2022年年报点评：业绩符合预期，锂电龙头再证王者之姿

事件说明。2023年3月9日，公司发布2022年年报，全年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%，实现归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%，扣非后归母净利润282.13亿元，同比增长109.88%，业绩处于预告中值区域，符合预期。 Q4盈利能力超预期。营收和净利：公司2022Q4营收1182.54亿元,同增107.48%，环增21.45%，归母净利润为131.38亿元，同增60.60%，环增39.41%，扣非后归母净利润为121.75亿元，同增78.02%，环增35.47%。毛利率：2022Q4毛利率为22.57%，同比-2.14pcts，环比3.30pcts。净利率：2022Q4净利率为11.69%，同比-3.60pcts，环比1.46pcts。Q4盈利能力环比提升超预期，我们测算，公司Q4动力系统毛利率约19%，同比提升2pcts，储能毛利率约27%，同比提升超11pcts，公司盈利能力环比提升的主要原因为：1.规模效应带来的成本摊薄；2.价格调整机制带来的盈利释放。 市占率持续突破，全球龙头地位巩固。出货量方面，公司22年全年实现锂电池销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池242GWh，同比增速107.1%，储能系统47GWh，同比增速181%；市占率方面，公司22年动力系统全球市占率37%，同比提升4pcts，储能系统全球市占率43.4%，同比提升5.1pcts，全球龙头地位稳固。 产能持续加码，完善全球化布局。报告期内，公司电池产能390GWh，在建产能152GWh，同时公司产能持续升级，国内方面，福鼎、车里湾、宜春、贵州等基地节奏推进，并新增厦门、洛阳、济宁等新基地布局，海外方面，公司德国图林根工厂实现电池模组及电芯量产，匈牙利二期工厂已宣布建设，规划产能100GWh。 新技术密集放量，增厚核心壁垒。公司22年研发投入155.1亿元，同比增长101.7%，预计23年多款新技术可量产落地。钠离子电池：公司已发布第一代钠离子电池，预计今年可实现量产。麒麟电池：系统集成度创新高，体积利用率突破72%，预计今年可实现量产。M3P电池：兼顾续航里程和成本优势，有效提升公司磷酸盐体系竞争力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收4508.78、6026.06、7761.45亿元，同比增速分别为37.2%、33.7%、28.8%，归母净利润为459.54、621.87、824.58亿元，同比增速为49.5%、35.3%、32.6%，2023年3月10日对应估值22、16、12倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，储能业务增速显著，新技术释放夯实核心壁垒，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格波动及供应风险，新能车市场需求不及预期风险，汇率波动，国际政策变动等海外市场特有风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 122年全年业绩符合预期，Q4盈利能力超预期 2022年3月9日，公司发布2021年年报，全年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%，实现归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%，扣非后归母净利润282.13亿元，同比增长109.88%，业绩处于预告中值区域，符合预期。 分季度看，Q4整体盈利能力环比超预期。 营收和净利：公司2022年Q4实现营收1182.54亿元,同比增长107.48%，环比增长21.45%，归母净利润实现131.38亿元，同比增长60.60%，环比增长39.41%，扣非后归母净利润实现121.75亿元，同比增长78.02%，环比增长35.47%。 毛利率：2022Q4毛利率为22.57%，同比-2.14pcts，环比3.30pcts。 净利率：2022Q4净利率为11.69%，同比-3.60pcts，环比1.46pcts。 Q4盈利能力环比提升超预期，我们测算，公司Q4动力系统毛利率约19%，同比提升2pcts，储能毛利率约27%，同比提升超11pcts，公司盈利能力环比提升的主要原因为：1.规模效应带来的成本摊薄；2.前期价格调整机制带来的盈利集中释放。 图1：2022年Q1-Q4营业收入和归母净利润（百万元） 图2：2022年Q1-Q4毛利率和净利率走势 2市占率持续突破，全球龙头地位稳固 2022年，公司全年实现锂电池销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池242GWh，同比增速107.1%，储能系统47GWh，同比增速181%。分季度来看，公司2022年Q4出货约100GWh，其中动力电池系统约83GWh，环比提升15%，储能电池系统约17GWh，环比提升13%。 表1：公司电池销售情况 动力电池端，根据SNE Research数据，2022年全球电池装机量498GWh，公司全球装机量185GWh，占比37%，比去年同比提升4个pcts，连续6年位列全球第一。海外方面，公司多层次绑定海外大客户：1、与福特开展全球战略合作，涵盖北美、欧洲及中国的动力电池供应；2、与本田加强全方位战略合作，覆盖动力电池共同开发、稳定供给、回收等领域；3、与宝马达成圆柱电池供应框架协议，继续深化双方长期伙伴关系；4、与日本大发、越南Vinfast等公司达成合作，共同助力日本、越南等东南亚地区电动化转型。国内方面，公司巩固战略型客户：1、与吉利旗下极氪汽车签署长期战略合作协议，实现麒麟电池首发；2、与蔚来签订五年全面战略合作协议，涉及新品牌、新项目、新市场的全面合作。 储能电池端，根据SNE Research，22年全球储能电池系统出货量142.7GWh，公司市占率达43.4%，同比提升5.1个pcts，连续2年位列全球第一。公司储能产品广泛应用于全球大型重要储能项目：1、为美国公用事业和分布式光伏储能开发运营商Primergy Solar独家供应美国最大光伏储能项目；2、为意大利国家电力公司ENEL独家供应意大利最大储能项目群等；3、为大型清洁能源项目开发商及独立发电商Nextera、Broad Reach Power、Jupiter Power、Neoen等的储能项目提供业内领先的液冷方案；4、与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议，深化双向合作伙伴关系；5、与英国新能源投资商Gresham House储能基金公司达成合作协议，共同推动公用事业规模储能的应用落地。 图3：2022年全球动力电池装机份额 图4：2022年全球储能电池装机份额 3产能持续加码，完善全球化布局 根据公告，报告期内公司电池产能390GWh，在建产能152GWh。公司产能持续升级，国内方面，福鼎、车里湾、宜春、贵州等基地节奏推进，并新增厦门、洛阳、济宁等新基地布局，新基地规划产能超150GWh，海外方面，公司德国图林根工厂实现电池模组及电芯量产，匈牙利二期工厂已宣布建设，规划产能100GWh。我们预测，23年底公司产能可达580GWh，到25年公司已规划产能约850GWh，可有效支撑公司出货目标。 表2：宁德时代扩产项目（单位：GWh） 4新技术密集放量，增厚核心壁垒 公司高度重视研发投入，2022年研发费用投入达155.10亿元，同比增长101.66%，研发人员数量1.6万人，同比增加62%，研发人员数量占比13.73%，同比增组1.67个pcts。 图5：公司研发费用逐年提升（百万元） 新技术密集放量，夯实公司核心壁垒。 麒麟电池：报告期内，公司发布第三代CTP——麒麟电池，系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，实现了续航、快充、安全、寿命、效率以及低温性能的全面提升，被《时代》周刊评为2022年度最佳发明，并与吉利旗下极氪契合签署长期战略合作协议，实现新品首发。 钠离子电池：公司已发布第一代钠离子电池，我们预计今年可实现量产，应用领域包括四轮车、储能领域等。 M3P电池：兼顾续航里程和成本优势，有效提升公司磷酸盐体系竞争力，我们预计今年可实现量产。 表3：公司主要研发投入 5风险提示 1）原材料价格波动及供应风险：如果发生主要原材料供应短缺、价格大幅上升的情况，或内部采购管理措施未能得到有效执行，将可能导致公司不能及时采购生产所需的原材料或采购价格较高，从而对公司的生产经营产生不利影响。 2）新能车市场需求不及预期风险：如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩。公司作为全球锂电龙头企业之一，下游市场需求若达不到预期，会对公司经营业绩表现造成较大影响。 3）汇率波动，国际政策变动等海外市场特有风险：公司海外收入占比较高，若汇率波动超预期，或国际政策变动带来公司海外收入降低，将对公司经营业绩产生不利影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）