医药策略会纪要–20230310

一、新周期下整个生物医药，不确定性下寻找确定性。 β减弱，下阶段主要赚α的钱。 行业政策频出，政府干预力度和纠偏力度加大，发展迎来再平衡。 换届后，监管法规侧重点调整，板块投资可预见性下降，估值体系改变。确定性在于个股的业绩兑现。 二、关注行业增量逻辑下的投资机会：贴息贷款将成为未来3-5年内行业发展的重点增量催化剂。 二十大精神，生物医药制造及科研核心产业链国产化将是确定性最高的投资主线，提前布局“隐形冠军”。 DRGs医保控费政策落地，药械国产替代放量，也是布局重要主线。中药，从政策鼓励到政策落地，紧抓业绩兑现和国企改革两条思路。全面注册制，板块中新股拥挤，差异化研究是布局个股关键。 药企：还没有复苏的迹象，和投融资无关，主要是研发费用端承压。张江药谷中不少公司在裁员，内资外资都有。 辉瑞研发组，尤其是中国区负责和美国对接人员，裁了几十个，美其名曰“优化”。今年医药猎头推荐岗位的频率明显减少了。 创新药：国内的创新药还出于metoo阶段，刚起步。 真正做原创新药不多，能推进到临床就更少了，和海外还有差距。创新药的关键不在赶时间研发做FIC，容易被BIC赶超。 现在做fastfollow和metoo药物也很困难，过去跨国公司药品进入中国要针对人种额外增加6-8年临床时间，国产快速跟随能打时间差，现在很多进口药免临床就能进中国。 还是要基于临床需求，无论是否出海。 另外一点是要有技术壁垒，因为创新药很难避免追随者。生命科学上游：投资热潮从CXO转移到生命科学上游。 CXO国内已经有龙头，代表企业药明系，在国际上占据一席之地。 生命科学板块还没出现严格意义上的龙头，多聚集在天花板低的细分赛道当隐形冠军，没有哪一家在产品上做到横跨多领域，在产业链上做到一体化综合性平台。 国外第一梯队赛默飞和丹纳赫都是靠不断并购扩张成全球巨头，国产企业要做大，很难逃离这个路线。国外有类似企业被吞并的先例。 几代药品的技术更迭，上游生产设备和耗材的壁垒和复用价值在增加，成本在销售占比由个位数增加到10%-20%，投资机会在于迭代。国产化：新冠是国产替代的催化剂。 后疫情时代，性能差距太大的产品依旧有被进口替换回去的可能性。国际化：估值提升另一大因素。 产品商业化、产业化，市场给的估值可能在500-600亿左右，千亿估值需要靠国际化打开。美国对国产设备多重限制，最近国内设备商面签困难。 医疗器械：小部分发达国家药械市场规模比是1：1，我国器械市场规模只有药品的一半，几千亿，还有很大的提升空间。高端器械零部件的供应，虽然涉及到医学、机械和电子等学科，但并不需要特别高端的零件，如高制程芯片。 国产器械上游产业链已经很成熟，能给国外品牌配套代工。 器械的技术升级来源于医工结合，在使用中优化产品，国内患者多，在使用人群上有天然优势。高值耗材曾经一度是市场关注度较低的板块。 早期处于集采高压下，降幅70%-80%很正常。 一些临近淘汰的国产厂商故意报低价、抢市场，个股表现和中标周期挂钩。 集采正常微调后，允许医院先和厂商关于价格通气，至少维持往年的销量。主动权变到厂商手里，业绩确定性变强。 叠加医疗新基建等激励政策，以及国产化、国际化的量化，器械板块值得长期关注。