债表简化如下： 表2：简化的商业银行资产负债表 资产负债 发放贷款和垫款吸收存款 现金及存放中央银行款项向中央银行借款 同业资产同业负债 存放同业及其他金融机构款项同业及其他金融机构存放款 买入返售金融资产卖出回收金融资产款 拆出资金拆入资金 金融投资应付债券 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投 以摊余成本计量的金融投资股东权益 资其他负债 其他资产 资料来源：Wind，中国工商银行年报，德邦研究所 信贷收支表反映了金融机构资金来源和运用的情况，可以认为是资产负债表的另一种形式，二者存在很密切的关系，但在编制准则和科目设置上存在一定的差异。与资产负债表每季度一披露相比，信贷收支表的数据每月一披露，时效性较强，因此用信贷收支表的数据来跟踪商业银行净稳定资金比例的承压情况能让我们更及时地观察商业银行的资产配置行为。将信贷收支表项目、资产负债表项目与《净稳定资金比例计量标准》对应如下： 表3：可用稳定资金系数 资金来源 对应可用稳定资金系数折算项目 分类 可用稳定资金系数 银行负债及资本项目 住户存款：活期存款 来自零售和小企业客户的稳定存款，包括无确定到期日（活期）存款和剩余期限小于1年的定期存款 稳定 95% 吸收存款 来自零售和小企业客户的欠稳定存款，包括无确定到期日（活期）存款和剩余期限小于1年的定期存款 欠稳定 90% 住户存款：定期及其他存款 有效剩余期限在1年及以上的所有有担保和无担保借款和负债 1Y及以