软商品策略日报：白糖短期缺乏利空，偏强震荡对待

中信期货研究|软商品策略日报 2023-03-07 白糖短期缺乏利空，偏强震荡对待 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：盘面僵持，关注正套行为对盘面的影响；纸浆：短期企稳，或有反弹；棉 花：棉价延续区间震荡；白糖：短期缺乏利空，偏强震荡对待。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：盘面僵持，关注正套行为对盘面的影响 近期沪胶持续震荡的核心原因在于：1、过去几周包括当前非标套利持续进行，对盘面形成利空。2、到港数量依旧处于较高位置，港口库存拐点一直未到来。短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨。 操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：短期企稳，或有反弹 前期看跌逻辑仍在运行。但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平。因此综合考虑，依旧维持于6300理论上存在一定支撑，不排除在短期内有可能下破，但是下破后，6300以下的空间具有一定的低估现象，因此不建议继续追空，前期的空头头寸可考虑逐步离场。 操作策略：区间判断不变，但谨慎角度底部需看现货是否持稳风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：棉价延续区间震荡 中长期来看，23/24年度植棉面积可能下降的供应端驱动，配合内需复苏的消费端驱动，棉价有望上涨，但当前距离炒作下年度种植还有一段时间，消费复苏也还需等待，上涨强驱动缺乏，短期维持14000-15000元/吨区间震荡。 操作策略：等待14000附近布局多单。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 白糖：短期缺乏利空，偏强震荡对待 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：盘面僵持，关注正套行为对盘面的影响（1）青岛保税区人民币泰混价格11180元/吨，-70，对上一交易日RU05收盘价基差为-1250；国产全乳老胶11850元/吨，-150。保税区STR20价格1440美元/吨，-10。（2）2月我国重卡销量终结“连降”态势。2月份，我国重卡市场大约销售6.8万辆左右，环比增近五成，比上年同期的增长15%，终结了重卡市场自2021年5月份以来的连续下降势头。逻辑：昨日天胶期货明显偏弱运行，价格再度下探12300附近前期低位。消息面，重卡2月数据出现好转，为利好消息。非标基差仍在进一步收缩。近期沪胶持续震荡的核心原因在于：1、过去几周包括当前非标套利持续进行，对盘面形成利空。2、到港数量依旧处于较高位置，港口库存拐点一直未到来。中期逻辑上，我们依旧看好于今年上半年的国内经济好转叠加橡胶绝对价格并不高，因此单边维度上依旧是看多策略。但短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨。因此操作端我们依旧建议逢低偏多配置但不追高。套利角度，只要非标正套的市场行为没有出现显著改变，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行。需要关注港口库存拐点何时到来。操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：短期企稳，或有反弹（1）针叶浆银星参考报价在6750-6750，平；俄针报价6500-6500，100/50；阔叶鹦鹉5650-5650，平。逻辑：纸浆现货在上周表现弱势，现货价格快速下跌与期货价格贴近。从期货盘面来看，仍然需要值得注意的是09合约以后的远期价格基本持稳在6150元附近，也就是表明虽然当前的走势是较为疲弱的，但是对于未来的价格判定并没有给予非常低的判断，因此在主力合约逐步贴近于这一价格的时候，实际上加速看空的并不合理。驱动来看，当前的利空驱动主要来自于：1、欧洲市场的疲弱，从针叶浆的进口量以及美金盘报价都会存在利空传导预期。2、下游的旺季消费并没有表现出超预期的变化，终端各类表现来看仍有偏弱的迹象。当前这一逻辑仍在运行。但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平。因此综合考虑，我们依旧维持于6300理论上存在一定支撑，不排除在短期内有可能下破，但是下破后，6300以下的空间具有一定的低估现象，因此不建议继续追空，前期的空头头寸可考虑逐步离场。操作端，6300以下时，建议可先离场观望。短期做多还是需要谨慎，需等待现货的企稳以及反弹。操作策略：区间判断不变，但谨慎角度底部需看现货是否持稳。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：棉价延续区间震荡数据1、棉花仓单13888张，折合55.55万吨，环比+720张，折合+2.88万吨；有效预报2128张，折合8.51万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年3月5日，新疆地区皮棉累计加工总量586.54万吨，同比增幅11.00%；5日当日加工增量1.8万吨，同比增幅1025.00%。3、截止到2023年3月5日24点，新疆棉累计公检量563万吨，同比增加7.72%。逻辑昨日，郑棉5月合约收于14690，环比-60，郑棉9月合约收于14865，环比-35。宏观方面，据2023年政府工作报告，2023年GDP增速目标为5%，宏观政策力度略低于预期，昨日部分商品价格回调，郑棉期货价格也小幅回调。我们预计棉花期货价格中长期重心上抬，但短期维持宽幅震荡。抑制短期棉价上涨空间的原因主要有：其一，供应压力边际增大，22/23年度中国棉花产量可能至650万吨以上，目前新疆累计加工量已同比增58万吨，加工持续，供应充裕；其二，虽然今年内需复苏的预期未被证伪，但复苏较为缓慢，至少从订单来看仍没有明显启动，实质性利多还需等待。中长期来看，23/24年度植棉面积可能下降的供应端驱动，配合内需复苏的消费端驱动，棉价有望上涨，但当前距离炒作下年度种植还有一段时间，消费复苏也还需等待，上涨强驱动缺乏，短期维持14000-15000元/吨区间震荡。操作策略：等待14000附近布局多单。 震荡偏强 白糖 观点：短期缺乏利空，偏强震荡对待（1）广西白糖现货成交价为6040-6120元/吨，较昨日上涨100元/吨，云南糖报价区间为5950-6010元/吨，较昨日上涨100元/吨，加工糖厂报价区间为6160-6400元/吨，较昨日上涨20元/吨。逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，叠加二季度全球贸易流或有所缓解，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为平衡，糖价上方空间有限。操作策略：观望。风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1470 1470 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 480 505 -25 山东全乳胶老胶（元/吨） 11950 12100 -150 NR主力-STR20(人民币计） -25 120 -145 山东RSS3（元/吨） 14000 14100 -100 NR主力-STR20(美金计） -4 17 -21 山东越南3L（元/吨） 11550 11650 -100 RU5-1 -1095 -1030 -65 期货价格 RU01（元/吨） 13525 13635 -110 RU9-5 100 50 50 RU05（元/吨） 12430 12605 -175 RU1-9 995 980 15 RU09（元/吨） 12530 12655 -125 NR06-NR05 45 35 10 NR主力（元/吨） 10135 10280 -145 RU主力-NR主力 2295 2325 -30 数据来源：Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 橡胶期、现货走势 500 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 0 -500 -1000 -1500 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-092021-092022-09 1000 2023 2022 2021 500 0 -500 -1000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -1500 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2023 2022 2021 1500 1000 500 0 -500 2023 2022 2021 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2000 1800 1600 1400 1200 泰标青岛保税价 2023 2022 2021 2021-09-01