3月投资策略展望

2023 3月投资策略展望 西南期货研究所 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：023-67070250021-61101856 1 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 摘要 贵金属 美国经济数据超预期，通胀回落速度缓慢，导致市场对于美联储加息预期逐渐向点阵图回归，贵金属短期仍将承压。贵金属的下一轮趋势性上涨需要有更多数据指向衰退预期和降息预期。建议暂时观望，等待逢低买入机会。 原油 原油供应平稳，全球主要产油国供应宽松，美国原油商业库存持续大幅累库。虽然中国全面放开经济复苏将成为全球经济增长的动力，但世界主要经济体下行压力仍在。预计国际油价震荡偏弱。 聚烯烃PP&LLDPE 下游地膜旺季来临，农膜产能利用率将延续上升，PP下游塑编等企业等也有相对缓慢的复苏。今年房地产开始回暖，宏观有企稳迹象，聚烯烃终端需求预计将逐渐复苏。 甲醇 矿难助推煤炭价大涨成本端利多逐渐消化，市场回归基本面。3月处于下游需求旺季，需求将出现边际性好转。 螺纹、铁矿 3月份螺纹钢市场或呈现供需双升态势，前期的乐观预期或将得到现实验证，螺纹钢期货价格或延续强势表现，建议投资者保持多头思路；3 月份铁矿石供需格局基本平衡，铁矿石价格已经存在高估嫌疑，建议投资者以震荡思路短线参与。 焦煤、焦炭 产业链焦煤焦炭库存下移。焦化企业开工率维持高位，吨焦利润转为盈利利于开工率提升。上游焦煤生产快速回升，进口维持在较高水平。产业链下游需求的实质性显现短期仍没有明显改善，然而市场对今年经济恢复的预期强烈，中期利好的宏观政策已经释放，实质性的需求增长证实概率较大，因此双焦期货价格受到较强支撑，结合技术上双焦期货主力上行趋势已经确立，已突破前期高点。综合判断，3月份双焦期货大概率以震荡上涨为主。 铜 国内基本面优于海外，在消费预期被证伪之前，宏观情绪将持续向好，铜价或延续高位偏强震荡。 铝 供应端的限电风波再起，而消费正逐步回暖，国内累库拐点将至，铝价或偏强运行。 锌 消费增速有望赶超产量增速，国内去库周期已至，锌价延续偏强震荡。镍 纯镍近端库存低位以及远端过剩预期仍是镍的主要矛盾，这也使得沪 镍较易受到宏观以及相关消息面的影响而产生波动，从基本面看，镍元素供应端大幅放量的预期以及需求改善不及预期是制约镍价走弱的原因，后期需要关注消费的恢复情况，中长期下行趋势难改，短期建议维持观望态度。 不锈钢 不锈钢基本面供应稳定增加而需求难言乐观，钢厂短期排产量稳步上行，但下游订单不佳，需求恢复不及预期，叠加目前不锈钢社会库存以及期货仓单均处于历史高位，预计短期价格承压运行。 锡 锡矿端紧缺已经被连续下行的加工费印证，在炼厂利润持续受到挤压下，矿端紧缺将缓慢传导至锡锭端，但目前消费情况难言乐观，恢复程度亦不及预期，叠加目前库存处于高位，锡的基本面宽松格局并未明显扭转，价格上方面临一定阻力，后续价格走势需关注消费恢复情况，建议多头获利逐渐平仓。 天然橡胶 进入3月美元指数反弹见顶后，现实数据验证预期将成为市场交易重 心，结合下游需求数据符合预期的情况下，天胶有望在3月企稳，关注上游原料库存以及轮胎成品库存拐点。前期仓单交割以及高集中度形成了近远月Back的结构，预计随着3月交割后结构将持续修正，所以套利建议关注RU5-9反套。国内临近开割，海外减产继续，RU-NR收窄或在3月以及二季度持续，建议关注。 PVC 随着现实需求验证期的到来，V盘面波动或加大，但原料电石在3月预计迎来企稳，烧碱下跌压缩了部分综合利润来看，下跌空间或不大，整体来看或维持5900-6500点区间震荡为主，建议短期观望，等待清晰信号 后再行操作，后市利润如果继续压缩，供应端或出现去年10月的减产情况，那么对于盘面将形成推动，多空需要注意节奏，风险在于原料大幅波动，以及需求超预期波动。 尿素 展望3月，上行仍然受到高供应压制，且整体利润偏高，下行支撑关注原料价格是否止跌企稳，需求端难言亮点，政策端驱动更多，预计盘面维持震荡为主，中长期方向向下，建议单边逢高抛空思路对待，上方关注2500点附近压力位，套保关注高基差（350以上）买入套保或采购虚拟库存机会，后市跟踪需求端恢复情况以及原料煤价格波动。 PTA 展望3月，国际原油震荡偏弱运行，PTA加工费持续被压缩，PX后续有检修计划，PX供应偏紧，PX和PXN下方空间有限，短期PTA成本支撑仍存。PTA工厂减产和重启并行，终端需求恢复或已阶段性见顶，且PTA社会库存高位，上方空间受限，成本与供需博弈，预计短期PTA区间震荡运行，建议区间操作为主，短期不追高，价格区间在5300-5800元/吨附近，关注需求兑现和装置情况。 乙二醇 展望3月，乙二醇装置检修陆续开启，供应端或出现阶段性缩紧，需求预期回暖，但程度有限，港口发货量中性，二季度库存有去库预期。乙二醇成本端仍存利好，供需面整体有望改善，价格整体较为坚挺，但是乙二醇库存水平仍较高，关注3月可能存在的装置变动风险，预计短期震荡 偏强为主，建议谨慎做多为主，价格区间在4050-4450元/吨附近。短纤 展望3月，短纤原料端支撑仍存，下游终端需求预期改善，纺织工厂 开工回升，但已阶段性见顶，需求端谨慎偏多，但终端订单到位有限，减弱采购商补货热情，短纤市场向上空间有限。短期短纤成本端支撑仍在，但存累库预期，预计短期短纤价格区间大致在6900-7500元/吨，警惕大幅回落风险，短纤大概率维持近强远弱的格局。 白糖 印度产量不及预期，国际糖价下方具有一定的支撑，但上方空间受制于全球供给过剩。目前国内估值中性偏低，随着疫情政策变化，国内消费或边际改善，逢低做多为主。 棉花与棉纱 总体上看，短期受到供给压制，同时国内重启，金三银四下游具有补库的空间，区间震荡为主。 苹果 当前库存处于中性，3月需求改善，易涨难跌。粕类油脂 巴西大豆开始收割，关注阿根廷后期天气，天气利多兑现后，考虑抛 空豆粕。棕榈油短期库存高企，但后期需求可能向好，棕榈油等待回调买入。 玉米 全球玉米产量与库存皆持续去化，南美恶劣天气仍是外盘关注重点。国内供需依旧保持紧平衡。3月开始主产区卖压或开始逐步释放，但需求端修复预期支撑下游承接力度。我们预计玉米3月或保持区间震荡为主。 生猪 3月集团场出栏量或略有增长，但散户及二次育肥专业户的截流补栏行为，或使得生猪实际供给量减少。3月气温逐步转暖，消费复苏节奏可进行验证，我们预计3月消费或保持缓慢复苏进度，同比略有增长。 鸡蛋 3月产蛋鸡存栏水平仍处于历史同期偏低；养殖成本可降空间有限。 3月开始，各环节消费开始复苏，预计需求同比有明显改善。我们认为鸡蛋期货回调后，继续逢低偏多更为合理。 目录 贵金属1 原油8 聚烯烃PP&LLDPE14 甲醇20 螺纹、铁矿27 焦煤、焦炭32 铜43 铝47 锌51 镍55 不锈钢61 锡66 天然橡胶70 PVC79 尿素86 PTA、乙二醇、短纤94 白糖124 棉花和棉纱130 苹果138 粕类油脂143 玉米156 生猪166 鸡蛋173 免责声明181 贵金属 ►观点 货币政策方面，2月美联储加息25bp，仍未给出何时停止加息的信号，并暗示本次会议后还将会加息。当前市场预期的加息路径逐渐回归到了与美联储点阵图及鲍威尔表态更为接近的水平。目前市场普遍预期3月、5 月和6月将分别再加息25bp，最早在12月开始降息。美国经济数据表现超预期，消费需求回升，就业市场火热，对通胀构成掣肘。通胀方面，能源价格反弹，房租等核心服务消费通胀黏性仍强，高于预期的通胀数据，提升了市场加息预期，导致美指美债走强。预计3月在美联储议息或更多经济数据显示美国经济走弱前，市场的预期调整或将延续，美指美债维持震荡偏强走势。贵金属的下一轮趋势性上涨需要有更多数据指向衰退预期和降息预期。 海外央行货币政策方面： 2月美联储议息会议上，加息速度进一步放缓至25bp，鲍威尔整体表态偏鹰。美联储仍未给出何时停止加息的信号，暗示本次会议后还将会加息，维持12月会议点阵图不变，政策利率终点依然在5-5.25%。鲍威尔发言表示已看到通胀下行，但对战胜高通胀也持谨慎态度。他表示当面就业数据仍然很强，职位空缺数仍高企。在2月23日公布的会议纪要显示，经济增长维持低迷的可能性有所提高，2023年进入衰退的可能性仍然较高；超额储蓄对消费的支持可能随时间推移而减弱；就业供需格局仍然紧 张，大型科技企业的裁员的影响并没有变得广泛。 当前市场预期的加息路径逐渐回归到了与美联储点阵图及鲍威尔表态更为接近的水平。目前市场普遍预期3月、5月和6月将分别再加息25bp，最早在12月开始降息。 图1.12月FOMC点阵图 数据来源：FED 美国经济数据方面： 美国1月ISM制造业指数降至47.4，市场预期48，前值48.4。为连续第三个月萎缩，且萎缩幅度扩大，也是连续五个月下降，创2020年5月以来新低。ISM服务业PMI意外反弹至55.2，市场预期50.5，前值49.6，服务业自萎缩重返扩张，消费需求大幅回升。 消费数据方面，美国1月零售消费环比上升3.0%，大幅高于12月。1月个人可支配收入同比增长8.32%，环比增长2.02%，均较上月显著提升。 个人消费支出同比增长9.11%，环比增长1.76%。此外，密歇根消费者信心指数持续低位回升，居民储蓄率仍低于2010-2019年平均水平，也有助于支撑居民消费，显示出短期内美国的消费仍有一定韧性。 就业数据方面，劳动力市场仍然强劲。1月新增就业人数51.7万人，大幅超市场预期的18.8万人。失业率下降至3.4%，创近52年来新低。劳动参与率缓慢提升，但依然低于疫情前水平。平均时薪涨幅收敛，同比增速4.4%，环比增速0.3%，核心通胀压力有所减少。整体来看，美国就业市场依然火热，供需结构短期内难以修复，对通胀构成掣肘。 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 图2：ISMPMI指数图3：美国零售销售同比环比增速（%） 图4：美国个人可支配收入与消费支出（%）图5：美国密歇根大学消费者信心指数 2021-082021-112022-022022-052022-082022-11 美国:个人可支配收入:季调:当月同比美国:个人支出:消费支出:季调:当月同比美国:个人可支配收入:季调:当月环比美国:个人支出:消费支出:季调:当月环比 -3.00 -15.00 -20.00 -2.00 -10.00 -1.00 0.00 -5.00 0.00 10.00 5.00 1.00 15.00 2.00 20.00 100.00 80.00 60.00 40.00 图6：美国非农就业人数图7：美国就业率与劳动参与率（%） 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 美国:失业率:季调 美国:职位空缺率:非农:总计:季调 160,000 2,000 1,000 150,000 0 140,000 -1,000 130,000 -2,000 美国:非农就业人数:季调 美国:新增非农就业人数:当月值:季调 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00