业绩略超指引上限，23年关注用户体验及结构优化

4Q22公司业绩略超预期，后续业绩增长值得期待。2022Q4，公司实现营业收入19.2亿元，同比增长34.5%，超此前公司指引上限；经调整净利润为4.5亿元，超彭博一致预期3.5亿元。2022年全年，公司实现营业收入67.3亿元，同比增长44.6%；实现经调整净利润13.95亿元，同比增长209.8%。23Q1，公司预计总收入将达15.6-16.4亿元，同比增长16.9%-23.0%。 用户结构及体验持续优化，预计直客比例仍将提升。22Q4，公司托运人MAU达188万，同比增长19.7%；自新用户注册恢复后，用户增长稳健。用户结构方面，688会员和非付费用户（通常是直客）订单量占比提升至约45%。公司推行五星货主、司机成长体系以提升用户体验，并计划通过线上及线下渠道吸引更多中低频直客货主。我们预计伴随用户体验提升及加强品牌建设，688会员及非付费用户订单占比有望持续提升。 疫情冲击货运需求，随宏观环境回暖订单量有望回升。疫情反复情况下，货运需求承压。根据国家统计局，我国22Q4公路货运量同比下降8.3%。22Q4，公司履约订单量同比下降6%。2023年，随着疫情放开，我们预计货运市场将逐步回暖，货主需求有望回升；履约率方面，受益于防疫政策放宽及直客比例提升，22年12月公司履约率已达26.4%。23Q1，我们预计随货运市场回暖，公司履约订单量有望实现同比增长。 佣金率及渗透率提升值得期待，将驱动交易佣金业务高速增长。 22Q4，公司在线交易服务实现4.5亿元，同比增长67.4%；以履约GTV计算，抽佣渗透率约50%；以履约订单计算，渗透率约60%。据计算，22Q4佣金率达1.2%左右。伴随佣金率及渗透率稳健提升，我们预计23Q1交易佣金收入将同比增长49%，达3.8亿元。 盈利预测与投资评级：作为数字货运平台龙头，满帮为车主及货主带来增量价值。考虑到满帮具竞争壁垒，佣金率提升将带动业绩提升，我们将2023-2024年经调整净利润从19.5/30.4亿元调整至20.9/31.7亿元 ，预计25年经调整净利润43.5亿元， 分别同比增长50%/52%/37%，维持“买入”评级。 风险提示：用户恢复不及预期，抽佣进展不及预期，宏观经济下行风险。