锌：供应外增内减 低库存强支撑

锌：供应外增内减低库存强支撑 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 类别 基本面分析 影响 原料矿端 1、进口矿窗口持续关闭后，进口矿TC下跌，后续的进口或将减少，冶炼厂可用库存逐渐回落；2、国产矿TC价格下跌200元/吨， 边际偏多 精锌供应端 1、云南地区缺电减产，影响月产量6000~10000吨/月左右；2、海外能源价格回落，欧洲复产正在进行； 中性 精锌库存端 1、截止3月3日，SMM七地锌锭库存总量为18.41万吨，环比上周五增加0.28万吨；2、LME库存近期库存连续增加，从谷底的1.56万吨恢复至3.57万吨； 多 需求端 本周镀锌开工环比下降4.6个百分点至75.32%。周内锌价维持震荡，企业刚需采买为主。本周河北、山东等地受环保影响，部分企业于周初两天生产受限，叠加周初钢材价格偏弱，小部分企业甚至出现停产现象，然受消费预期较好带动，大部分镀锌管大厂基本维持较高的开工，整体开工下降幅度有限。镀锌结构件方面，虽然企业尚有订单，但终端不急于交付，叠加企业生产利润空间不足，开工表现不及镀锌管。预计下周，“金三银四”消费预期下，镀锌开工继续改善。 多 宏观氛围 1、国内外宏观数据继续劈叉，美国上周首申数据为19万人低于预期，美元指数走强。欧元区2月核心通胀同比初值5.6%创记录新高，超预期上行，拉加德“定调”：只有在通胀率保证在2％的情况下，才有可能降息；加息预期升温，欧美股债齐跌，10年期美债收益率突破4%后继续走高；2、国内方面，2月份制造业PMI指数录得52.6，各分项指标大涨，市场情绪很好；周末两会政府工作报告提出建议下一届政府将经济增长定在5%； 中性 交易策略 长期来看上游锌资源供应紧张，中期来看冶炼厂产量呈现恢复，短期来看，国内云南限电减产，内外库存维持低位，而需求端目前逐渐进入旺季，上周受环保及黑色系商品的影响需求整体偏弱，但是随后一改颓势，表现积极，短期基本面缺乏大的矛盾，宏观层面的指引受内外的劈叉而上下翻飞，整体仍处于区间震荡的范畴 震荡 衍生品策略 区间震荡的观点，建议根据震荡区间的上下沿累沽累购策略 累沽累购 锌 3月3日 3月2日 3月1日 2月28日 2月27日 较上周末 较上月末 上海现货价格#0 23280 23530 23370 23100 22990 -160 180 广州现货价格#0 23280 23510 23350 23070 22960 -140 210 天津现货价格#0 23200 23440 23290 23020 22920 -170 180 上海基差（对当月） 175 10 10 5 -10 200 170 期货月差（当月-三个月） -160 185 195 195 215 -370 -355 上海premium（美元/吨） 140 80 80 80 80 60 60 LME升贴水(C-3M) 19.00 19.00 27.00 30.00 / -5.25 -11.00 沪伦比值 7.63 7.57 7.67 7.69 7.73 -0.08 -0.07 进口现货盈亏（元/吨） -1962.08 -2185.60 -2072.19 -1827.05 -1956.06 -116.56 -135.03 国产矿TC（元/金属吨） 5650 5650 5650 5650 5650 0 0 进口TC（美元/干吨） 240 240 240 240 240 0 0 国产锌精矿冶炼利润（元/吨） 1689.21 1689.21 1665.96 1624.56 1614.81 8.85 64.65 进口锌精矿冶炼利润（元/吨） 1272.65 1272.65 866.68 909.58 850.68 -244.42 363.07 国内三地库存 16.31 16.14 16.14 16.14 16.14 0.37 0.17 LME锌库存（吨） 35750 35750 33225 33350 33350 2350 2400 上期所仓单 56767 56171 55919 54347 53666 2247 2420 南华工业品指数 沪锌价格走势 LME锌价走势 最近市场价格走势 /元/吨美元/吨 南华期货:工业品指数 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 期货收盘价(连续):锌 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 2022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-12 持仓与成交 美元反弹周期 内外比值走势 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数 802,000 300,000.00 702,000 280,000.00 602,000 260,000.00 502,000 240,000.00 402,000302,000 220,000.00200,000.00 180,000.00202,000160,000.00102,000140,000.002,000120,000.00 手元 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 美元指数 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 沪伦比：锌 美元指数与锌价走势 欧美制造业PMI与锌价走势 美债利率与美元指数走势 锌价与制造业PMI指数 5,000 4,000 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘:月:平均值 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 3,000 2022-09 图表标题 120.0000 美国:美元指数 美国:长期国债收益率曲线:10年 5.00 70 115.0000 4.50 110.0000 4.00 60 105.0000 3.50 100.0000 3.00 50 95.000090.000085.0000 2.502.001.50 无%% 锌价与美元指数 5,000 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 美国:美元指数 80 4,000 90 3,000 100 2,000 110 1,000 2019-05-10 2020-05-10 2021-05-10 2022-05-10 120 2,000 40 80.0000 1.00 75.0000 0.50 1,000 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 30 70.0000 0.00 商品指数 金属指数 股市走势 手/ 南华期货:商品指数 2,500 2,450 2,400 2,350 2,300 2,250 2,200 2,150 2,100 2,050 2,000 1,950 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 南华金属指数 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 沪深300指数 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 社会库存 仓单 保税区库存 锌锭保税区库存 2021年2022年 2023年 沪锌三地社库库季节图 沪锌仓单季节图 万吨吨万吨 35 2020年 2021年 2022年 2023年 140000 2020年2021年2022年2023年6 30 120000 5 25 100000 4 20 80000 3 15 60000 2 10 40000 1 5 20000 0 15 29 12 26 11 25 /8 22 /6 20 /3 17 /1 152912 26 /9 23 /7 0 1/1 2/13/14/1 5/16/17 /18/19/ 110/111/112/1 0 1/12 /1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/ 1/ 2/ 2/ 3/ 3/4 4/ 55/ 6 6/ 7 7/7/8/ 8/ 9 9/ 10 LME库存 LME库存结构 全球显性库存 2021年 锌锭LME库存 2022年 2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 注销仓单占比 LME全球库存LME注销仓单 注销仓 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 1/1 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 吨吨吨 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 05-05 -05 5 0.00 全球分地区锌库存 LME锌:库存:合计:北美洲LME锌:库存:合计:欧洲 LME锌:库存:合计:亚洲 沪伦比与进口利润 三地升贴水 月差走势 冶炼利润 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 1500 1000 500 0 -500 元/吨元/吨 进口利润：锌 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 现货盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 TC 元/吨美元/干吨元/吨 元/吨 3000 月差（当月-三个月） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 矿石进口利润 元/吨 3000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利 2000 1000 0 -1000 -2000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 100 80 60 40 20 0 镀锌开工率 压铸合金开工率 SMM镀锌开工率 压铸合金周度开工率 2021年 2022年 2023年 100 2021年2022年2023年 80 6040200 氧化锌开工率 氧化锌周度开工率 80 2022 2023 2021 60 40 20 0 主要下游开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 镀锌周度开工率 压铸周度开工率 氧化锌周度开工率 目录 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 全球锌矿产量增速艰难 国内缺乏新增项目品味逐年降低 矿山月度产量仍旧较低 海外矿山青黄不接 2.1.1矿端的瓶颈 2023年的锌矿项目增量