利润警报大致在线

2023年3月13日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 绿城服务(2869港元) 利润警报大致内联 考虑到1H22持平和2H22期间更疲软的宏观，公司2022E核心净利润下降5-10%的利润警报大致符合市场预期。核心净利润率从2021年的9%降至2022年的7%，主要原因是GPM收缩至16-17%（估计值）。虽然我们认为利润率将通过以下途径逐步恢复：1）恢复消费，导致社区VAS的复苏，如房屋经纪，教育服务等; 2）随着公司加大对商业项目扩张的力度，未来管理建筑面积的商业项目比例更高;3）在较好的宏观环境中减值较小。维持买入，因为公司的核心业务扩张稳定，品牌质量高，关联方风险较小。 什么是新的吗?3月10日收市后，公司公布利润预警，2022年归属于股东的净利润同比下降30-40%至人民币500-590百万元，主要原因是在疲软的宏观经济环境下，应收账款和权益工具均出现~2亿元人民币的减值损失。核心净利润（GP-SG&A）同比下降5-10%，主要是由于劳动力成本控制不如预期有效。 大致与期望。核心净利润大致符合市场预期，因为公司上半年上半年持平，222年宏观环境甚至更弱。核心净利润率从2021年的9%下降到2022年的6.5-6.9%，主要是由于GP利润率的下降，我们预计GP利润率将收缩2-3ppt至16-17%的水平，基于公司2022E年+18%的同比收入增长和2H22相对稳定的SG&A。 段审查。基本PM收入相对稳定，但由于延迟交付和公司退出部分项目，2022年建筑面积转换率仍保持在20%的低位（以新的管理建筑面积/预留建筑面积计算）。由于COVID-19的反复爆发，住房经纪、教育服务和停车场销售业务受到的损害比其他业务更严重。咨询服务受到整体房地产市场恶化的影响。虽然零售业务在2022E年取得了可观的增长，因为公司 在封锁期间参与了居民的材料供应。 未来是怎样的?随着商业项目比例的提高以及经济环境的改善导致社区价值服务业务的复苏 ，整体GP利润率将在2024年逐步恢复至17-18%的水平。在改善的宏观中，减值损失将减少，这也将有助于净利润的恢复。保持购买鉴于公司核心业务扩张稳定，品牌质量高，关联方风险小。风险:1)弱于预期的业务扩张;和 2)经济复苏低于预期。 业绩总结 买(维护) 目标价7.92港元上/下行61.0% 当前价格4.92港元 中国房地产服务行业苗族张 (852)37618910 杰弗里曾 (852)39163727 李贝拉 (852)37576202 股票数据 Mkt帽15,903港元(mn) Avg3mt/o(mn)港元24.37 52w高/低（港元）9.20/3.22已发行股份总数 (mn)3,232资料 来源:彭博社 股权结构 兰花花园31.6%李hairong14.0%自由浮动54.4%来源:港交所 分享的性能 绝对 相对 1-mth -8.2% 0.7% 3-mth -16.3% -13.8% 6-mth -11.8% -11.6% (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 10,106 12,566 15,619 19,097 23,038 同比增长(%) 17.8 24.3 24.3 22.3 20.6 净收益(mn)元 710 846 862 1,114 1,362 每股收益(元) 0.23 0.26 0.27 0.34 0.42 同比增长(%) 36 12 2 29 22 共识每股收益(元) 附加说明 附加说明 0.30 0.38 0.49 P/E(x) 20.1 17.9 17.7 13.7 11.2 P/B(x) 2.3 2.5 2.3 2.1 1.8 收益率(%) 1.5 3.6 2.0 2.6 3.1 净资产收益率(%) 10.4 12.1 11.4 13.4 14.8 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 12-mth -23.8% -19.0% 资料来源:彭博社 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 12-mth性价比 (港元)2869港元恒生指数(重置)10 0 3天jun-22sep-2212月22日 资料来源:彭博社 毕马威审计: 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 10,106 12,566 15,619 19,097 23,038 税前利润 1,003 1,191 1,213 1,567 1,917 物业管理 6,429 7,770 9,522 11,396 12,986 d和a 145 181 200 200 200 咨询服务 1,500 1,960 2,280 2,681 3,180 营运资本变化 205 (347) 76 55 38 社区增值 2,177 2,836 3,418 4,420 5,973 所得税支付 (221) (242) (306) (396) (484) 技术服务 - - 400 600 900 销售成本 (8,183)(10,236)(12,796)(15,610)(18,725) 其他人 184 235 (81) (92) (106) 总利润 1,923 2,331 2,824 3,486 4,312 现金流 从 操作 1,316 1,019 1,102 1,335 1,565 其他收入 138 98 139 70 37 资本支出 (348) (409) (300) (300) (300) 销售和营销 (156) (201) (249) (305) (368) 其他人 (1,917) 108 68 77 90 行政管理支出 (891) (1,050) (1,30 (1,56 (1,93 现金流 从 投资 (2,264) (302) (232) (223) (210) 其他费用 (43) (38) (95) (58) (70) 营业利润 970 1,150 1,193 1,547 1,897 筹资 - - - - - 债务的变化 (346) (29) - - - 份额JCE 28 21 20 20 20 分红 (223) (560) (302) (390) (477) 融资成本 (0) 26 - - - 其他人 3,200 (218) (36) (29) (23) 异常 5 (5) - - - 现金流 融资 2,977 (779) (338) (419) (500) 税前利润 1,003 1,191 1,213 1,567 1,917 现金净变化 2,029 (61) 532 693 855 现金的开头 2,641 4,437 4,307 4,838 5,532 所得税 (262) (301) (306) (396) (484) 外汇差异 (233) (69) - - - 741 890 907 1,172 1,433 现金在今年年底 4,437 4,307 4,838 5,532 6,387 今年的利润 (30) (44) (45) (58) (71) 出于兴趣 710 846 862 1,114 1,362 股东的净利润 10,106 12,566 15,619 19,097 23,038 关键比率你们12月31日 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 平衡表销售组合(%) 你们12月31日(mn)元FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 物业管理服务 63.6 61.8 61.0 59.7 56.4 非流动资产4,469 5,097 5,217 5,337 5,457 咨询服务 14.8 15.6 14.6 14.0 13.8 PP&E695 773 873 973 1,073 社区增值 21.5 22.6 21.9 23.1 25.9 善意284 451 451 451 451 技术服务 2.6 2.6 2.6 其他无形资产362 430 430 430 430 总计 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 其他人3,128 3,442 3,462 3,482 3,502 盈利和亏损的比率(%)毛利率 19.0 18.5 18.1 18.3 18.7 当前的资产8,609 9,278 10,661 12,319 14,264 营业利润率 9.6 9.2 7.6 8.1 8.2 现金和现金等价物346 434 543 662 794 净利润率 7.0 6.7 5.5 5.8 5.9 贸易和其他应收账款1,990 3,055 3,797 4,642 5,600 有效税率 26.2 25.2 25.2 25.2 25.2 其他人6,274 5,789 6,321 7,014 7,870 增长(%) 总计资产13,079 14,375 15,877 17,655 19,721 收入 17.8 24.3 24.3 22.3 20.6 总利润 24.3 21.2 21.2 23.5 23.7 当前的负债4,686 5,789 6,716 7,735 8,863 营业利润 61.3 18.6 3.7 29.7 22.6 贸易和其他应付款项2,963 3,706 4,633 5,653 6,781 净利润 48.8 19.1 1.8 29.2 22.3 合同负债1,112 1,343 1,343 1,343 1,343 其他人610 739 739 739 739 资产负债表比率流动比率(x) 1.8 1.6 1.6 1.6 1.6 非流动负债1,281 1,216 1,186 1,163 1,144 应收账款周转率的日子 72 89 89 89 89 递延所得税负债76 76 76 76 76 其他人1,205 1,139 1,110 1,086 1,068 回报率(%)罗伊 10.4 12.1 11.4 13.4 14.8 总计负债5,967 7,004 7,902 8,898 10,007 ROA 5.4 5.9 5.4 6.3 6.9 股东的股本6,821 7,019 7,579 8,303 9,189 每股 非控制的利益291 351 396 454 525 每股收益(元) 0.23 0.26 0.27 0.34 0.42 总计股本7,112 7,370 7,975 8,757 9,714 DPS(元) 0.07 0.17 0.09 0.12 0.15 BVPS(元) 2.03 1.90 2.06 2.28 2.55 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未