业绩符合预期，充足订单保障稳健增长

阳光诺和（688621） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，充足订单保障稳健增长 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-03-11 主要观点： 事件概述 收盘价（元）109.50 近12个月最高/最低（元）113/100 总股本（百万股）80 流通股本（百万股）57.13 流通股比例（%）71.41 总市值（亿元）87.60 流通市值（亿元）62.55 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 -20% -30% -40% 阳光诺和沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】阳光诺和（688621）深度报告：深耕仿制药CRO一体化，拓展创新药CRO版图2022-04-07 2.【华安医药】阳光诺和（688621）点评报告：业绩快速增长，盈利能力进一步提升2022-04-29 2023年3月10日，阳光诺和披露2022年年度报告：公司2022年实现营 业收入6.77亿元，同比增长37.06%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长47.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元，同比增长38.69%；基本每股收益1.95元/股，同比增长29.14%。 事件点评 2022业绩保持稳健增长，药学研究营收贡献突出 2022年收入、利润端均保持稳健增长：营业收入同比增长37.06%，归母净利润同比增速为47.59%，主营业务毛利率为55.48%，净利率为23.36%。2022年单四季度实现营收1.81亿元，同比整长18.89%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长31.73%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长13.15%。 分板块来看，2022年：药学研究服务实现营收4.42亿元，同比增长 58.66%；临床试验和生物分析服务实现营收2.34亿元，同比增长 9.40%。公司克服疫情对业务不利影响，各业务板块稳步发展。 团队规模稳步扩张，订单客户持续增长 公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022年底，公司员工1126人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单 19.94亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650余家客户提供药物研发服务，2022年新增客户155家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。 3.【华安医药】阳光诺和（688621）点评研发投入高速增长，研发成果兑现可期 报告：业绩持续高增长，在手订单饱满 2022-08-10 4.【华安医药】阳光诺和（688621）点评报告：业绩持续高增长，在手订单饱满2022-10-25 公司持续推进“自研储备战略”，2022年，公司研发投入8968.57万 元，同比增长88.51%，占营收的比重为13.26%。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药及特殊剂型研发投入。截至2022 年底公司在研项目累计已超250项，报告期内8项新药项目已通过NMPA进入临床试验，60项药品申报上市注册受理，24项一致性评价注册受理，26项取得药品生产注册批件，15项通过一致性评价，3项原料药通过审评获批。创新药及改良型新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和德美助力盛世泰科研发的1类新药“DPP-4抑制剂格列汀”进入新药上市申请受理阶段，是全球首个 通过定量药理模型豁免Ⅱ期临床，直接开展Ⅲ期验证性试验的DDP-4抑制剂；子公司诺和晟泰自主立项在研项目“STC007”注射液获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；改良型新药“BTP0717”已取得IND受理号，应用于内分泌疾病，目前国内无相同药品上市，市场价值高。 仿制药及特殊剂型中，阳光诺和×博瑞医药×知原药业合作研发吡美莫司软膏首仿获批上市，应用于治疗免疫功能正常人的特异性皮炎，公司未来将与知原药业按照约定比例分配收益；阳光诺和助力盐酸溴己新口服溶液与布洛芬混悬滴剂首纺获批上市，均属于国家药监局快速审批通道获批的12个新冠病毒感染对症治疗药物之一。 投资建议 考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025年营收分别为9.35/12.62/16.64亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.00/5.49元/股；对应PE为39/27/20X。我们维持“买入”评级。 风险提示 医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入677 935 1262 1664 收入同比（%）37.1% 38.2% 35.0% 31.9% 归属母公司净利润156 225 320 439 净利润同比（%）47.6% 44.6% 42.1% 37.1% 毛利率（%）55.5% 56.3% 56.8% 56.6% ROE（%）17.4% 20.1% 22.2% 23.3% 每股收益（元）1.95 2.82 4.00 5.49 P/E52.51 38.86 27.35 19.94 P/B9.14 7.81 6.07 4.66 EV/EBITDA35.12 27.14 19.40 13.75 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1040 1406 1918 2569 营业收入 677 935 1262 1664 现金 609 935 1160 1696 营业成本 301 409 546 723 应收账款 203 166 339 341 营业税金及附加 1 1 2 2 其他应收款 13 16 25 29 销售费用 20 33 42 50 预付账款 24 38 50 65 管理费用 91 131 174 216 存货 13 14 22 25 财务费用 4 1 0 0 其他流动资产 178 237 322 413 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 423 475 513 544 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 3 4 6 固定资产 143 178 201 221 营业利润 169 252 356 487 无形资产 4 5 6 6 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 276 292 306 316 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1463 1881 2431 3113 利润总额 169 252 356 487 流动负债 518 706 930 1164 所得税 11 22 29 39 短期借款 201 271 346 417 净利润 158 230 327 447 应付账款 33 32 55 62 少数股东损益 2 5 6 8 其他流动负债 284 403 529 685 归属母公司净利润 156 225 320 439 非流动负债 37 37 37 37 EBITDA 223 300 412 548 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.95 2.82 4.00 5.49 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 555 742 966 1201 主要财务比率 少数股东权益 12 16 22 31 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 80 80 80 80 成长能力 资本公积 500 500 500 500 营业收入 37.1% 38.2% 35.0% 31.9% 留存收益 317 542 863 1302 营业利润 38.1% 48.6% 41.5% 36.7% 归属母公司股东权 897 1122 1442 1882 归属于母公司净利 47.6% 44.6% 42.1% 37.1% 负债和股东权益 1463 1881 2431 3113 获利能力毛利率（%） 55.5% 56.3% 56.8% 56.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.0% 24.1% 25.4% 26.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 17.4% 20.1% 22.2% 23.3% 经营活动现金流 104 353 244 558 ROIC（%） 13.7% 16.2% 17.8% 18.9% 净利润 158 230 327 447 偿债能力 折旧摊销 53 41 51 57 资产负债率（%） 37.9% 39.5% 39.7% 38.6% 财务费用 8 7 9 11 净负债比率（%） 61.1% 65.2% 66.0% 62.8% 投资损失 -3 -3 -4 -6 流动比率 2.01 1.99 2.06 2.21 营运资金变动 -121 73 -143 42 速动比率 1.63 1.61 1.67 1.80 其他经营现金流 287 162 475 410 营运能力 投资活动现金流 -12 -90 -85 -82 总资产周转率 0.50 0.56 0.59 0.60 资本支出 -104 -93 -89 -88 应收账款周转率 4.34 5.00 4.90 4.83 长期投资 90 0 0 0 应付账款周转率 11.72 12.52 12.51 12.37 其他投资现金流 3 3 4 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 26 63 66 60 每股收益 1.95 2.82 4.00 5.49 短期借款 63 70 75 71 每股经营现金流 1.30 4.41 3.05 6.97 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.21 14.03 18.03 23.52 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 52.51 38.86 27.35 19.94 其他筹资现金流 -37 -7 -9 -11 P/B 9.14 7.81 6.07 4.66 现金净增加额 119 326 225 536 EV/EBITDA 35.12 27.14 19.40 13.75 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司