1~2月外贸数据点评：出口形势依然严峻

证券研究报告 动态点 评报告日期：2023年3月7日 分析师 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001结论 李相龙0755-23820694 出口形势依然严峻 ——1-2月外贸数据点评 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001联系人（研究助理）： 仝垚炜0086-13680337457 Email:tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023联系人（研究助理）： 宏 观贺昕煜0086-13021212875 经Email:hexinyu@cgws.com 济从业证书编号：S1070122050027 研究 相关报告 《人民币升值不利于出口》2023-01-13 《出口超预期下降，人民币继续承压》2022-12-07 《出口增速快速下降》2022-11-09 《贸易顺差或在筑顶》2022-09-09 《贸易顺差继续创新高》2022-08-10 《价格涨、量修复，出口再超预期》2022-07-14 《出口回升的原因？》2022-06-10 《供应链阻滞，出口增速大幅下滑》2022-05-10 1-2月出口降速-6.8%与我们前期判断相符，我们依然认为今年出口依然严峻。中美贸易分歧进一步加剧，或将持续影响我国出口需求。再叠加欧美货币政策紧缩周期还未结束，经济下滑风险依然较大，出口最差的时候可能还未到来。 数据 1-2月份我国出口金额5063.0亿美元，同比-6.8%，前值-9.9%；进口3894.2亿美元，同比-10.2%，前值-7.5%；1-2月贸易顺差1168.9亿美元，同比+6.8%。 要点 1-2月份我国出口同比增速为-6.8%，出口不及PMI新出口订单显示的乐观。 欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩应还是2023年的主线。1-2月欧美制造业PMI仍处于收缩区间，主要出口国的出口增速也仍未出现明显好转。从出口商品结构看，机电产品、高新技术产品同比增速均低于整体出口增速，折射全球消费电子需求下滑。值得一提的是汽车类商品出口依然强劲，一定程度拉动我国出口。分国家看，东盟与韩国对我国出口为正，美、欧、日对我国出口拉动均为负值。 1-2月，我国进口金额同比-10.2%，降幅扩大。进口修复相对较慢，一定程度显示国内需求修复仍不全面，国内消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比 如汽车销量增长乏力。贸易差额同比+6.8%，处于历史高位。但往后看，随着 我国内需逐步复苏，我国出口与进口额的差距越来越小，贸易差额收窄的趋势很难改变。 今年以来国内经济修复稳步推进，人民币整体表现强劲。不过2月中旬以来美联储PMI、核心PCE等数据超预期回升，美联储加息预期重新升温，美元指数或将回升，下一阶段人民币汇率或将处于多空博弈的震荡区间，不排除一定的贬值压力。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、经济数据不及预期、信用事件集中爆发。 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.出口同比回落4 1.1出口暂时不及PMI新订单显示的乐观4 1.2出口结构仍分化4 2.机电、高新产品拖累进口增长7 3.贸易差额收窄趋势不变8 4.风险提示9 图表目录 图1：欧美PMI下行，外需回落4 图2：主要出口国家出口增速放缓4 图3：12月出口量价拆分5 图4：主要出口对象国CPI逐步回落5 图5：消费电子需求下滑，半导体出口回落5 图6：我国半导体出口降幅不断扩大5 图7：我国出口分国别拉动6 图8：进口季节性（亿美元）7 图9：进口量价拆分7 图10：我国进口半导体相关产品增速远低于日韩同期8 图11：我国进口分国别拉动8 图12：贸易差额单月值（亿美元）8 图13人民币汇率可能仍有一定的下降压力8 表1：1-2月份出口商品结构（美元值）6 表2：1-2月份进口商品结构（美元值）9 1.出口同比回落 1.1出口暂时不及PMI新订单显示的乐观 1-2月份我国出口金额5063亿美元，同比增速为-6.8%，基本符合我们在年度展望中的预测。出口不及PMI新出口订单显示的乐观，我国出口景气度并未明显回暖，2月SCFI运价指数平均值进一步回落至931.1，近两个月降幅维持在-80%的低位。2月份PMI新出口订单的大幅回弹，我们认为可能具有一定偶然性，一方面是季节性回升，另外可能是部分省份抢外贸订单、小企业预期回暖的提振。但其对实际出口增速的指示性不强，持续性也有待跟踪验证。 关于近期外贸集装箱空箱压港，尽管部分原因是疫情期间加装箱产量大幅提高造成的空箱回流，但这一定程度也折射出外贸需求下降。欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩应还是2023年的主线。1-2月欧美制造业PMI仍在下行趋势中，其中美国PMI平均下滑至47.6，欧元区PMI回升至48.7，但仍处于收缩区间；主要出口国的出口增速也仍未出现明显好转：1-2月韩国出口同比均值、越南出口累计同比分别为-12%、和-10.4%，延续着外贸放缓趋势。 图1：欧美PMI下行，外需回落图2：主要出口国家出口增速放缓 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 70出口金额:当月同比:指数修匀 65 60 55 50 45 50 40 30 20 10 0 -10 韩国:出口总额:同比 越南:出口:当月值:同比泰国:出口总额:同比 52中国台湾:出口总额:同比:美元 42 32 22 12 2 (8) (18) (28) 2018-052019-052020-052021-052022-05 2019-022019-122020-102021-082022-06 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 往后看，全年出口难言乐观。中美贸易分歧进一步加剧，我国进口原材料一定程度受限。即使后续欧美衰退步伐放缓、抢订单收效明显，反映到实际出口可能需要一定时间的滞后。我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》测算2023年出口金额单月同比可能继续下降，最大 降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。 1.2出口结构仍分化 从量价角度拆解来看，1-2月份出口数量和价格均未公布，而去年12月出口数量指数同比降幅扩大至-12%，价格指数同比小幅回落至13.1%。从1-2月公布的商品细项看，粮食、成品油、手机、家电、汽车等多种出口商品价格增速高于数量增速，价格在一定时间内仍然可能支撑我国出口。但往后看，全球通胀放缓之下价格的支撑作用也将逐步减弱。 图3：12月出口量价拆分图4：主要出口对象国CPI逐步回落 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 出口商品:数量指数:总指数：同比修匀 12 10 8 6 4 2 0 (2) 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比韩国:CPI:同比 越南:CPI:当月同比 新加坡:CPI:同比 泰国:CPI:同比 出口商品:价格指数:总指数：同比修匀（右轴）出口总值:当月同比 2021-042021-082021-122022-042022-082022- (4) 2020-062021-012021-082022-032022-10 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 分产品看，除少数商品表现亮眼，大部分行业出口增速明显放缓。机电产品、高新技术产品占1-2月出口总额的80%以上，今年前两月同比分别-7.2%和-18.7%，低于整体出口增速。作为对照，韩国2023年前两月半导体产品出口额同比在-40%的低位，折射全球消 费电子需求下滑。值得一提的是汽车类商品出口依然强劲，在去年全年出口额同比74.7% 的高位基础上，今年1-2月仍在65.2%，一定程度拉动我国出口。今年1-2月六大劳动密集型行业出口增速也明显放缓，出口份额约14.5%，其中纺织品、服装类、鞋靴、玩具类商品出口金额同比增速分别均明显低于整体出口增速。 图5：消费电子需求下滑，半导体出口回落图6：我国半导体出口降幅不断扩大 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比:指数修匀 出口金额:机电产品:当月值:同比:指数修匀 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 韩国:出口金额:半导体:当月值:同比 出口金额:机电产品:当月值:同比 出口金额:高新技术产品:当月值:同比 出口金额:二极管及类似半导体器件:当月值:同比 2015-032016-072017-112019-032020-072021-11 2021-042021-082021-122022-042022-082022-12 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 分国家看，东盟与韩国对我国出口为正，美、欧、日对我国出口拉动均为负值。海关数据显示我国1-2月份对东盟出口同比+8.3%，对我国出口形成正向拉动1.2个百分点，对欧 美出口同比分别-21.8%和-12.3%，拖累我国出口下滑3.7和2.1个百分点。 图7：我国出口分国别拉动 2023-02 2022-12 2022-11 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) 美国东盟欧盟日本韩国 资料来源：IFIND,WIND，长城证券研究院 表1：1-2月份出口商品结构（美元值） 2023年1-2月全国�口重点商品量值表（美元值） 商品名称 累计同比(%) 占1-2月 �口总额 数量 金额 农产品* - 2.3 2.9% 水产品 -4.8 -13.3 0.6% 粮食 -37.9 -16.2 0.0% 成品油 74.2 101.8 2.0% 稀土 -5.6 15.6 0.0% 中药材及中式成药 12.1 -4.9 0.0% 肥料 40.9 29.6 0.3% 塑料制品 - -9.7 2.8% 箱包及类似容器 -5.5 3.3 1.0% 纺织纱线、织物及其制品 - -22.4 3.8% 服装及衣着附件 - -14.7 4.3% 鞋靴 -17.7 -11.6 1.6% 陶瓷产品 -3.9 -14.4 0.8% 钢材 49.0 27.5 3.0% 未锻轧铝及铝材 -14.8 -22.2 0.6% 家具及其零件 - -17.2 1.8% 玩具 - -10.1 1.1% 机电产品* - -7.2 58.1% 通用机械设备 - -3.7 1.7% 自动数据处理设备及其零部件 - -32.1 5.3% 手机 -14.4 2 4.7% 家用电器 -15.2 -13.2 2.4% 音视频设备及其零件 - -9.8 1.0% 集成电路 -20.9 -25.8 3.7% 汽车（包括底盘） 43.2 65.2 2.8% 汽车零配件 - 4 2.6% 船舶 28.9 -25 0.5% 液晶平板显示模组 -8.8 -27.5 0.7% 医疗仪器及器械 - -13.4 0.5% 灯具、照明装置及其零件 - -17 1.2% 高新技术产品* - -18.7 25.1% 资料来源：海关总署，长城证券研究院 2.机电、高新产品拖累进口增长 1-2月，我国进口金额3894.2亿美元，同比-10.2%，降幅较12月份扩大2.7个百分点。进口修复相对较慢，一定程度显示国内需求修复仍不全面，国内消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比如汽车销量增长乏力。 从历史数据来看，今年1-2月份我国进口金额处于相对高位，实际上2021年以来我国进口金额一直处于相对较高水平，这其中价格的支撑因素不可忽视。量价角度拆分进口来看，我国1-2月份进口量价也暂未公布，从去年四季度数据看，进口数量降幅与三季度基本持平，价格同比继续回落。进口商品数量指数同