煤价如期企稳，后市保持乐观

本周行情回顾： 中信煤炭指数3114.32点，下跌4.39%，跑输沪深300指数-0.44pct，位列中信板块涨跌幅榜第22位。 重点领域分析： 动力煤：需求支撑仍存，煤价如期企稳。本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，化工水泥等非电煤刚需补库支撑，煤矿采购需求增多，价格小幅探涨，截至3月10日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1165元/吨左右，周环比+30元/吨。产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，化工水泥等非电煤刚需补库支撑，煤矿采购需求增多，价格小幅探涨。港口方面，前半周港口交易情绪偏强，报价小幅上探，后半周随着价格上行，下游接受程度略有放缓，考虑到发运利润长期倒挂，港口煤价成本支撑较强，后市关注供暖季结束后，日耗季节性回落压力以及进口煤到货情况。下游 方面，天气转暖，民用电负荷边际回落，叠加部分电厂机组检修增多，市场即将步入季节性淡季；但电厂延续去库趋势，阶段性库存低位支撑补库需求仍存。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端随非电开工负荷逐渐增加，预计将接力供暖需求退出，支撑电厂日耗延续历史高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：市场偏强运行，乌海多数煤矿落实停产。本周，受内蒙古事故影响，产区安全形势严峻，炼焦煤供应继续收紧，需求端，焦钢博弈延续，焦企维持刚需补库，市场情绪暂稳，截至3月10日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，受内蒙古事故影响，产区安全形势严峻，炼焦煤供应继续收紧。进口蒙煤方面，口岸通关维持高位，蒙煤性价比优势略有降低，口岸寻货出现官网趋势。需求端，考虑到会议期间焦煤供应或将收紧，下游刚需补库延续，煤矿出货维持稳定。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第一轮提涨落地在即。近期，原料煤价格延续高位，焦企空间收窄，叠加环保、安全检查等因素影响，焦企开工积极性不高，同时钢厂高炉开工延续高位，焦企出货顺畅，需求较好，关注后市终端需求兑现，及钢厂利润变化情况。供应端，原料煤价格上涨，焦企入炉煤成本增加，利润空间收窄，叠加环保、安全检查等因素影响，焦企开工积极性不高。需求端，钢厂高炉开工延续高位，且部分钢厂仍处于复产阶段，焦企出货顺畅，需求较好。综合来看，焦煤价格先行，不断挤压焦化企业利润，此外两会期间供应或受环保安全检查扰动，焦企开工率有所下降；与此同时，钢厂方面基于对钢材旺季较好的预期以及自身利润的修复，生产积极性尚可，开工率上升，刚需持续增加。叠加当前焦炭极低的库存状态，焦炭基本面向好，第一轮提降或于近期落地，后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价触底回升，截至3月10日，北港煤价报收1165元/吨，周环比上涨30元/吨。对于后市，我们依旧乐观：一方面，成材表需大超预期。本周五大品种钢材周表观消费为1035.7万吨（周增53万吨，农历同比+6.7%），本周螺纹钢表观消费为356.9万吨（周增47万吨，农历同比+16.1%），均为过去四年同期高位水平，其中螺纹钢表需距离2019年同期仅有36万吨差距。本周四建筑钢材成交量为20.8万吨，达到旺季成交水准，五日均值为18.4万吨（农历同比+9.0%），为过去四年同期偏高水平，强预期正超额兑现。一方面，本次内蒙矿难虽未重现2019年榆林矿难后的“关停区域内所有矿井”局面，但由此引发的煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区露天矿产能）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩。当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。看好业绩低估值，高弹性的潞安环能、山煤国际；煤、气产能扩容的广汇能源；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：需求支撑仍存，煤价如期企稳 1.1.1.产地：非电刚需补库，坑口煤价探涨 本周，非电刚需补库支撑，坑口煤价止跌企稳。主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，化工水泥等非电煤刚需补库支撑，煤矿采购需求增多，价格小幅探涨。截至3月3日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报998元/吨，周环比上涨38元/吨，同比偏高133元/吨。 陕西榆林Q5500报1039元/吨，周环比下跌16元/吨，同比偏高264元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：发运利润长期倒挂，价格止跌企稳 本周，前半周港口交易情绪偏强，报价小幅上探，后半周随着价格上行，下游接受程度略有放缓，考虑到发运利润长期倒挂，港口煤价成本支撑较强，后市关注供暖季结束后，日耗季节性回落压力以及进口煤到货情况。 环渤海港口方面：本周（3.04~3.10）环渤海9港日均调入199万吨，周环比上涨22万吨；日均调出183万吨，周环比下跌7万吨。截至3月10日，环渤海9港库存合计2749万吨，周环比增加118万吨，较去年同期偏高1090万吨。 下游港口方面：截至3月10日，长江口库存合计550万吨，周环比增加31万吨，同比偏高311万吨；截至3月10日，广州港库存合计182万吨，周环比减少18万吨，较去年同期偏高4万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力周转有限，运价持续上涨 本周（3.04~3.10），随着市场采购需求启动，北方港口锚地船舶数量继续增加，叠加本周沿海大雾天气，运力大幅受限，沿海煤炭运价整体续涨。环渤海9港锚地船舶数量日均201艘，周环比增加25艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：电厂持续去库，居民用电将步入淡季 即将步入季节性淡季，电厂持续去库。天气转暖，民用电负荷边际回落，叠加部分电厂机组检修增多，市场即将步入季节性淡季；但电厂延续去库趋势，阶段性库存低位支撑补库需求仍存。展望后市，随非电开工负荷逐渐增加，预计将接力供暖需求退出，支撑电厂日耗延续历史高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：国际市场交易活跃，煤价维稳 本周，随着国际煤市需求边际回暖，海外煤市招标活跃，叠加印尼斋月影响市场可售货源有限，预期进口煤市场短期或将维持偏强趋势。截至3月9日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收73美元/吨，周环比下跌7.5美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收98美元/吨，周环比下跌5.8美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收121.5美元/吨，周环比下跌6.5美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：需求支撑仍存，煤价如期企稳 本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，化工水泥等非电煤刚需补库支撑，煤矿采购需求增多，价格小幅探涨，截至3月10日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1165元/吨左右，周环比+30元/吨。产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，化工水泥等非电煤刚需补库支撑，煤矿采购需求增多，价格小幅探涨。港口方面，前半周港口交易情绪偏强，报价小幅上探，后半周随着价格上行，下游接受程度略有放缓，考虑到发运利润长期倒挂，港口煤价成本支撑较强，后市关注供暖季结束后，日耗季节性回落压力以及进口煤到货情况。下游方面，天气转暖，民用电负荷边际回落，叠加部分电厂机组检修增多，市场即将步入季节性淡季； 但电厂延续去库趋势，阶段性库存低位支撑补库需求仍存。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端随非电开工负荷逐渐增加，预计将接力供暖需求退出，支撑电厂日耗延续历史高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：市场偏强运行，乌海多数煤矿落实停产 1.2.1.产地：供应继续缩减，煤价暂稳运行 炼焦煤供应小幅缩减。本周，受内蒙古事故影响，产区安全形势严峻，炼焦煤供应继续收紧。截至3月10日监测，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比减少9.76万吨至594.4万吨。据Mysteel报道，目前乌海地区停产范围确有扩大趋势，当地露天煤矿产能合计约2440万吨，现除国有煤矿产量基本不受影响外，民营露天煤矿几乎全部关停，涉及产能约1830万吨，占露天矿比例75%，井工矿以自查为主，产量亦受影响。 需求端，焦钢博弈延续，焦企维持刚需补库，市场情绪暂稳。截至3月10日：吕梁主焦报2300元/吨，周环比持平，同比偏低200元/吨。 乌海主焦报2100元/吨，周环比持平，同比偏低550元/吨。 柳林低硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏低850元/吨。 柳林高硫主焦报2130元/吨，周环比持平，同比偏低820元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：补库需求延续，煤矿去库维稳 本周，考虑到会议期间焦煤供应或将收紧，下游刚需补库延续，煤矿出货维持稳定。总体来看下游方面，总库存1818万吨，周环比减少15万吨，同比偏低526万吨。其中：港口炼焦煤库存128万吨，周环比减少11万吨，同比偏低132万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存861万吨，周环比增加2万吨，同比偏低281万吨。 247家钢厂炼焦煤库存829万吨，周环比减少6万吨，同比偏低113万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：供应继续缩减，市场平稳运行 本周，受内蒙古事故影响，产区安全形势严峻，