铜周报：现货成交活跃度明显回升 升贴水报价走高

期货研究报告|铜周报2023-03-12 现货成交活跃度明显回升升贴水报价走高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前铜品种呈现去库，需求持续恢复，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会受到较为严重的打击。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，3月10日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于69,015元/吨至69,620元/吨，周中呈现震荡格局。平均升贴水报价运行于5至95元/吨，周内呈现震荡上升。 库存方面，3月10日当周LME库存上涨0.12万吨至7.17万吨。上期所仓单下降2.60 万吨至21.50万吨。国内社会库存（不含保税区）下降3.80万吨至27.11万吨，保税区 库存上涨1.03万吨至19.55万吨。观点： 宏观方面，周初，美联储主席鲍威尔国会证词明显偏鹰派，这使得美元一度走高，不过铜价在过程中相对抗跌。此后，美债收益率以及美元在经济展望仍难言乐观的情况下于后半周呈现大幅走低。因此宏观因素在上周对有色板块影响相对中性。 矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货TC继续小幅下降1.35美元/吨至76.29美元 /吨，尽管海外的干扰减弱，但是市场参与者需要时间反应，市场仍然主要交易4月船期货物。自上周初印尼铜矿恢复运营后，本周巴拿马政府与第一量子也谈判成功，巴拿马铜矿恢复运营；秘鲁采矿走廊封锁解除，干扰的铜矿包括LasBambas逐步恢复运输。随着海外干扰减弱，预计现货TC即将迎来上行趋势。 冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量23.20万吨，环比增加1.10万吨；本周检修冶炼企业少，产量受到影响不大，其他冶炼企业正常高产，因此铜产量增加。 消费方面，本周市场消费回暖明显，现货成交活跃度表现尚可，从上海仓库日�库量逐渐表现增加亦可验证。目前临近“金三银四”消费旺季下，下游企业订单开始有所增加，叠加本周铜价未能�现大幅上涨趋势，下游采购重心上移，补库情绪稍显浓郁，整体入市接货热情不减，需求弱现实局面开始转向。 总体来看，目前铜品种呈现去库，需求持续恢复，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会受到较为严重的打击。 ■策略 铜：谨慎看多套利：中性 期权：卖�看跌（66,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求恢复不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/3/10 昨日2023/3/9 上周2023/3/3 一个月2023/2/10 SMM：1#铜 95 65 10 35 升水铜 110 75 20 45 现货(升贴平水铜 75 45 0 20 水)湿法铜 45 20 -40 -15 洋山溢价 20 20 21.5 22.5 LME（0-3） — -20.7 -29 -28.74 SHFE 期货(主力) LME 688108777 692908832 698208923.5 684208854 LME — 72375 70550 63100 SHFE 库存 COMEX 214972— —15226 24098015962 24200924157 合计 — 87601 327492 329266 SHFE仓单 121826 129122 140557 114084 仓单LME注销仓单 占比 — 35.2% 31.5% 9.9% CU2306- CU2303连三- -130 40 60 240 近月 CU2304- CU2303主力- -40 70 70 160 近月 3.77 3.75 3.72 3.67 2.98 2.98 3.00 2.94 套利 CU2304/AL230 4 CU2304/ZN2304 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -787.4 -866.6 -71.5 — 7.85 7.82 7.73 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 300 100 -100 -300 2023/02/062023/02/222023/03/10 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/03/102021/03/102023/03/10 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/03/102021/03/102023/03/10 2019/03/102021/03/102023/03/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/03/092021/03/092023/03/09 019/03/092021/03/092023/03/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/03/102021/03/102023/03/10 2019/03/102021/03/102023/03/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/03/092021/03/092023/03/09 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司