宏观经济宏观周报：2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关

证券研究报告|2023年03月13日 宏观经济宏观周报 2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关 核心观点经济研究·宏观周报 2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关。2月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响。考虑到国内经济持续修复，需求大概率也持续上升，2月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果。我们猜测2月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关。过去三年受疫情影响，城市里的工作机会明显减少，可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动，这导致疫情期间国内第一产业GDP增速明显抬升，而相应地劳动参与率则明显下降。今年春节后，很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会，这导致农产品出现类似“清仓处理”的临时供给增加效应，食品价格下降。与此同时劳动参与率上升，而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求，具体表现就是城市里的服务品供给增加，服务品价格下降。 我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业，因此2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固。此外，劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力。 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回落，但在历史同期范围内仍处于较高水平，表明国内经济复苏态势相对稳固。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格继续上涨。2023年3月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计3月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，高基数带动下3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%。 （2）1月中旬至下旬，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需有所失衡，国内生产资料价格出现上涨。2月上旬和中旬，随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落；2月下旬，随着国内需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升。预计2023年3月国内PPI环比回升至正值，高基数带动下PPI同比继续回落至-2.3%左右。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.10 社零总额当月同比-1.80 出口当月同比-9.90 M212.90 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-随着需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升》——2023-03-07 《货币政策与流动性观察-本周央行逆回购将到期超1万亿》— —2023-03-06 《货币政策与流动性观察-总量政策向“正常化”回归》——2023-02-28 《宏观经济宏观周报-国内经济复苏强劲，国信宏观扩散指数突破历史范围上边界》——2023-02-27 《货币政策与流动性观察-流动性边际趋稳》——2023-02-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅回落5 CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨8 食品高频跟踪：食品价格继续下跌8 非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨11 CPI同比预测：3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%12 PPI高频跟踪：2月下旬流通领域生产资料价格明显上涨12 流通领域生产资料价格高频跟踪：2月下旬明显上涨12 PPI同比预测：3月PPI同比或继续回落至-2.3%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析6 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：焦化企业周度开工率6 图5：螺纹钢周度产量7 图6：水泥价格指数7 图7：全钢胎开工率7 图8：PTA周度产量7 图9：30大中城市商品房周度成交面积7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势9 图13：蛋类价格指数9 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览12 图22：流通领域生产资料价格定基指数13 图23：黑色金属价格指数13 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数14 图29：大宗农产品价格指数14 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关 2023年2月中国CPI同比为1.0%，较1月明显回落1.1个百分点。2月CPI环比为-0.5%，低于春节在1月年份的同期历史均值约0.6个百分点，表明2月国内物价走势明显偏弱。 从分项来看，2月CPI食品环比为-2.0%，低于历史均值约3.2个百分点；2月和能源相关的分项——交通工具用燃料、水电燃料价格环比分别为1.0%和0.0%，分别高于历史均值1.9、0.1个百分点；核心CPI环比为-0.2%，低于历史均值约0.1个百分点，但其中服务品价格环比为-0.4%，低于历史均值约0.2个百分点。 因此，2月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响。考虑到国内经济持续修复，需求大概率也持续上升，2月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果。我们猜测2月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关。过去三年受疫情影响，城市里的工作机会明显减少，可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动，这导致疫情期间国内第一产业GDP增速明显抬升，而相应地劳动参与率则明显下降。今年春节后，很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会，这导致农产品出现类似“清仓处理”的临时供给增加效应，食品价格下降。与此同时劳动参与率上升，而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求，具体表现就是城市里的服务品供给增加，服务品价格下降。 我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业，因此2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固。此外，劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力。 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回落，但在历史同期范围内仍处于较高水平，表明国内经济复苏态势相对稳固。 2023年3月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得107.4，指数C录得-2.3%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周下行，本周国内消费景气有所回落；投资相关分项中，焦化企业开工率有小幅回落，螺纹钢产量、水泥价格均较上周上行，国内投资景气继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周下行，建材综合指数较上周上行，国内房地产领域景气变化不大。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格继续上涨。2023年3月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计3月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，高基数带动下3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%。 （2）1月中旬至下旬，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需有所失衡，国内生产资料价格出现上涨。2月上旬和中旬，随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落；2月下旬，随着国内需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升。预计2023年3月国内PPI环比回升至正值，高基数带动下PPI同比继续回落至 -2.3%左右。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅回落 本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回落，但在历史同期范围内仍处于较高水平，表明国内经济复苏态势相对稳固。 2023年3月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得107.4，指数C录得-2.3%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周下行，本周国内消费景气有所回落；投资相关分项中，焦化企业开工率有小幅回落，螺纹钢产量、水泥价格均较上周上行，国内投资景气继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周下行，建材综合指数较上周上行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：螺纹钢周度产量图6：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：全钢胎开工率图8：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：30大中城市商品房周度成交面积图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 本周（2023年3月4日至3月10日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.5%。分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、水果价格上涨，蔬菜、水产品价格下跌。 截至3月3日，商务部农副产品价格3月环比为-0.3%，高于历史均值-1.6%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2023年3月4日至3月10日），农业部农产品批发价格200指数拟合值 （根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.5%。 分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、水果价格上涨，蔬菜、水产品价格下跌。 截至3月10日，农业部农产品批发价格200指数拟合值3月环比为-1.3%，高于历史均值-3.7%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统