波动率持续下行，时序因子走低

金融衍生品月度报告 2023年3月3日 2月商品市场震荡收窄，波动率持续下降后目前仍旧没有回归的迹象，不利于量化CTA表现。从整体看，市场缺乏供需共振的基本面基础，内外经济的差异性也极大限制了国内商品的趋势性行情。板块内部的分化结构尽管在年初以来有所调整，但整体强弱格局仍旧能维持在周度级别以上，截面因子成为主要收益来源。 从近期持仓量多空比值的绝对变化来看，尽管地产复苏仍在延续，但黑色板块存在投机止盈离场的现象，相反有色板块的有少部分入场。贵金属持仓量波动比较大，从之前做多金银比值，回调至中性水平后，目前持仓量优先做多白银。从其他信号多头仓位来看，有色板块占比大幅增加，反转做多信号显现，铝和锌均从期限结构和持仓量发出看多。黑色占比较少，炉料品种动量走弱转为空头。化工转为中性。此外，在截面上看油粕比做多信号较为显著，但是相对做多油脂类，做空粕类叠加持仓量信号的确定性更高。 从因子角度出发，动量时序上，黑色板块在双焦的拉动下上行趋势边际递增，而贵金属板块下行显著。贵金属受到美国经济影响，黄金动量走弱同时白银流畅下行，仓位偏空头。动量截面因子方面，黑色强于有色，而农产品中油脂类品种处于震荡阶段而玉米单边冲高，抬升因子强度。期限结构因子上，由于节后利多政策的乐观预期伴随着弱现实有所减弱，黑色板块上游焦化和铁矿远月预期较近月走弱，因子下行。有色上由于锌结构转向back结构从中性位置开始上行。持仓量因子在农产品和黑色板块上更多体现短周期的市场情绪变化，黑色板块中铁矿石基本面上涨预期乐观，市场投机氛围浓厚，虽受到政策监管影响铁矿期价有所承压，但在地产政策利多刺激下，持仓量仍然多头主导。同时农产品大部分品种处于盘整阶段，期间短周期持仓量占优，捕获了棉花短周期的多空收益。 净值方面，由于商品市场近期震荡偏强，板块动量有所回升，但收益仍然多集中在持仓量单因子，其中黑色、贵金属板块持续走高，而农产品收益占比扩大，单月提振收益0.39%。贵金属情绪面偏逐步偏悲观，而农产品上持仓量主导油脂类信号变动方向，在震荡期获取短周期收益。期限结构上月相对表现不佳，其中农产品由于板块内品种结构有所转向的同时期价变动收窄，而能化板块上PTA期限结构在月中发生转化频繁，没有和动量形成共振导致收益磨损。动量截面上，伴随着黑色和有 色分化走扩收益回暖。有色板块受到需求预期回暖影响，铜和铝较其他品种走强，锌在截面上相对弱势。时序上黑色和有色板块维持正向收益，股指和贵金属板块有所修复。受到北向资金持续买入影响，月中IC小幅上行， CTA走势评分： 黑色版块6 有色版块4 能化版块6 农产品版块5 贵金属版块5 股指版块5 国投安信期货 宏观金融组王锴 期货投资咨询号 Z0016943 gtaxinstitute@essence.com.cn 波动率持续下行 时序因子走低 CTA月报 多头拉升板块收益。 甲醇量化策略方面，甲醇上月期价有所回暖，现货升水，基差维持高位。需求端开工率水平回落，因子强度近一月走弱，信号偏空，甲醇开仓信号主要受到供给和价差因子主导。供给端，原料煤炭价格走低而空头主导，但近期多头信号开始转强。上月供给因子上行1.05%，需 求因子走高0.95%，价差因子下行0.20%，合成因子上扬0.61%，综合信号偏多头，Adaboost因子攀升1.20%，多头信号转空。 铁矿石策略方面，上月铁矿石震荡偏强，仓位转向多头，虽受到大商所开仓手数限制政策的影响期价有所承压，但整体基本面偏乐观，市场交投情绪浓厚。供给因子上，唐山钢厂产量利用率净值回暖。价差因子中焦化品种期价给出开多信号，而螺纹偏多信号开始转弱。库存方面，市场主要港口库存净值持续回暖，信号偏多。上月供给因子走高1.10%，库存因子上调2.32%，价差因子走高1.18%，合成因子攀升1.54%，综合信号转向多头。 图1：市场指数走势 南华农产品指数南华有色金属指数南华能化指数南华贵金属指数南华黑色指数万得全A国债指数 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 数据来源：wind，国投安信期货 单位： 0.08 本月收益率上月收益率 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 图2：版块相关性 南华农产品指数 南华有色金属指数 南华能化指数 南华贵金属指数 南华黑色指数 万得全A 国债指数 南华农产品指数 1.00 -0.36 0.79 -0.32 0.91 -0.23 0.75 南华有色金属指数 -0.36 1.00 -0.47 0.74 -0.39 0.20 -0.73 南华能化指数 0.79 -0.47 1.00 -0.28 0.92 -0.10 0.83 南华贵金属指数 -0.32 0.74 -0.28 1.00 -0.37 0.31 -0.59 南华黑色指数 0.91 -0.39 0.92 -0.37 1.00 -0.20 0.82 万得全A -0.23 0.20 -0.10 0.31 -0.20 1.00 -0.10 国债指数 0.75 -0.73 0.83 -0.59 0.82 -0.10 1.00 图3：本月版块策略收益表现 数据来源：wind，国投安信期货 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 黑色板块 0.40 1.05 -0.41 1.67 有色板块 0.84 2.99 0.14 -1.36 能化板块 -0.22 -1.99 -0.86 -0.74 农产品板块 -0.17 -0.94 -1.94 2.34 股指板块 0.13 -0.42 -0.36 0.87 贵金属板块 0.20 -- -- 3.69 数据来源：wind，国投安信期货 【CTA因子走势】 数据来源：wind，国投安信期货 【分版块净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 从板块收益角度观察，贵金属持续领涨，黑色板块收益占比扩大而能化板块收益环比收窄。黑色板块20日动量上扬，同时板块时序上原料端双焦领涨下游成材。截面上，由于硅铁月中期价出现大幅反转，其余品种动量方向变化不显著，分化拉升净值。有色板块单月上行0.12%，其中镍上月单边下行动量较其他品种更为显著，同时近月强于远月的幅度有所收窄，截面在动量和期限结构上偏空，扩大板块收益。能化板块上月各因子表现都偏弱，之前提升动量因子强度的沥青、橡胶和玻璃都进入窄幅震荡阶段，截面上收益磨损。 板块品种仓位上，股指和农产品板块分化走扩，其中由于A股市场情绪面相对平稳，融资融券额逐步抬升，IC逐渐占据多头仓位，而IH空头主导。黑色时序开仓次数较上月提升，热卷在持仓量因子影响下转空，而双焦持续强势，铁矿信号则处于观望状态。贵金属板块中多黄金空白银的套利结构开始转换，时序和持仓量上仓位持续偏空。农产品板块上豆类油脂信号分化，豆粕信号转空。而在棕榈油上，供需格局转好的情绪却驱动持仓量因子偏多头。在此期间，能化板块中聚丙烯和PTA的近月和远月强弱关系反复变动，期限结构多空转换频繁。 图5：版块收益表现 黑色板块 有色板块 能化板块 农产品板块 股指板块 贵金属板块 近一周 0.40 0.83 -0.08 0.28 -0.21 -0.31 近一月 0.78 0.71 -0.99 -0.11 0.07 1.85 近三月 1.57 2.17 2.32 0.29 1.72 3.83 近半年 3.74 3.99 9.23 4.47 2.08 6.04 近一年 7.98 23.81 18.89 15.85 2.88 10.63 近三年 46.21 29.09 46.38 30.18 24.77 13.36 数据来源：wind，国投安信期货 【各因子净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 图6：各因子收益表现 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 近一周 0.15 0.53 0.34 -0.15 近一月 0.19 0.12 -0.74 0.89 近三月 0.39 1.71 0.93 3.52 近半年 2.72 7.57 3.49 5.24 近一年 7.12 24.81 5.06 14.77 近三年 20.94 55.26 13.15 43.44 数据来源：wind，国投安信期货 图7：全版块策略收益表现 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面最近信号】 供给大类 需求大类 价差大类 大类合成 Adaboost 2023/2/27 -1 0 0 -1 -1 2023/2/28 1 -1 1 1 1 2023/3/1 1 0 1 1 1 2023/3/2 1 0 0 1 1 2023/3/3 1 0 0 1 -1 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面收益表现】 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 -0.38 1.05 1.61 -2.22 -5.38 58.18 需求大类 0.49 0.95 -1.12 1.23 2.1 64.92 价差大类 -0.3 -0.2 0.76 1.39 4.09 34.15 大类累加 -0.1 0.61 0.53 -0.07 -0.29 51.07 Adaboost -0.34 1.2 6.25 63.12 81.47 248.81 数据来源：wind，国投安信期货 【铁矿石量化基本面因子】 数据来源：wind，国投安信期货 【铁矿石量化基本面最近信号】 供给大类 库存大类 价差大类 大类合成 2023/2/15 -1 -1 0 -1 2023/2/17 1 0 0 1 2023/2/21 1 1 1 1 2023/2/22 1 1 1 1 2023/2/24 1 0 0 1 【铁矿石量化基本面收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 1.86 1.10 2.87 23.23 22.01 173.92 库存大类 0.95 2.32 8.22 22.64 133.24 641.74 价差大类 1.99 1.18 6.72 40.18 175.05 513.69 大类累加 1.62 1.54 6.41 30.42 109.87 415.04 数据来源：wind，国投安信期货 星级说明：红色星级代表预判趋势性上涨，绿色星级代表预判趋势性下跌 ★☆☆一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 ★★☆两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 ★★★三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 【免责声明】 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。