2月物价数据点评：春节错位引发CPI短期回落

宏观数据点评 / 春节错位引发CPI短期回落——2月物价数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年03月09日 【事项】 据国家统计局数据，2023年2月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%，涨幅较1月回落1.1个百分点，环比由上月上涨0.8%转为下降0.5%；全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点，环比由上月下降0.4%转为持平。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《产能修复和外需好转支撑出口，年内下行压力仍大——1-2月外贸数据点评》 【评论】 春节错位造成CPI同比增速波动。2022年春节在2月份，而2023年春节在1月份，导致今年2月CPI基数偏高，同比涨幅有所回落。从1-2月整体看，CPI同比增速较去年同期有所提升，表明物价增速保持相对平稳，预计国内需求释放将带动核心温和CPI上行，一季度CPI在2%左右。 猪价或已见底，食品价格对CPI的拉动有望增强。今年1月份以来，猪肉价格整体趋稳，上游仔猪和生猪价格已先后触底回升，预示着猪肉价格见底在即，其他畜肉类、水产品价格也有望同步上行。 高基数作用下，预计上半年PPI处于负区间。受上年同期石油等行业对比基数走高影响，本月上游原材料或基础工业品加工制造业PPI降幅较大。往后看，上半年翘尾因素对PPI的拖累在2个百分点以上，同时工业企业生产缓慢恢复，新涨价因素对PPI的负向作用趋于减弱，预计上半年PPI同比增速将处于2%以上的负区间。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 全球供应链修复不及预期 2023.03.08 《经济修复进入“快车道”，关注产需缺口扩大——2月PMI数据点评》 2023.03.01 《装备制造业发力，利润企稳可期——12月工业企业利润数据点评》 2023.02.01 《需求端引领经济修复——1月 PMI数据点评》 2023.02.01 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、春节错位是CPI同比增速回落主因 春节错位造成CPI同比增速波动。2022年春节在2月份，而2023年春节在1月份，导致今年2月CPI基数偏高，同比涨幅有所回落。从1-2月份整体看，CPI累计同比增长1.5%，2022年同期为增长0.9%，表明物价增速保持相对平稳，国内需求仍处于恢复阶段。往后看，预计国内需求释放将带动核心温和CPI上行，一季度CPI有望回升至2%左右。 图表1：食品价格大幅回落，是CPI增速下行主因 对CPI同比增速的拉动(%) 食品 非食品 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 -1.0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 2023-02 -0.1 食品对CPI的拉动 1月2月 2017 猪价或已见底，食品价格对CPI的拉动有望增强。2月份食品烟酒类价格同比上涨2.1%，拉动CPI上涨0.59个百分点，对CPI的拉动较1月份低0.74个百分点。其中，猪肉价格下行是重要拖累，2月份猪肉价格同比3.9%，涨幅较前值收窄7.9个百分点，其他畜肉类、水产品价格增速也大幅回落。今年1月份以来，猪肉价格整体趋稳，2月末22个省市每千克猪肉、生猪、仔猪价格分别较1月末变化-1.1、+0.4、+3.3元，上游仔猪和生猪价格已有所回升，预示着猪肉价格见底在即。 160 22个省市:平均价:猪肉 22个省市:平均价:生猪 22个省市:平均价:仔猪 140 120 100 80 60 40 20 0 图表2：猪肉价格见底在即 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月24日 2017 春节因素叠加地产相关需求偏弱，核心CPI短期下行。2月除去食品和能源产品等波动较大商品的核心CPI同比增长0.6%，较1月回落0.4个百分点。一是全球大宗商品价格继续下探，如布油价格保持在80美元/桶左右，较2022年同期下跌约20%，国内汽油、柴油和液化石油气价格涨幅继续回落。二是春节错位影响，2月份飞机票和旅游价格涨幅均回落较多。三是房地产持续低迷，相关商品和服务价格负增长，如2月家用器具价格同比降低0.6%、居住价格同比下降0.1%。 图表3：地产相关消费品价格负增长图表4：核心CPI增速回落至低位 3 2.5 1月 2月 2 1.5 1 0.5 0 0.5 CPI:当月同比CPI：不包括食品和能源：当月同比 3 2.5 2 1.5 1 0.5 衣着 家用器具 家庭服务 医疗保健 交通通讯及服务 教育文化和娱乐 居住 0 - 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -0.5 -1 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 2、高基数作用下，预计上半年PPI处于负区间 生产资料和生活资料共振下行，PPI降幅扩大。2月份生产资料价格同比下降2.0%，降幅较1月扩大0.6个百分点；生活资料价格同比上涨1.1%，涨幅较1月回落0.4个百分点。PPI降幅扩大主要是受上年同期石油等行业对比基数走高影响，降幅较大的主要为石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业等上游原材料或基础工业品加工制造业。 图表5：生产资料和生活资料同步下行图表6：上半年PPI面临较大负翘尾因素 PPI:翘尾因素 PPI:新涨价 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比 20PPI:生活资料:当月同比 15 10 5 0 -5 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 -10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 短期PPI降幅仍有扩大趋势。在2月份1.4%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。经测算，3月份翘尾因素 2017 约为-2个百分点，对PPI的拖累进一步加大。同时，2月份PPI环比增速由降转平，后续国内经济修复叠加稳增长政策发力，有望带动工业企业生产缓慢恢复，3月PPI环比增速大概率转正，新涨价因素对PPI的负向作用趋于减弱。综上，预计3月PPI降幅在2%以上。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如