浙矿转债：国内技术领先中高端矿机装备供应商

固收点评20230309 证券研究报告·固定收益·固收点评 浙矿转债：国内技术领先中高端矿机装备供应商 事件 浙矿转债（123180.SZ）于2023年3月9日开始网上申购：总发行规模为3.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目及建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）。 当前债底估值为81.88元，YTM为3.15%。浙矿转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息）， 以6年AA-中债企业债到期收益率6.71%（2023-03-08）计算,纯债价值为81.88元，纯债对应的YTM为3.15%，债底保护一般。 当前转换平价为100.8元，平价溢价率为-0.79%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月15日至2029年03月08日。初始转股价48.79元/股，正股浙矿股份3月8日的收盘价为49.18元，对应的转换平价为100.80元，平价溢价率为 -0.79%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价48.79元计算，转债发行3.20亿元对总股本稀释率为6.16%，对流通盘的稀释率为16.48%，对股本摊薄压力较小。 我们预计浙矿转债上市首日价格在119.29~132.89元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到浙矿转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右，对应的上市价格在119.29~132.89元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 观点 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为26.32%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率有所波动，2017-2021年复合增速为26.32%。2021年，公司实现营业收入5.73亿元，同比增加23.86%。与此同时，归母净利润保持增长，2017-2021 年复合增速为37.84%。2021年实现归母净利润1.58亿元，同比增加 30.10%。 公司主要营收构成稳定，破碎筛选成套生产线贡献主要营收。2019、2020、2021年破碎筛选成套生产线占公司营业收入的比例分别为45.98%、64.04%、59.64%，2019、2020、2021年破碎筛选单机设备占公司营业收入的比例分别为43.99%、26.92%、30.82%。同时，公司不断拓 宽装备应用领域，深入挖掘废旧铅酸电池回收再利用装备市场机遇， 2019、2020、2021年其他业务占公司营业收入的比例分别为0.28%、 0.27%、0.34%。 公司销售净利率和毛利率维稳，各费用率均有所下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为19.41%、25.11%、26.04%、26.17%和27.49%，销售毛利率分别为41.29%、42.88%、44.39%、43.52%和43.67%。公司 销售费用率低于同行业可比上市公司平均水平，主要原因为销售收入增长主要依靠产品品质形成的市场口碑，获客成本相对较低。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 2023年03月09日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《新港转债：热电联产行业区域龙头企业》 2023-03-09 《春风有信，花开有期（上）— —公用事业电力行业可转债梳理（行业及正股分析篇）》 2023-03-08 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点分析9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平（%）9 图8：我国废旧锂电池理论回收量（万吨）及同比增速10 表1：浙矿转债发行认购时间表4 表2：浙矿转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测浙矿转债上市价格（单位：元）6 表6：公司主要核心技术及其应用情况10 3/12 1.转债基本信息 表1：浙矿转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-03-07 上路演公告》 T-1 2023-03-08 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-03-09 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-03-10 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-03-13 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-03-14 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-03-151、刊登《发行结果公告》 转债名称 浙矿转债 正股名称 浙矿股份 转债代码 123180.SZ 正股代码 300837.SZ 发行规模 3.20亿元 正股行业 机械设备-专用设备-能源及重型设备 存续期 2023年03月09日至2029年03月08日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 48.79元 转股期 2023年09月15日至2029年03月08日 票面利率 0.20%,0.60%,0.80%,1.50%,2.00%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期利息） 赎回条款 全部赎回；（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告，东吴证券研究所表2：浙矿转债基本条款 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目40,613.0025,000.00 建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一15,371.21 期） 7,000.00 合计 55,984.21 32,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 81.88元 转换平价（以2023/3/8收盘价） 100.80元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 22.14% 3.15% 平价溢价率（以面值100计算）-0.79% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为81.88元，YTM为3.15%。浙矿转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年 分别为：0.20%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.71%（2023-03-08）计算,纯债价值为81.88元，纯债对应的YTM为3.15%，债底保护一般。 当前转换平价为100.8元，平价溢价率为-0.79%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月15日至2029年03月08日。 初始转股价48.79元/股，正股浙矿股份3月8日的收盘价为49.18元，对应的转换平价 为100.80元，平价溢价率为-0.79%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为6.16%。按初始转股价48.79元计算，转债发行3.20亿元对总股本稀释率为6.16%，对流通盘的稀释率为16.48%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计浙矿转债上市首日价格在119.29~132.89元之间。按浙矿股份2023年3月 8日收盘价测算，当前转换平价为100.80元。 5/12 1）参照平价、评级和规模可比标的朗科转债（转换平价88.89元，评级AA-，发行规模3.80亿元）、道恩转债（转换平价80.27元，评级AA-，发行规模3.60亿元）、特一 转债（转换平价92.47元，评级AA-，发行规模3.54亿元），3月8日转股溢价率分别为 37.03%、54.44%、34.96%。 2）参考近期上市的睿创转债（上市日转换平价119.86元）、声迅转债（上市日转换 平价109.07元）、精锻转债（上市日转换平价87.32元），上市当日转股溢价率分别为 20.71%、44.22%、40.71%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为20.51%，中债企业债到期收益为6.71%，2022年三季报显示浙矿股份前十大股东持股比例为75.22%，2023年3月8日中证转债成交额为68,780,306,763元，取对数得24.95。因此，可以计算出浙矿转债上市首日转股溢价率为23.61%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到浙矿转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.29~132.89元之间。 表5：相对价值法预测浙矿转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 46.72 114.91 116.83 119.70 122.57 124.49 -3% 47.70 117.33 119.29 122.22 125.15 127.11 2023/03/08收盘价 49.18 120.96 122