软商品策略日报：纸浆持续偏弱，但6300以下谨慎对待

中信期货研究|软商品策略日报 2023-03-08 纸浆持续偏弱，但6300以下谨慎对待 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：橡胶持续横盘震荡，维持前期策略；纸浆：盘面弱势，但6300以下谨慎； 棉花：基本面变化不大，棉价延续震荡；白糖：资金介入明显，短期偏强。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶持续横盘震荡，维持前期策略 近期沪胶持续震荡的核心原因在于：1、过去几周包括当前非标套利持续进行，对盘面形成利空。2、到港数量依旧处于较高位置，港口库存拐点一直未到来。短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨。 操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：盘面弱势，但6300以下谨慎 前期看跌逻辑仍在运行。但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平。因此综合考虑，依旧维持于6300理论上存在一定支撑，不排除在短期内有可能下破，但是下破后，6300以下的空间具有一定的低估现象，因此不建议继续追空，前期的空头头寸可考虑逐步离场。 操作策略：区间判断不变，但谨慎角度底部需看现货是否持稳风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：基本面变化不大，棉价延续震荡 短期来看，棉价维持14000-15000元/吨区间震荡，中长期，棉价预计重心上抬，关注23/24年度棉花种植预期，以及持续关注下游消费变化，操作上依旧是逢低做多的思路。 操作策略：14000附近布局多单。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 白糖：资金介入明显，短期偏强 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶持续横盘震荡，维持前期策略（1）青岛保税区人民币泰混价格11170元/吨，-10，对上一交易日RU05收盘价基差为-1275；国产全乳老胶11800元/吨，-50。保税区STR20价格1445美元/吨，+5。（2）3月7日合艾原料市场报价：白片48.66；烟片52.66；胶水52.40；杯胶40.05。（3）海关总署：2023年1至2月中国进口橡胶同比增10.8%至132.2万吨。QinRex据中国海关总署3月7日公布的数据显示，2023年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计132.2万吨，同比增加10.8%。2022年同期进口量为119.3万吨。逻辑：近期天胶期货明显偏弱运行，价格再度下探12300附近前期低位。消息面，重卡2月数据出现好转，为利好消息。非标基差仍在进一步收缩。近期沪胶持续震荡的核心原因在于：1、过去几周包括当前非标套利持续进行，对盘面形成利空。2、到港数量依旧处于较高位置，港口库存拐点一直未到来。中期逻辑上，我们依旧看好于今年上半年的国内经济好转叠加橡胶绝对价格并不高，因此单边维度上依旧是看多策略。但短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨。因此操作端我们依旧建议逢低偏多配置但不追高。套利角度，只要非标正套的市场行为没有出现显著改变，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行。需要关注港口库存拐点何时到来。操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：盘面弱势，但6300以下谨慎（1）针叶浆银星参考报价在6750-6750，平；俄针报价6500-6500，平；阔叶鹦鹉5650-5650，平。逻辑：纸浆现货在上周表现弱势，现货价格快速下跌与期货价格贴近。从期货盘面来看，仍然需要值得注意的是09合约以后的远期价格基本持稳在6150元附近，也就是表明虽然当前的走势是较为疲弱的，但是对于未来的价格判定并没有给予非常低的判断，因此在主力合约逐步贴近于这一价格的时候，实际上加速看空的并不合理。驱动来看，当前的利空驱动主要来自于：1、欧洲市场的疲弱，从针叶浆的进口量以及美金盘报价都会存在利空传导预期。2、下游的旺季消费并没有表现出超预期的变化，终端各类表现来看仍有偏弱的迹象。当前这一逻辑仍在运行。但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平。因此综合考虑，我们依旧维持于6300理论上存在一定支撑，不排除在短期内有可能下破，但是下破后，6300以下的空间具有一定的低估现象，因此不建议继续追空，前期的空头头寸可考虑逐步离场。操作端，6300以下时，建议可先离场观望。短期做多还是需要谨慎，需等待现货的企稳以及反弹。操作策略：区间判断不变，但谨慎角度底部需看现货是否持稳。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：基本面变化不大，棉价延续震荡数据1、棉花仓单14296张，折合57.18万吨，环比+408张，折合+1.63万吨；有效预报1823张，折合7.29万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年3月6日，新疆地区皮棉累计加工总量588.27万吨，同比增幅11.30%；6日当日加工增量1.73万吨，同比增幅981.25%。3、截止到2023年3月6日24点，新疆棉累计公检量565万吨，同比增加8.08%。逻辑昨日，郑棉5月合约收于14665，环比-25，郑棉9月合约收于14860，环比-5。昨日郑棉期货价格延续小幅震荡走势。短期来看，棉价维持14000-15000元/吨区间震荡，一方面，22/23年度供应增量，目前新疆棉花累计加工量已同比增60万吨左右，全国棉花产量或在650万吨以上，加工周期延长，供应压力边际增大；另一方面，下游纺织端订单一般，终端消费复苏还需等待；此外，美棉周度签约数据周度回调，终端纺服消费萎缩，全球棉花期末库存预计累积，使得国际棉价承压，也限制郑棉短期上涨空间。中长期，棉价预计重心上抬，关注23/24年度棉花种植预期，以及持续关注下游消费变化，操作上依旧是逢低做多的思路。操作策略：14000附近布局多单。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：资金介入明显，短期偏强（1）广西白糖现货成交价为6110-6180元/吨，较昨日上涨50元/吨，云南糖报价区间为6020-6070元/吨，较昨日上涨60元/吨，加工糖厂报价区间为6220-6450元/吨，较昨日上涨50元/吨。逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，叠加二季度全球贸易流或有所缓解，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为平衡，糖价上方空间有限。操作策略：观望。风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1450 1470 -20 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 495 480 15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11950 11950 0 NR主力-STR20(人民币计） 127 -1 128 山东RSS3（元/吨） 14100 14000 100 NR主力-STR20(美金计） 18 0 19 山东越南3L（元/吨） 11500 11550 -50 RU5-1 -1080 -1095 15 期货价格 RU01（元/吨） 13525 13525 0 RU9-5 85 100 -15 RU05（元/吨） 12445 12430 15 RU1-9 995 995 0 RU09（元/吨） 12530 12530 0 NR06-NR05 40 45 -5 NR主力（元/吨） 10125 10135 -10 RU主力-NR主力 2320 2295 25 数据来源：Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 橡胶期、现货走势 500 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 0 -500 -1000 -1500 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-092021-092022-09 1000 2023 2022 2021 500 0 -500 -1000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -1500 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2023 2022 2021 1500 1000 500 0 -500 2023 2022 2021 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2000 1800 1600 1400 1200 泰标青岛保税价 2023 2022 2021 2021-09-01 2021-10-