金融工程周报：对未来调整空间不悲观

证 券 研2023年03月12日 究 报对未来调整空间不悲观 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —金融工程周报 1、《两会期间多看少动，关注新共识新主线》2023-03-06 2、《静待新主线出现》2023-02-26 3、《个人养老金理财产品扩容，ETF连续3周百亿净赎回》2023-02-26 相关研究 金融工程研究 节后我们持续提示大盘有调整需求，建议维持低仓位运行。上周我们成功把握了军工、交运等行业的抗跌特性。与鲸同游近三周绝对收益-0.06%，相对于沪深300超额收益3.02%。 上周（2023-03-10）大盘快速调整，外围市场亦弱势。从情绪、资金、景气预期等多个维度来看“倒春寒”没有完全结束。两会后短期有反弹需求，操作性或不高，国企+弱周期成长有望成为相对收益来源；中期来看2023年AH向上行情不变，对调整空间不悲观。后续应关注资金是否继续高低切换，以及机械、建筑行业作为各类资金的新共识是否有持续性。继续重视国企估值提升机会。 当前建议仓位：20%。 外资角度来看，北向资金分歧仍存，上周流出-114.04亿。其中短线资金流出-99.46亿。长线资金流入电新7.4亿，当前北向长短线资金共识性流入机械、建筑。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构继续流出计算机、医药、化工等行业，全A上周共计流出-1476.07亿。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，近三周短期动量收益率上升，继续关注新主线机会的持续性。 后续我们认为需观察的事件包括：需观察一、两会政策边际变化；二、硅谷银行风险是否扩散，外盘避险情绪是否快速释放；三、美联储3、5月加息节奏是否如同当前市场预期，五月转向宽松交易是否如期而至。 ▌风格观点 偏向稳定和中游制造。 ▌宽基观点 继续建议布局双创、中证1000。 ▌行业/主题观点 偏向底部防御"周期+反转"（交运）；国企和估值提升（军工、建筑、公用事业）；超跌的高端制造自主可控（机械、电子、新能源）、关注事件驱动的医药。 持仓：建筑、电力及公用事业、交通运输、国防军工、机械、（电子+电力设备新能源）。 ▌ETF周首推 上周周首推仍旧跑赢沪深300。本周续推资金惜售、中期趋势向好的电力指数ETF（562350）。基于复苏逻辑、国企估值提升与上周北向因子角度，续推基建ETF（159619）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基7 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览18 8、风险提示22 图表目录 图表1：近期周首推表现7 图表2：周首推1：电力指数ETF（562350）7 图表3：周首推2：基建ETF（159619）8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益9 图表6：上周行业收益率一览9 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表17：两融规模跟踪13 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表22：配置盘近一周行业净流入14 图表23：交易盘近一周行业净流入14 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况15 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况15 图表26：北向重仓、净买入超额收益15 图表27：北向重仓、净买入RANKIC15 图表28：北向细分席位自身收益率测算15 图表29：行业情绪指标排名视角16 图表30：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表31：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表32：情绪指标与收盘价：宽基：上证5017 图表33：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30017 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：中证50017 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：中证80017 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表38：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表39：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：医药18 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料18 图表42：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表43：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表44：重要指数情绪指标趋势全景图20 图表45：一级行业四维全景图21 图表46：年初至今周报观点一览与仓位推荐情况21 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 节后我们持续提示大盘有调整需求，建议维持低仓位运行。上周我们成功把握了军工、交运等行业的抗跌特性。与鲸同游近三周绝对收益-0.06%，相对于沪深300超额收益3.02%。 上周（2023-03-10）大盘快速调整，外围市场亦弱势。从情绪、资金、景气预期等多个维度来看“倒春寒”没有完全结束。两会后短期有反弹需求，操作性或不高，国企+弱周期成长有望成为相对收益来源；中期来看2023年AH向上行情不变，对调整空间不悲观。后续应关注资金是否继续高低切换，以及机械、建筑行业作为各类资金的新共识是否有持续性。继续重视国企估值提升机会。 当前建议仓位：20%。 外资角度来看，北向资金分歧仍存，上周流出-114.04亿。其中短线资金流出-99.46亿，上周集买制造和国企。长线资金流入电新7.4亿。当前北向长短线资金共识性流入机械、建筑。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构继续流出计算机、医药、化工等行业，全A上周共计流出-1476.07亿。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，近三周短期动量收益率上升，继续关注新主线机会的持续性。 后续我们认为需观察的事件包括：需观察一、两会政策边际变化；二、硅谷银行风险是否扩散，外盘避险情绪是否快速释放；三、美联储3、5月加息节奏是否如同当前市场预期，五月转向宽松交易是否如期而至。 海外市场跟踪： 外盘来看，非农喜忧参半，硅谷银行风波引发市场流动性危机担忧，恐慌情绪下风险资产齐跌，耐心等待避险情绪发酵和下周通胀数据。 上周最令市场关注的是硅谷银行SVB的挤兑流动性危机对市场恐慌情绪的助推。上周四硅谷银行宣布出售210亿美元的可供出售证券（AFS），导致2023年Q1税后亏损约18 亿美元，计划通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元,引发市场的流动性担忧，担心“雷曼时刻”再现。该事件短期对风险偏好总体呈负面影响，建议关注后续政府或其他机构是否有救助方案出台稳定情绪。 非农数据喜忧参半，新增就业超预期，时薪增速放缓。3月10日周五美国劳工部公布，2月非农就业新增31.1万人，预期为22.5万人，1月前值的新增51.7万下修至50.4万，新增就业超预期表明劳动力市场依旧火爆；失业率升至3.6%，预期和前值均为3.4%；好 消息是时薪增速放缓，2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.8%，前值4.4%；2月平均时薪环比增0.24%为一年最低，预期0.4%，前值0.3%。资产表现来看，数据公布后美股纳指期货一度拉升0.6%，十债收益率下挫超14个基点至3.78%，两年债收益率率最深跌超31个基点至4.60%，创近期低位，50bp加息预期也有所回落。 2月整体为市场前期的乐观降息预期向联储鹰派态度修正的交易主线，本轮年初开始的宽松转向交易转入紧缩交易，原因是强劲的就业、通胀、零售数据及联储坚定的鹰派态度。3月加息50bp概率从0%升至68.29%，预计3/5/6月共3次加息(之前预期2次)，且年末降息预期从之前的预期年底降2次修正为降1次至今修正为不降息，终端利率显著抬升至 5.25%-5.5%区间。当前来看，加息预期路径依旧模糊，我们一直判断3月对于紧缩预期的 博弈将加剧，接下来3月和5月的两次会议会是博弈较为重要的时间窗口，目前来看可能 的一种情景是3月紧缩博弈加剧，接近5月开始转向宽松交易，也就是对风险资产特别是长久期成长类的压制会先紧后松。短期来看下周关注SVB风险事件发酵是否有救助出现，以及3月14日周二美国CPI数据，将对短期预期有强指引。 国内市场跟踪： 两会期间如期调整，会中经济增速设在5%左右整体基调保持稳健，强刺激预期有所落空，目前整体经济复苏的强度和节奏较模糊，流畅的上行趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确。加之外盘流动性偏紧，预计短期仍偏震荡为主。风格来看，价值成长驱动来看：总体来看继续短期看价值长期看成长。1.从外盘流动性角度短期对成长有压制，等5 月议息会议前后若美债利率见顶对成长可能有所释缓2.4月开始进入业绩集中披露期，强复工数据下基建等大盘股业绩或由于概念小盘股。 2月社融数据来看，1、2月，社融新增3.16万亿，人民币贷款增加1.81万亿；社融存量同比大幅多增9.9%，企业信贷持续多增，居民信贷低基数下边际改善，但主要源于基数效应，且居民部门存款仍在同比多增，居民信心仍然不足，宽信用的稳固性和持续性依然存疑。M2续升同比增长12.9%、M1回落，M1与M2剪刀差走阔。 通胀数据来看，2023年3月9日，国家统计局公布了2月份的通胀数据：2月份居民消费价格同比上涨1%，环比下降0.5%，工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比持平。数据来看消费复苏并非一帆风顺，补偿性消费的持续性也仍待观察，经济复苏依然需要政策呵护。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 偏向稳定和中游制造。 1.3、宽基 继续建议布局双创、中证1000。 1.4、行业 偏向底部防御"周期+反转"（交运）；国企和估值提升（军工、建筑、公用事业）；超跌的高端制造自主可控（机械、电子、新能源）、关注事件驱动的医药。 持仓：建筑、电力及公用事业、交通运输、国防军工、机械、（电子+电力设备新能源）。 1.5、每周首推ETF 上周周首推仍旧跑赢沪深300。本周续推资金惜售、中期趋势向好的电力指数ETF （562350）。基于复苏逻辑、国企估值提升与上周北向因子角度，续推基建ETF（159619）。 图表1：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：周首推1：电力指数ETF（562350） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推2：基建ETF（159619） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周