2月美国非农就业数据解读：加息可能只有25BP

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2月金融数据解读》2023-03-11 证券研究报告 宏观点评/2023.03.11 加息可能只有25BP ——2月美国非农就业数据解读 核心观点 据美国劳工部统计，美国2月季调后非农就业人口增加31.1万人，较上月回落，但仍超预期。不过美国2月失业率录得3.6%，高于预期的3.4%。我们认为，劳动力市场短期表现仍强，但3月加息25bp可能性较大。 就业逆势仍强。2月美国新增非农31.1万人，虽较一月有所回落，但仍大超市场预期。除非农外，其他具备更广泛调查来源的指标也指向劳动力市场偏强。2月美国来自家庭调查的总就业人数和来自机构调查的非农就业总人数持续上行，分别录得1.6亿和1.55亿人。 行业分化明显，消费回归线下。劳动力市场虽整体表现较强，但在结构上差异仍大。其中，信息服务回落明显，新增非农人数录得-2.5万人，已连续三个月下行并录得负值，主因持续至今的由互联网行业兴起的裁员潮。而结合零售业和运输仓储业来看，零售业新增非农大幅上行，运输仓储则录得负值，这或体现了美国主要消费场景已由线上回归线下。 失业率终现上行，服务性通胀待观察。2月美国失业率录得3.6%，在连续三个月回落后首次上行。失业率开始上行，终于与美国经济回落的大趋势表现同步。不过当前美国失业率对经济下行的敏感性将会减弱，失业率回升的速度可能不及预期。2月美国非农就业平均时薪同比较上月上行，但环比增速有所回落。目前同比环比读数走向虽相反，但同比增速回升可能受到低基数效应影响，结合环比数据，我们认为时薪增速趋势仍然向下，但目前水平仍高。 加息预期回落，3月加息25bp可能性较大。CME最新数据显示，市场预期美联储加息路径有所回落。数据公布后，3月加息50基点概率较前一天快速回落。但市场对加息定价可能不止受非农数据影响，当日硅谷银行暴雷事件进一步发酵，该银行已经倒闭并被监管机构接管，这一事件或影响利率路径变化。我们认为，现阶段失业率指标对经济灵敏度下降，短期上行速度或低于预期，应调低对该指标关注程度，3月加息25bp可能性较大。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.美国非农就业情况（万人）3 图2.非农各行业就业表现（千人）4 图3.美国职位空缺情况（%）4 图4.市场对于美联储加息的预测（%）5 据美国劳工部统计，美国2月季调后非农就业人口增加31.1万人，较上月回落，但仍超预期。不过美国2月失业率录得3.6%，高于预期的3.4%。在非农表现较强的同时，时薪同比增速录得4.6%，较上月有所回升。我们认为，劳动力市场短期表现仍强，但3月加息25bp可能性较大。 就业逆势仍强。2月美国新增非农31.1万人，虽较今年1月有所回落，但仍明显超出市场预期。除非农就业数据外，其他具备更广泛调查来源的指标也指向劳动力市场偏强。2月美国来自家庭调查的总就业人数和来自机构调查的非农就业总人数持续上行，分别录得1.6亿和1.55亿人。 图1.美国非农就业情况（万人） 新增非农就业 非农就业总人数（右） 60016000 40015500 20015000 014500 -20014000 -40013500 -600 20/2 20/821/221/822/222/823/2 13000 数据来源：WIND，财通证券研究所 行业分化明显，消费回归线下。劳动力市场虽然整体表现较强，但在结构上差异依然较大。其中，信息服务行业回落明显，新增非农人数录得-2.5万人，已连续三个月下行并录得负值，主因持续至今的由互联网行业兴起的裁员潮。而如果从零售业和运输仓储业来看，零售业新增非农就业大幅上行，运输仓储业则录得负值，这或体现了美国主要消费场景已由线上回归线下。 图2.非农各行业就业表现（千人） 2023年1月2023年2月 120 100 80 60 40 20 0 -20 休教零政商建批闲育售府业筑发酒保业服业业 店健务 其金公制运信他融用造输息服活事业仓业务动业储 业 数据来源：WIND，财通证券研究所 失业率终现上行。2月美国失业率录得3.6%，在连续三个月回落后首次上行。失业率开始上行，终于与美国经济回落的大趋势表现同步。由于职位空缺这一需求缓冲垫的影响，短期劳动力市场由供给决定，这使得失业率指标上行速度较为迟缓。圣路易斯联储在其工作论文中也指出，通过将职位空缺分为针对就业者和失业者两类人群，发现疫情后针对就业者（即挖角）的职位空缺更多，且目前职位空缺结构中挖角比例较高，这也意味着劳动力需求放缓会更多挤压挖角行为的空间而非失业人员空缺，此时失业率对经济下行的敏感性将会减弱，即失业率回升的速度或不及预期。 图3.美国职位空缺情况（%） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 8 职位空缺数（万人） 职位空缺率（%，右） 7 6 5 4 3 18/119/120/121/122/123/1 数据来源：WIND，财通证券研究所 服务性通胀仍需观察。2月美国非农就业平均时薪同比较上月上行，但环比增速有所回落。美国通胀结构中，服务项为最大贡献，在服务项刨除房租相关项目后，其余服务项与各行业薪资增速关系更为密切，美联储主席鲍威尔也提到需要关注除房租外其他服务项增速。目前同比和环比读数走向虽相反，但同比增速回升可能受到低基数效应影响，结合环比数据，我们认为，时薪增速趋势仍然向下，但目前水平偏高。 加息预期回落，3月或加息25bp。CME最新数据显示，市场预期美联储加息路径有所回落。数据公布后，3月加息50基点概率较前一天快速回落。但市场对加息定价可能不止受非农数据影响，当日硅谷银行暴雷事件进一步发酵，该银行已经倒闭并被监管机构接管，市场参与者预计这一事件或影响利率路径变化。我们认为，现阶段失业率指标对经济灵敏度下降，短期上行速度或低于预期，应调低对该指标关注程度，3月加息25bp可能性较大。 图4.市场对于美联储加息的预测（%） 2023/3/10利率预测 2023/2/14利率预测（1月美国通胀数据发布后） 2023/2/3利率预测（1月非农数据发布后） 5.4 5.3 5.2 5.1 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 23/03E23/05E23/06E23/07E23/09E23/11E23/12E 数据来源：CME，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。