2H22恢复在线;2M23中香港和中国大陆的乐观趋势

2023年3月13日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 友邦保险集团有限公司(1299港元) 2H22恢复在线;香港和2M23的中国大陆乐观趋势 按固定汇率（CER）计算，友邦保险在2H22的新业务价值（VNB）同比增长6%，转化为22年第四季度VNB同比增长4.5%。这家人寿保险公司在2H22报告了其主要市场的积极新业务势头，其中1）尽管受到2022年12月奥密克戎峰值的负面影响，但中国大陆的VNB增长按CER计算回升至 +3%，2）在多渠道战略的推动下，2H22东盟业务的VNB增长13%，以及3）香港VNB同比增长5%。在分析师简报会上，管理层表示：1）随着边境重新开放，2M23的越南盾业务增长强劲;2）尽管友邦中国在2023年1月因奥密克戎疫情爆发而略有下降，但新的业务势头在2月迅速反弹至两位数，并使2M23中国VNB增长为正。2M23的积极数据再次证实了我们的观点，即友邦保险将在23财年录得强劲的VNB复苏。重申买入。 香港/中国市场的乐观趋势2m23。管理层表示，来自香港MCV业务的VNB在2022年增长了两倍多，强劲势头持续到2M23，因为友邦保险保留了其首屈一指的代理机构，拥有一支由6，800名代理商组成的MCV专业团队，规模与2018年相似，使其能够很好地捕捉边境重新开放后 被压抑的需求。中国大陆年，友邦保险在2022年7月至11月实现了两位数的越南盾增长。尽管由于2022年12月至2023年1月新冠肺炎病例的复苏，偶尔出现中断，但友邦保险中国的新业务势头立即在2月再次反弹至两位数，将2M23VNB的增长转为正增长。 采用IFRS9和17带来的总体积极影响。根据《国际财务报告准则第17号》（IFRS17），截至2022年1月1日，友邦保险的合同服务保证金（CSM，特别是剩余保证金的替代）为550亿美元 ，使综合权益（账面价值+CSM）总额小幅上升至1，010亿美元。为 目标价118.00港元 (以前的tp118.00港元) 上/下行44.7% 当前中国保险价格81.55港元 吉吉,CFA (852)39163739 马尼卡 (852)39000805 股票数据 Mkt帽951,675港元(mn) Avg3mt/o港元(mn)1923.8252 w高/低(港元)93.70/57.25 的总发行股票(mn)11,670 来源:FactSet 股权结构 纽约银行梅隆10.23%, 摩根大通&Co8.04% 资料来源:彭博社 分享的性能 绝对的相对 损益表，采用新会计规则对OPAT的影响将是微不足道的 不到5%，而到22财年，NPAT将更加惊人，至少为20亿美元 高于报告。在提单上，新准则产生的账面价值将比截至2022年1月1日的报告低7%，但在22财年末更高。 资本状况良好。如果排除2022年36亿美元股票回购的影响，到22财年末，集团LCSMPCR覆盖率将达到296%（而未来一年的预估为291%），这得益于强劲的自由盈余发电。在资本市场波动的情况下，LCSM覆盖率保持弹性，对利率/股票价格±50个基点/±10%CHG的敏感度低于6 个百分点。 估值。该股目前的交易价格为24财年市盈率的1.5倍，低于2年/5年历史平均市盈率1.7倍/1.9倍。展望未来，我们预计香港和中国大陆业务的增长将继续支撑友邦保险在整个23财年的强劲VNB增长。重申买入。 业绩总结 1-mth-2.7%5.6% 3-mth0.0%-0.1% 6-mth14.4%11.1% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 审计:普华永道 净利润(mn)美元 7,427 282 7,442 8,266 9,198 最近的报告: 每股收益(报道)(美元) 0.62 0.02 0.64 0.73 0.83 1.友邦保险集团有限公司(1299港元),长期的 共识EPS(美元) 厦门市 厦门市 0.62 0.70 0.82 增长完好无损,预计2h22复苏(链接) VNB/分享(美元) 0.32 0.26 0.32 0.38 0.45 2.友邦保险集团有限公司（1299HK）–压抑需求推动 同比增长(%) 13.9 (18.5) 22.6 20.2 18.7 香港经济增长;提高目标价（链接） 组内含价值/ 6.3 5.9 6.3 6.9 7.8 保费收入(美元mn) 34,444 33,912 40,016 47,219 55,719 保费收入增长(%) 3.3 (1.5) 18.0 18.0 18.0 P/B(x) 2.1 3.2 2.7 2.5 2.2 P/内含价值(x) 1.6 1.8 1.6 1.5 1.3 股息收益率(%) 1.7 1.9 2.1 2.4 2.6 罗伊(%) 12.0 0.6 18.2 18.4 18.7 资料来源：公司数据、彭博社、CMBIGM估计|注：股价于2023年3月10日下午4：00收市时报价。 分享(美元) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 以AER和CER为基础的AIAVNB/VNB利润率/ANP增长 图1：AIAFY22VNB/VNB利润率/ANP增长（基于AER和CER） 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2：AIA2H22VNB/VNB利润率/ANP增长（基于AER和CER） 资料来源:公司数据,CMBIGM AIA交易区间为1200万远期P/EV和历史平均P/EV 图3:友邦12mP/EV乐队 资料来源：公司数据，CMBIGM估计|注：股价于2023年3月10日下午4：00收市时报价。 图4：友邦保险历史2年期和5年期平均市盈率 资料来源：公司数据，CMBIGM估计|注：股价于2023年3月10日下午4：00收市时报价。 焦点图 图5:友邦保险集团VNB&VNB增长(1q17-fy22) 资料来源:公司数据,CMBIGM 图7:友邦保险集团ANP和ANP增长(1q17-fy22) 资料来源:公司数据,CMBIGM 图9：友邦保险集团VNB利润率（以ANP为基础，季度） 资料来源:公司数据,CMBIGM 图6:友邦保险集团VNB崩溃的国家 资料来源:公司数据,CMBIGM 图8:友邦保险集团ANP崩溃的国家 资料来源:公司数据,CMBIGM 图10:友邦保险集团VNB保证金(ANP) 资料来源:公司数据,CMBIGM 图11:友邦保险:OPAT崩溃的国家 资料来源:公司数据,CMBIGM 图13:友邦保险集团NPAT&NPAT同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图15:VNBAER&CER的基础上增长(形容词) 资料来源:公司数据,CMBIGM 图12:友邦保险集团OPAT&OPAT同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图14:在FY22友邦保险的投资组合 资料来源:公司数据,CMBIGM 图16：基于AER和CER的VNB增长（不包括调整后） 资料来源:公司数据,CMBIGM 图17:友邦保险集团电动汽车和电动汽车同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图19:电动汽车,出全新&VIF崩溃的国家 资料来源:公司数据,CMBIGM 图21:友邦保险集团LCSM盈余&同比% 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：集团于22财年由LCSM下的最低资本要求（MCR）更改为订明资本要求（PCR）;22财年的集团LCSM盈余是基于PCR的，而21财年的LCSM盈余是基于MCR的。 图18:友邦保险集团电动汽车股权&电动汽车股权同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图20:友邦保险集团LCSM覆盖比率在千瓦 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：LCSM代表香港国际机场制定的集团监管（GWS ）框架下的本地资本汇总方法，自22财年起采用新的订明资本要求（PCR）基础。 图22:友邦生活ANP在海上的市场份额(%) 资料来源：公司数据，CMBIGM，NMG;注：数据以二十一财年为准，东南亚市场指泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡及越南，包括友邦保险集团大部分营运市场。 图23：AIA代理和伙伴关系的分销组合 资料来源:公司数据,CMBIGM 图24：总理代理VNB利润率维持70%+ 资料来源：公司数据，CMBIGM|注意：代理VNB保证金是根据ANP计算的。 图25:友邦保险机构VNB&VNB同比%(FY18-FY22) 资料来源：公司数据，CMBIGM;|注：CER代表基于固定汇率的同比变化，该汇率与一段时间内的平均汇率计算，因此不包括外汇变动的影响。 图27：友邦保险合作伙伴关系VNB和VNB同比百分比（18-22财年） 资料来源：公司数据，CMBIGM;|注：CER代表基于固定汇率的同比变化，该汇率与一段时间内的平均汇率计算，因此不包括外汇变动的影响。 图26:友邦保险机构猿猿同比%&(FY18-FY22) 资料来源：公司数据，CMBIGM;|注：CER代表基于固定汇率的同比变化，该汇率与一段时间内的平均汇率计算，因此不包括外汇变动的影响。 图28：友邦保险伙伴关系APE和APE同比百分比（FY18-FY22） 资料来源：公司数据，CMBIGM;|注：CER代表基于固定汇率的同比变化，该汇率与一段时间内的平均汇率计算，因此不包括外汇变动的影响。 图29:友邦合作VNB保证金,ANP的基础 资料来源:公司数据,CMBIGM 图31:友邦VNB边缘产品,FY18-FY22 资料来源:公司数据,CMBIGM 图30:友邦VNBFY22产品组合 资料来源:公司数据,CMBIGM 图32：18-22财年按产品划分的AIAPVNBP利润率 资料来源:公司数据,CMBIGM 图33：友邦保险中国VNB和同比（1Q17-FY22，半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：同比增长以实际汇率（AER）为基础。 图34：友邦保险中国ANP和同比（1Q17-FY22，半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：同比增长以实际汇率（AER）为基础。 图35：友邦保险中国VNB利润率（1Q17-FY22，半年度） 资料来源:公司数据,CMBIGM 图37：AIAHKANP&YoY（1Q17-FY22，半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：1）友邦保险其他市场覆盖澳大利亚、柬埔寨、印度、印度尼西亚、缅甸、新西兰、菲律宾、韩国、斯里兰卡、中国台湾、越南;2）同比增长以实际汇率（AER）为基础得出。 图36：AIAHKVNB&YoY（1Q17-FY22，半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：1）友邦保险其他市场覆盖澳大利亚、柬埔寨、印度、印度尼西亚、缅甸、新西兰、菲律宾、韩国、斯里兰卡、中国台湾、越南;2）同比增长以实际汇率（AER）为基础得出。 图38：友邦保险香港VNB保证金（1Q17-FY22，半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：1）友邦保险其他市场覆盖澳大利亚、柬埔寨、印度、印度尼西亚、缅甸、新西兰、菲律宾、韩国、斯里兰卡、中国台湾越南。 图39：友邦保险泰国VNB和同比（1Q17-FY22，半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：同比增长以实际汇率（AER）为基础。 图40：友邦保险泰国ANP和同比（1Q17-FY22，半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：同比增长以实际汇率（AER）为基础。 图41：友邦保险泰国VNB利润率（1Q17-FY22，半年度） 资料来源:公司数据,CMBIGM 图42：友邦新加坡VNB和同比（1Q17-FY22，半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM|注：同比增长以实际汇率（AER）为基础。 图43：友邦保险新加坡ANP和同比（1Q17-FY22，半年度） 资料来源：公司数据，CMBIGM|