2月进出口数据点评：出口边际改善，但总体仍不乐观

2023年03月07日 宏观研究团队 出口边际改善，但总体仍不乐观——2月进出口数据 点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《应对不确定性——政府工作报告点评—宏观经济点评》-2023.3.5 《消费或被低估——兼评2月PMI数据—宏观经济点评》-2023.3.1 《提振发展信心—宏观周报》 -2023.2.26 事件：以美元计，中国1-2月出口同比下跌6.8%，2022年12月为同比下跌9.9%；1-2月进口同比下跌10.2%，2022年12月为同比下跌7.5%；1-2月贸易顺差1168.9 亿美元，2022年12月为780.1亿美元。 出口：跌幅有所收窄 1-2月出口同比下跌6.8%，2022年12月同比下跌9.9%，2022年11月同比下跌 8.9%，1-2月出口跌幅较2022年12月份有所收窄，出口加速回落趋势有所缓解。 1.全球经济边际回暖，外部压力有所缓解。全球经济景气度连续2个月回暖，与全球经济景气较为一致的韩国出口负增长速度放缓，外部环境压力有所缓解。 2.对主要国家/地区出口增速大多下降。分国别看，1-2月我国对主要国家/地区出口增速大多下降，对发达国家出口增速下跌幅度较新兴市场国家更高。2月全球主要经济体制造业PMI大多处于收缩区间，但部分有边际改善。 3.汽车相关产品出口增速首次下降。分产品看：手机、汽车零件、通用机械设备等出口增速有所提升，粮食、肥料等商品出口增速下跌。当前我国汽车行业出口增速面临边际放缓压力，但绝对增速仍高，仍将对出口形成一定支撑。 4.外需边际改善带动我国出口跌幅收窄。1-2月份出口回落的速度较2022年12月份有所收窄，一是外需边际改善带动我国出口下跌幅度收窄；二是2022年底我国疫情防控措施优化，导致部分产品生产以及出口可能出现延迟。 进口：预计将迎来持续修复 1-2月进口同比降幅较2022年12月有所扩大，我们认为主要由短期扰动因素所 致：一则12月底我国疫情防控政策优化，感染人数较快增加，部分工厂生产停滞；二则春节假期临近，考虑到病毒感染以及节假日因素，相关的进口、生产可能停止或者延后，相关的复工复产也较慢。往后看，随着我国经济基本面逐渐改善，将会有效促进内需增加，从而推动我国进口持续恢复。 出口总体态势仍不乐观 1.出口短期降幅收窄主因欧美经济边际回暖，但下行压力仍大。随着美联储以 及欧央行的进一步加息，我国外需仍将面临比较大的下行压力。 2.促外贸政策持续发力之下，出口同比增速或已接近底部。随着我国相关促贸易政策的持续发力、企业出海抢订单的成效逐渐体现，我国出口的同比增速或已经接近底部，后续更进一步恶化的可能性较小。 风险提示：疫情演变超预期，外需回落超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：跌幅有所收窄3 1.1、全球经济边际回暖，外部环境压力有所缓解3 1.2、对主要国家/地区出口增速大多下降3 1.3、汽车相关产品出口增速继续提升4 1.4、外需边际改善带动我国出口跌幅收窄5 2、进口：预计将迎来持续修复5 3、出口态势总体或仍不乐观6 4、风险提示6 图表目录 图1：我国出口金额负增长程度有所减轻3 图2：出口外部环境压力有所缓解3 图3：我国对主要国家/地区出口增速大多下降4 图4：主要国家制造业PMI多数处于收缩区间4 图5：1-2月汽车相关出口增速放缓4 图6：2月我国新订单及进口PMI有较大幅度回升5 事件：以美元计，中国1-2月出口同比下跌6.8%，2022年12月为同比下跌9.9%；1-2月进口同比下跌10.2%，2022年12月为同比下跌7.5%；1-2月贸易顺差1168.9 亿美元，2022年12月为780.1亿美元。 1、出口：跌幅有所收窄 1-2月出口同比下跌6.8%，2022年12月同比下跌9.9%，2022年11月同比下跌 8.9%，1-2月出口跌幅较2022年12月份有所收窄，出口加速回落趋势有所缓解。 1.1、全球经济边际回暖，外部环境压力有所缓解 全球经济景气度连续2个月回暖，与全球经济景气较为一致的韩国出口负增长速度放缓，我国出口的外部环境压力有所缓解。1-2月摩根大通全球制造业PMI为50%，较2022年12月上升1.4个百分点，再次回到50%荣枯线；与全球经济景气度 较为一致的韩国出口负增长速度亦放缓，2月出口同比增速为-7.5%，2022年12月同比增速为-9.5%。总的来看，由于欧美经济保持韧性，经济景气度边际回暖，外需回落的程度相对较轻，我国出口的外部环境有所缓解。 图1：我国出口金额负增长程度有所减轻图2：出口外部环境压力有所缓解 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 中国出口同比 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） %%% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 4060 30 55 20 1050 0 -1045 -2040 -30 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -4035 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 2月为1-2月数据 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年出口同比为两年复合增速，中国2月为1-2月数据 1.2、对主要国家/地区出口增速大多下降 分国别看，1-2月我国对主要国家/地区出口增速大多下降，对发达国家出口增速下跌幅度较新兴市场国家更高。以1-2月各地区同比增速与2022年12月同比增速相比较，中国对世界主要经济体出口增速大多下跌。发达国家中，对美国的出口增速下跌继续增加，1-2月出口同比增速为-21.8%，较2022年12月同比增速下降2.3 个百分点；对欧盟和日本出口增速下降幅度均收窄；新兴经济体中，对印度的出口增速下降较多，1-2月出口同比增速为-2.1%，较2022年12月出口同比增速下降4.4 个百分点。对东盟的出口增速上升1.5个百分点，东盟仍为我国第一大贸易伙伴，占我国外贸总额的15.4%。从外需看，上述国家/地区2月制造业PMI有涨有跌。发达国家中，欧洲国家制造业PMI均处于50%荣枯线以下，受益于能源局势缓解，欧元区制造业PMI提升0.7个百分点至48.5%，但仍处于收缩区间。美国2月制造业PMI为47.7%，较2022年12月下降0.7个百分点，连续4个月处于收缩区间。新兴市场国家制造业PMI大部分处于50%荣枯线以上，2月份俄罗斯制造业PMI上升0.6个 百分点至53.6%。总的来看，2月全球主要经济体制造业PMI大多处于收缩区间，但部分相较于2022年12月份有边际改善。 图3：我国对主要国家/地区出口增速大多下降图4：主要国家制造业PMI多数处于收缩区间 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2022年12月份1-2月份 % 2022年12月份2月份 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、汽车相关产品出口增速首次下降 分产品看：手机、汽车零件、通用机械设备等出口增速有所提升，粮食、肥料等商品出口增速下跌。以1-2月份各商品出口金额同比与2022年12月出口金额同 比相比较，手机、汽车零件出口同比增速有所上升，分别较2022年12月份上升31.23、 5.42个百分点至2.03%、3.79%。机电产品、高新技术产品等产品出口同比降幅有所收窄；出口增速下降幅度相对较小的有玩具、农产品、纺织纱线，分别较2022年12月下降1.3、1.74、2.34个百分点；肥料、成品油等出口增速下降幅度较大，分别较2022年12月下降49.32、87.59个百分点至29.48%、110.01%。总的来看，我国相关的出口降幅均较2022年12月份收窄，但1-2月汽车和汽车底盘等汽车相关产品累计出口金额同比增速较2022年12月下降9.4个百分点至65.21%，显示出当前我国汽车行业出口增速面临边际放缓压力，但绝对增速仍高，仍将对出口形成一定支撑。 图5：1-2月汽车相关出口增速放缓 出口金额:汽车和汽车底盘:累计值:同比 %140 120 100 80 60 40 20 0 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.4、外需边际改善带动我国出口跌幅收窄 1-2月份出口回落的速度较2022年12月份有所收窄，我们认为可能有两点原因：一是外需边际改善带动我国出口跌幅收窄。当前东盟、欧盟、美国分别是我国前三大贸易伙伴，考虑到东盟很多商品出口目的地仍是欧美等发达国家，因此我国出口与欧美等发达国家经济密切相关。由于美联储放缓加息以及能源危机缓解，欧元区和美国当前经济景气度在2023年初边际改善，因此对我国相关产品的需求下滑速度 有所减慢；二是2022年底我国疫情防控措施优化，导致部分产品生产以及运输可能 出现延迟，因此在1-2月份可能处理了部分前期积压的订单。 2、进口：预计将迎来持续修复 1-2月进口同比降幅较2022年12月有所扩大，从绝对进口金额上看，亦有一定程度的边际恶化，并带动我国贸易顺差达到历年同期峰值。我们认为短期内进口继续下跌主要由短期扰动因素所致：一则12月底我国疫情防控政策优化，感染人数较快增加，部分工厂生产停滞；二则春节假期临近，考虑到病毒感染以及节假日因素，相关的进口、生产可能停止或者延后，相关的复工复产也较慢。 2月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较2022年12月份分别上升10.2、 7.6个百分点至54.1%、51.3%，升幅相对较大，主因疫情传播的短期扰动结束。进口产品方面，以当月同比增速计，进口产品中肥料、成品油、原油等产品进口金额同比增速降幅较大，其中肥料进口金额同比增速下降137.39个百分点至48.5%，成品油、原油进口金额同比增速分别下降31.68、20.48个百分点至-6.2%、-5.3%。农产品进口金额同比增速上升0.12个百分点至11.6%。 后续来看，我们认为随着疫情以及节假日的过去，全国各地逐渐进入复工复产，叠加相关的经济政策发挥效力，我国经济将会持续得到修复。经济基本面逐渐改善，将会有效促进内需的增加，从而推动我国进口的持续恢复。 图6：2月我国新订单及进口PMI有较大幅度回升 % 60PMI:新订单PMI:进口 55 50 45 40 35 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 30 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、出口总体态势或仍不乐观 （1）出口短期降幅收窄主因欧美经济边际回暖，但下行压力仍大。2022年底美国通胀水平开始连续下行，美联储放缓加息幅度，带动美国金融条件改善，叠加就业强