家电行业周报：从蒙牛采购智能柜看行业发展空间

家电周观点：近期蒙牛公布23-24年低温智能柜采购项目竞标结果，预期数量3000台由海容独标供应。由于智能柜能够帮助品牌商提高渠道管理效率，同时节省企业成本开支，因此本次供应量虽然不大，但有望带动其他快消品公司跟进对智能柜的采购投放，行业发展空间广阔。同时对中标方海容来说，智能柜业务不仅能拓展其产品投放场景，也可帮助公司平抑季度波动，并且伴随智能柜逐渐起量，售后服务系统也带来持续性收入，未来海容有望升级成为硬件销售+软件服务的综合性企业，坚定看好公司的投资价值与加速成长。 板块行情：本周（2023年3月6日-2023年3月12日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌5.64%，跑输沪深300指数1.69%。从子板块周涨跌幅来看，白电/黑电/小家电/厨卫/照明设备/零部件分别为-6.7%/-2.6%/-9.4%/-4.1%/-6.6%/-0.9%，较上周-8.7%/-4.4%/-7.5%/-5.4%/-6.2%/+3.6%，其中白电周跌幅较大，家电零部件周跌幅较小。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第25位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.9倍，位列申万28个一级行业的第23位，估值处于相对较低水平。 个股行情：板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：创维数字（+6.9%）、海容冷链（+0.2%）、萤石网络（-1.4%）、华帝股份（-1.7%）；跌幅前四：亿田智能（-14.0%）、科沃斯（-12.1%）、老板电器（-11.1%）、火星人（-11.1%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期+1.85%；SHFE铝价格相较上期-1.55%；SHFE铜价格相较于上期-0.36%；DCE塑料价格相较上期+1.56%。液晶面板2月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上涨0、0、3、5美元/片。地产竣工及销售数据：2022年12月住宅竣工面积下降、销售面积下降更为明显，住宅竣工面积同比下降15.0%；商品房住宅销售面积同比下降24.3%。家电社零数据：2022年12月社零总额4.1万亿元，较2021年同期减少1.76%，其中家电类社零总额794.0亿元，较2021年同期减少13.10%。 空调产销量及零售：2022年12月空调产量1159.70万台，同比减少7.45%，总销量1142.05万台，同比减少0.88%。其中内销量为556.19万台，增速为-3.12%；外销量为585.86万台，增速为1.33%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年1月空调线上/线下零售额同比-10.5%/-36.4%、线上/线下零售量同比-11.4%/-40.3%，线上线下零售均价同比+1.0%/+7.1%。 冰箱产销量及零售：2022年11月冰箱产量623.20万台，同比减少19.21%，总销量616.04万台，同比减少18.85%。其中内销量为387.47万台，增速为-1.66%，而外销量为228.57万台，增速37.39%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年1月冰箱线上/线下零售额同比-18.6%/-26.3%、线上/线下零售量同比-18.0%/-26.4%，线上线下零售均价同比-0.7%/+1.8%。 洗衣机产销量及零售：2022年11月洗衣机产量593.90万台，同比减少13.17%，总销量593.61万台，同比减少12.74%。其中内销量为353.56万台，增速为-15.28%，外销量为240.05万台，增速为-8.73%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年1月洗衣机线上/线下零售额同比-28.0%/-36.4%、线上/线下零售量同比-21.7%/-40.3%，线上/线下零售均价同比-8.0%/-2.2%。 油烟机产销量及零售：2022年11月油烟机产量212.90万台，同比减少28.00%，总销量210.20万台，同比减少28.52%。其中内销量为132.50万台，增速为-19.01%，外销量为77.7万台，增速-40.45%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年1月油烟机线上/线下零售额同比-36.86%/-38.90%、线上/线下零售量同比-32.53%/-38.57%，线上/线下零售均价同比-6.4%/-0.1%。 投资策略：头部品牌带动下智能柜发展有望提速，后续行业空间广阔，建议关注上游供应商海容冷链。 风险提示：宏观需求下行，行业竞争将加剧，客户拓展进度不及预期。 一、从蒙牛采购智能柜看行业发展空间 近期海容冷链中标主要客户蒙牛乳业的低温智能柜采购项目，合计数量3000台由海容独家供应。本次供应量虽然不大，但一方面体现了海容在智能柜领域的先发优势正逐步兑现，另一方面蒙牛作为下游快消品龙头，其产品结构升级也有望带动行业整体的品类迭代，未来智能柜行业成长空间广阔，我们由此进一步展望中标方海容的投资价值。 图表1海容获得蒙牛智能柜集采项目独标资格 中国智能柜行业渗透率较低，未来成长空间广阔。国内无人零售市场起步较晚，对潜在可投放的场景覆盖率仅为7.6%，同时由于国内人口基数庞大，智能柜每千人拥有量仅有0.7台，与欧美、日本等国家差距较大，因此无论是渗透率还是人均拥有量均有较大提升空间。2021年全国智能柜数量为92.5万台，预期2026年有望增长至270.6万台，期间CAGR达到24.0%，无人零售场景下的智能柜拥有广阔的发展前景。 图表2中国智能柜数量有较大提升空间（台/千人） 图表3国内智能柜数量持续增加（万台） 对下游客户而言，智能柜不仅能够帮助品牌商节约成本解决渠道痛点，同时行业内头部企业基本都是海容的主要客户，体现了海容在智能柜领域的先发优势与客户粘性较强。 智能柜提高渠道管理效率，帮助企业节省成本开支。由于品牌商投放柜子在产品陈列销售方面具有排他性，同时也需要定期统计终端产品动销情况，以便了解爆款品类支持公司研发，因此需要专门的市场销售人员负责管理区域内渠道运营状况。以伊利为例，销售人员比例接近30%，而销售费用中的职工薪酬也达到28%，而智能柜不仅能够及时精准地反馈终端销售情况，也能为品牌商节约人力以减少成本开支。 行业格局分散，头部企业均为海容主要客户。国内智能柜行业集中度较为分散，CR5仅为15.8%，但农夫、丰e、元气等主要企业均为海容大客户，一方面随着头部企业逐步加大终端智能柜投入，海容供给规模有望同步提升，另一方面先发布局优势所带来的品牌知名度与优质客户资源，亦有利于海容在细分领域持续开拓新进入客户。 图表4伊利销售员工及薪资开支占比较大（2021年） 图表5国内智能柜行业集中度较为分散（2021年） 智能柜业务拓展海容应用场景，收入规模持续高增。由于下游客户对商用展示柜的采购投放通常集中在上半年，因此海容销售表现存在明显的季节性。而智能柜的应用场景较为多元，学校、工厂、办公楼等均可进行铺设，且品牌商的投放考量主要取决于区域客流，因此智能柜业务拓展正逐步弱化海容销售的季节性特点，其收入规模近年来一直保持三位数以上增长，22H1达到7970.8万元，同增542.9%，伴随公司客户不断增加，后续智能柜业务收入有望维持高增态势。 图表6智能柜终端应用场景较为多元（2021年） 图表7海容智能柜业务收入持续高增（万元） 我们认为在蒙牛等头部企业带动下，其他快消品公司或将跟进对智能柜的采购投放，未来终端零售模式或将变革，智能柜行业发展有望得到提速。同时对独标方海容来说，由于智能柜投放并不具有季节性，因此不仅能够拓展产品应用场景，也帮助公司平抑季度波动。伴随后续客户的持续开拓，海容智能柜保有量随之增加，售后服务产生的收入亦有望同步提升，我们判断该部分所带来的营收增量已逾千万。未来海容有望升级成为硬件销售+软件服务结合的综合性企业，坚定看好公司的投资价值与加速成长。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2023年3月6日-2023年3月12日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌5.64%，跑输沪深300指数1.69%。从子板块周涨跌幅来看，白电/黑电/小家电/厨卫/照明设备/零部件分别为-6.7%/-2.6%/-9.4%/-4.1%/-6.6%/-0.9%，较上周-8.7%/-4.4%/-7.5%/-5.4%/-6.2%/+3.6%，其中白电周跌幅较大，家电零部件周跌幅较小。 图表8年初以来家用电器指数与沪深300指数走势图 图表9家用电器子板块周跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第25位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.9倍，位列申万28个一级行业的第23位，估值处于相对较低水平。 图表10各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表11各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2023年3月10日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为12.9%，20.0%，11.6%，11.8%，9.8%，17.0%，5.3%， 较上期分别0.00pct,-0.01pct,-0.02pct,+0.03pct,+0.01pct,0.00pct ,0.00pct，美的/海尔获外资减配，苏泊尔/老板获外资加配，其余均不变，总体变动不大。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表12 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：创维数字（+6.9%）、海容冷链（+0.2%）、萤石网络（-1.4%）、华帝股份（-1.7%）；跌幅前四：亿田智能（-14.0%）、科沃斯（-12.1%）、老板电器（-11.1%）、火星人（-11.1%）。 图表13重点公司本期涨跌幅 图表14白电重点公司估值及周涨跌幅 图表15小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表16厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表17清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表18智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表19两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格本期均有下降。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+1.85%；SHFE铝价格相较上期-1.55%；SHFE铜价格相较于上期-0.36%；DCE塑料价格相较上期+1.56%。液晶面板2月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上涨0、0、3、5美元/片。 图表20钢结算价格走势图 图表21铜、铝结算价格走势图 图表22塑料结算价格走势图 图表23液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数基本持平。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期延续上期的趋势继续增长，本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为50.48%，48.19%，59.31%，较上期+0.06pct，+0.04pct，+0.04pct。 图表24家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2022年12月住宅竣工面积下降、销售面积下降更为明显，住宅竣工面积同比下降15.0%；商品房住宅销售面积同比下降24.3%。 图表25 2017年至今地产住宅竣工及销售面积当月同比（%） 家电社零数据：2022年12月社零总额4.1万亿元，较2021年同期减少1.76%，其中家电类社零总额794.0亿元，较2021年同期减少13.10%。 图表27家用电器和音像器材类零售额变动情况（亿元） 图表26社会消费品零售总额变动情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2022年12月空调产量1159.70万台，同比减少7.45%，总销量1142.05万台，同比减少0.88%。其中内销量为556.19万台，增速为-3.12%； 外销量为585.86万台，增