2023年2月通胀数据点评：通胀涨幅收窄，内需仍有待回升

事件点评 2023年03月09日 通胀涨幅收窄，内需仍有待回升 固定收益研究团队 ——2023年2月通胀数据点评 陈曦（分析师）张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790122030068 相关研究报告 核心观点 1．2月，我国CPI同比+1.0%（前值+2.1%，下同），其中食品项同比+2.6%（+6.2%），非食品项同比+0.6%（+1.2%），核心CPI同比+0.6%（+1.0%）。PPI同比-1.4% （-0.8%）。 2.CPI涨幅再度收窄，其中的食品项、非食品项和核心CPI涨幅均出现收窄。从环比来看，各分项均远低于2018年来同期涨幅，即使考虑农历春节因素，以 1-2月为整体观测季节性变化，各分项同样也是低于2018年以来同期。通胀较低或证明我国需求仍然偏弱。 （1）食品项：CPI食品项同比涨幅大幅收窄，我们认为主要有两个原因：第一，节后对食品消费等囤货需求有所降低。第二，我国对商品的保供调节力度较强，如猪肉在2022年年末进行的保供稳价工作，中央冻猪肉释放增加了供给，抑制 了猪肉价格的快速上涨。因此，在节后需求回落的情况下，价格出现下降。从同比来看，涨幅居前的是鲜果、蛋类和食用油，鲜菜和水产品形成负向拖累。从涨跌幅度变化来看，除了粮食之外的分项同比均出现负向变化，幅度收窄居前的分 享包括鲜菜、猪肉和水产品，均受节后囤货需求降低影响较大。 《部分生产指标下降—经济高频周报》-2023.3.5 《PMI超季节性恢复，2023年GDP 目标5%左右—利率债周报》-2023.3.5 《北向回流，估值上升—可转债周报》 -2023.3.5 （2）非食品项：从同比来看，价格上升居前的是其他用品服务、文娱和消费品。从涨跌幅度变化来看，衣着、医疗保健涨幅小幅扩大，居住持平，其他所有分项 同比幅度均出现负向变化，幅度收窄居前分项包括交通、消费品和文娱，均是与内需相关性较强的品类，或证明我国内需仍待提升。 3.PPI同比降幅扩大，已经是2022年10月以来连续5个月下降，或主要受大宗商品价格下行影响。从高频来看，多数大宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大。但PPI环比已从下降转为持平，与近五年来季节性变化相近，或证明生产边际有所回暖。 （1）生产资料：三大门类中，仅采掘业价格上涨，对PPI形成支撑，但涨幅收窄，主要原因或来自大宗商品价格下行影响。原材料业和加工业价格均保持下降且降幅扩大，或证明中下游需求仍然偏弱。 （2）行业：从同比来看，价格上涨最快的行业是燃气、有色金属采选业和农副 食品加工业，价格下降居前的行业主要为黑色金属产业链、有色加工、化学原料等，或证明开工需求仍有待回升。 4.后续来看，预计通胀暂不会成为2023年的主要制约。2023年的主要工作任务是提振内需，消费和投资是重要着力点，对应的就是消费和制造业投资，内需 不足局面有望得到缓解。需求恢复也会对后续价格形成一定支撑，服务业价格、核心CPI或将出现上行。 5.对于债市来说，稳增长、稳内需是确定性方向，且经济恢复态势不减，基本面或将向好，全年利率中枢或将震荡上移。近期债券市场对经济和政策的预期明显回落，我们认为是较好的止盈机会，警惕3-4月债市调整风险。战略性看好与内需相关的转债。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：2023月2月CPI涨幅收窄 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02 CPI:当月同比%CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：2023年2月CPI环比弱于季节性 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：2023年2月公用事业价格涨幅居前 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % PPI:黑色PPI:非金PPI:化学PPI:黑色PPI:有色PPI:纺织PPI:金属PPI:石油PPI:橡胶PPI:造纸PPI:化学PPI:木材PPI:汽车PPI:印刷PPI:计算PPI:通用PPI:医药PPI:食品PPI:水的PPI:煤炭PPI:烟草PPI:铁PPI:纺织PPI:酒、PPI:石PPI:电PPI:非金PPI:农副PPI:有色PPI:燃气 金属冶属矿物原料及金属矿金属冶业:当月制品业:和天然和塑料及纸制纤维制加工及制造业:业和记机、通设备制制造业:制造业:生产和开采和制品业:路、船服装、饮料和油、煤力、热属矿采食品加金属矿生产和炼及压制品业:化学制采选业:炼及压同比当月同气开采制品业:品业:当造业:当木、当月同录媒介信和其造业:当当月同当月同供应业:洗选业:当月同舶、航服饰业:精制茶炭及其力的生选业:当工业:当采选业:供应业: 延加工当月同品制造当月同延加工 业:当月比业:当月比业:当月 比业:当月当月同月同比月同比竹、 比 的复制:他电子月同比 当月同设备制 比 比当月同当月同比空航天当月同制造业:他燃料产和供月同比月同比当月同当月同 同比比 同比 同比 藤、 棕、草制品业:当月同比 比 比 比 造业:当 月同比 和其他 运输设备制造业:当月同比 比 当月同加工业:应业:当 比当月同月同比比 比比 同比 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2023-012023-02 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn