化工策略日报：估值支撑对抗弱现实，化工偏震荡

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-08 估值支撑对抗弱现实，化工偏震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油近期反弹后有所承压，煤炭仍偏弱，但石脑油及芳烃价格仍偏坚挺，且化工相对估值仍不高，仍略偏支撑，不过近期预期有所转弱，情绪端有所承压；且化工供需支撑仍不足，叠加供应陆续恢复，而需求恢复兑现仍不明显，基差偏弱，继续对盘面形成压制。短期还是处于低估值和弱现实之间的对抗，但考虑到需求仍在逐步恢复中，低估值下供应弹性或受抑，中期价格重心仍有上移预期。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 原油近期反弹后有所承压，煤炭仍偏弱，但石脑油及芳烃价格仍偏坚挺，且化工相对估值仍不高，仍略偏支撑，不过近期预期有所转弱，情绪端有所承压；且化工供需支撑仍不足，叠加供应陆续恢复，而需求恢复兑现仍不明显，基差偏弱，继续对盘面形成压制。短期还是处于低估值和弱现实之间的对抗，但考虑到需求仍在逐步恢复中，低估值下供应弹性或受抑，中期价格重心仍有上移预期。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱尿素：局部地区报价下调，尿素成交放缓 乙二醇：期货价格震荡，维持偏多方向PTA：现货基差走强，维持偏多方向短纤：原料价格偏强，挤压短纤利润 PP：估值支撑对抗需求压力，PP底部震荡塑料：需求承压，塑料近期承压 苯乙烯：供需渐改善，苯乙烯谨慎乐观 PVC：估值支撑增强，PVC高位震荡沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间 低硫燃油：汽油裂解上涨带动低硫燃油走强单边策略：中期逢低偏多为主，不建议追高 对冲策略：多L空PP或甲醇逢低进场为主，多高硫空沥青，5-9偏反套风险因素：原油大幅回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱（1）3月7日甲醇太仓现货低端价2670（+10），05港口基差55（-3）环比略走弱；甲醇3月下纸货低端2675（+25），4月下纸货低端2650（+25）。内地价格多数上涨，其中内蒙北2332.5（+0），内蒙南2320（+20），关中2365（+0），河北2565（+10），河南2555（+15），鲁北2630（+30），鲁南2600（+0），西南2515（+10）。内蒙至山东运费在260-290环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价318.5（+0.5），进口小幅倒挂。（2）装置动态：中安联合170万吨装置重启；陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；内蒙古新杭20万吨、内蒙古荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月计划检修；伊朗ZPC+Sabalan合计330万吨装置重启；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置检修中；阿曼130万吨装置开始检修。逻辑：3月7日甲醇主力震荡上行。本周内地上游出货较好，部分企业因计划检修限量装车，贸易商积极补货，鲁北价格上涨；港口基差环比走弱，目前库存仍处低位。估值来看，煤炭下游需求偏弱采购积极性较低，坑口部分煤价继续下调，后期去看，煤矿供应逐步释放，伴随气温转暖日耗下降进入用煤淡季，煤价下行风险仍在，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端甲醇开工小幅回升，随着复产装置负荷提升以及宝丰新装置投产在即，而春检规模依然有限的情况下，供应继续向上弹性较大；进口方面伊朗装置近期陆续回归，非伊货源供应充足，3月后进口压力将逐步增加，但伊朗部分甲醇船只被列入制裁名单，关注后期实际运力情况。需求端MTO利润仍偏低，后期部分装置计划重启，但兴兴乙烷裂解装置即将投产对于MTO将形成替代，MTO需求弹性相对有限；传统下游开工目前已恢复至同期高位，近期利润走低情况下对于需求持续性偏谨慎。整体而言，甲醇在估值和供需承压预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：局部地区报价下调，尿素成交放缓（1）3月7日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2695（-15）和2740（+0），主力05合约震荡上行，山东基差220（-20）环比走弱。（2）装置动态：化学工业预计本周中后期恢复生产；天运、华锦、中煤预计3月有检修计划，其它个别不确定。今日尿素整体产能利用率在82.16%。逻辑：3月7日尿素主力震荡上行。今日国内尿素现货价格环比稳中有降，前期价格上涨较快抑制部分需求，下游采购节奏放缓，工厂前期订单陆续消耗收单减少，市场成交不佳。估值方面无烟煤价格暂稳，尿素固定床利润尚可，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素估值支撑有转弱可能。供需方面，供应端尿素开工上升至同期绝对高位，煤头企业开工稳定，西北气头陆续恢复，尿素日产持续攀升至超过17万吨，此外3月开始淡储货源陆续流向市场形成一定冲击，尿素整体供应表现充足；需求端内外盘倒挂幅度较大下出口驱动依然不足，但往后进入春耕用肥旺季，农业及高氮复合肥需求存在较强支撑。整体而言，尿素后期将呈现供需两旺格局，高供应压力持续而需求释放相对缓慢情况下，叠加煤炭走弱预期，尿素上方高度偏谨慎，但社会库存偏低、需求旺季以及强基差托底下尿素深跌可能性亦不大，价格预计震荡运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：期货价格震荡，维持偏多方向（1）3月7日，乙二醇外盘价格报520美元/吨；内盘现货价格收在4343（+6）元/吨，内外盘价差收在-131元/吨。乙二醇期货盘中走弱，5月合约收在4268元/吨，乙二醇现货对5月合约基差回落至-47（-2）元/吨。（2）港口库存：本期华东主港库存统计口径新增主流内贸中转罐库存数据，库存统计范围核增后，当期华东华东主港地区MEG港口库存约114.3万吨附近，环比上期增加8.5万吨。（3）港口发货量：3月6日张家港某主流库区MEG发货量2800吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在7500吨附近。 （4）到港预报：3月6日至3月12日，张家港到货数量约为5.45万吨，太仓码头到货数量约为 4.5万吨，宁波到货数量约为1.0万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.95万吨。（5）装置动态：贵州一套30万吨/年的乙二醇装置停车检修，预计时间在一个月左右。山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置重启计划推迟至3月底附近。逻辑：石脑油及乙烯单体价格偏强，乙二醇偏多思路；需求方面，聚酯开工率继续走高，截至上周五聚酯开工率升至87.4%，较前一周提升1.3个百分点；供给方面，煤制乙二醇装置陆续重启，推动煤制乙二醇开工率快速上行。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：现货基差走强，维持偏多方向（1）3月7日，PXCFR中国台湾价格报1045（+8）美元/吨；PTA现货价格报5865（+60）元/吨；PTA现货加工费上升至400（+12）元/吨；PTA现货对5月合约基差收在55元/吨，现货基差创年初以来的新高。（2）3月7日，涤纶长丝价格稳中有涨，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7590（+20）元/吨、8940（+55）元/吨以及8200（+65）元/吨。（3）3月7日，江浙涤丝产销尚可，至下午3点半附近平均估算在6-7成，江浙几家工厂产销在130%、60%、80%、130%、65%、50%、35%、70%、45%、0%、50%、10%、100%、40%、150%、100%、30%、80%、50%、0%、0%、0%、60%、40%、75%、60%。（4）装置动态：华东一套250万吨PTA装置检修，重启时间待定，初步预计检修时间在两周略偏上。西南一套100万吨PTA目前已出产品，该装置2月底停车。逻辑：PTA维持买入观点。一是PX价格仍处在高位，国内主流供应商2月PX结算价较1月份增幅较大，PTA强成本影响下价格下行压力不大；二是PTA供需边际有所改善，其中，聚酯开工率继续走高，截至上周五聚酯开工率升至87.4%，较前一周提升1.3个百分点。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格偏强，挤压短纤利润（1）3月7日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7355元/吨；短纤现货现金流收在19元/吨。短纤期货4月合约收在7348（+16）元/吨，期货4月合约现金流下滑至29（-12）元/吨。（2）3月7日，直纺涤短成交良好，平均产销96%，部分工厂产销：100%，300%，100%，20%，0%，80%，30%，100%。（3）短纤工厂实物库存高。截至3月3日，短纤工厂1.4D实物库存上升至23.3天，权益库存在7.1天；纱厂原料库存下滑至18.4天，纱厂成品库存天数升至18.4天（库存分位数升至80.9%）。逻辑：短纤期货价格震荡，受成本偏高及产销偏弱的抑制，短纤现金流降至偏低水平。基本面来看，受停检装置复产影响，截至上周五短纤开工率升至84.3%附近，较1月底开工率低点上升近24个百分点。下游纱厂原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短期偏强震荡，建议逢低买入。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需渐改善，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8540（+80）元/吨，EB04基差-26（+41）元/吨；（2）华东纯苯价格7300（+50）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日961（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8702（+39）元/吨，现金流利润-162（+41）元/吨；（3）华东PS价格9150（+80）元/吨，PS现金流利润360（+0）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润552（-77）元/吨，ABS价格11100（+70）元/吨，ABS现金流利润555（+20）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，推动为装置意外停车。需求修复偏慢，供应趋于提升，3月港口去库有限，供需改善驱动暂不足且内外价差限制盘面反弹高度，不过强需求预期支撑下，盘面以逢低买入为主。上行推动关注海外调油以及国内需求恢复成色，苯乙烯成本的提升空间取决于芳烃调油行情的强弱，海外炼厂开工低、汽油去库均利于芳烃调油，若汽油库存持续去化，纯苯仍可能偏强；另外，国内需求即将进入旺季，若需求弹性超预期，苯乙烯港口加速去库，价格存反弹支撑。操作策略：震荡偏强。风险因素：原油下