业绩低于预期，海风开工加速提振未来业绩

3月9日，公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%，实现归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%，实现扣非归母净利润8.38亿元，同比下降27.05%；单四季度，公司实现营业收入13.44亿元，同比下降37.74，实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比降低56.58%，业绩低于预期。 海风开工小年营利双降，高电压等级产品毛利率稳定 陆缆系统收入39.77亿元，同比+3.53%，海缆系统收入22.4亿元，同比-31.55%，海洋工程收入7.88亿，同比-2.65%。毛利率方面，陆缆系统为9.67%，同比+0.18pct，海缆系统为43.27%，同比-0.63pct，海洋工程为27.14%，同比+2.0pct，公司年内中标青洲一、二500kV三芯海缆，高电压等级产品提升附加值，目前330kV/500kV技术壁垒较高，头部企业竞争格局稳定，公司有望凭借技术优势持续维稳高毛利率。 在手订单充沛，产能提升支撑业绩增长 截止3月7日，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，其中220kV及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。扣除青洲四合同调整额后，Q4单季度海缆系统实际新签订单约11.77亿元。公司产能稳定提升，阳江基地建设推进，预计2023年下半年投产，释放业绩弹性，届时海缆总产值可达75亿。 国内建设提速，海缆龙头出海先发优势 依据各省发布的“十四五”期间规划，新增海风装机规划量近60GW，目前还有40GW未完成，远期来看海上风电规划约200GW，海风资源潜力十足。2022年公司在荷兰设立欧洲全资子公司，目前海外市场开拓取得成效，2023年公司海外圭亚那、巴西项目均投产，欧洲海风中长期发展，本土产能有限，公司凭借丰富海外项目经验，或率先受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为123.4/153.4/199.4亿元，对应增速分别为76.04%/24.49%/29.85%，归母净利润分别为18.6/23.2/31.98亿元，对应增速120.8%/24.9%/37.8%，EPS分别为2.7/3.38/4.65元/股，3年CAGR为31.1%。鉴于海风长发展周期，我们给予公司23年20倍PE，给予目标价67.6元（原目标价81.28元），维持“增持”评级。 风险提示：海外市场开拓缓慢，产能释放不及预期，海风装机不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表