油脂·月度报告：油脂尝试突破，豆粕开启下跌

油脂·月度报告 2023年3月5日 Expertsoffinancial derivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：郑天 ·从业资格编号F03095144 邮箱：zhengtian@jinxinqh.com 油脂尝试突破，豆粕开启下跌 内容提要 截止2月28日，国内棕榈油主力合约收8228元/吨，较1月31日上涨4.42%； 国内豆油主力合约收8848元/吨，较1月31日下跌0.09%；国内豆粕主力合约收 3775元/吨，较1月31日下跌3.35%。截至2023年2月24日，全国重点地区棕 榈油商业库存约97.82万吨，较2月3日下降4.97万吨；全国重点地区豆油商业 库存约76.38万吨，较2月3日下降3.53万吨；全国重点地区豆粕商业库存约 63.01万吨，较2月3日增加10.58万吨。 2月油脂整体趋于宽幅震荡，棕榈油数次尝试突破失败，内部分化逐渐明显，棕榈油再次受到印尼DMO的干扰偏强；豆油端国内低库存高基差，阿根廷产量扰动，不过国内豆油储备流出，巴西收割在即也有压制趋于中性；菜油供强需弱偏弱。 豆粕2月整月几乎横盘震荡，但月末开始破位下跌，阿根廷产量的恶化逐渐被市场接受，而巴西的收割上市开始步入事业。国内端生猪存栏开始下降，叠加豆粕被其他蛋白替代需求走低，国内库存快速累增部分油厂出现涨库停机对上方的压力开始显现，豆粕预期开启偏弱走势。 操作建议 目前油脂上有压力下游支撑，价格呈宽幅震荡走势，在未确立突破前单边操作可在震荡区间内考虑高抛低吸，棕榈油（8000-8400）、豆油（8700-9000）。套利方面前期油粕比扩大套利可继续持有，新介入需谨慎。 风险提示 南美天气；产地出口政策；国际能源价格等。 一、基本面分析 1、行情综述 截止2月28日，国内棕榈油主力合约收8228元/吨，较1月31日上涨4.42%； 国内豆油主力合约收8848元/吨，较1月31日下跌0.09%；国内豆粕主力合约收3775 元/吨，较1月31日下跌3.35%。 棕榈油在油脂中走势偏强，主要受到印尼出口政策的干扰，因临近斋月印尼政府为保证国内供应再次对出口端做出部分限制，推动外盘走强带动内盘走高，不过国内原料库存依旧处于近100万吨高位，国内现货基差依旧疲软。 豆油方面阿根廷产量预期继续大幅下降，USDA的预估还是太保守，还有很大的下调空间，国内豆油库存始终在80万吨以下的较低水平，对期现价格都有支撑。但另一方面国内储备豆油拍卖启动，巴西的丰产也开始进入交易视野，豆油属于上有压力下有支撑，短期呈窄幅震荡走势。 豆粕受到的产地因素与豆油相同，阿根廷的支撑及巴西的压力都有，但国内方面豆粕要远弱于外盘，库存累高消费下降，在2月底跌破震荡区间与60均线后短期下跌趋势已经确立，但将由于南美减产的因素在过程中存在反复。 国内现货方面，截止2月28日，天津24度棕榈油基差05+50；华东24度棕榈油基差05-20；广东24度棕榈油基差05-60；天津一级豆油基差05+730；华东一级豆油基差05+860；广东一级豆油基差05+770；山东豆粕基差05+540，华东豆粕基差05+500，广东豆粕基差05+460。 图1：棕榈油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院图2：豆油主力合约 资料来源：ifind，优财研究院图3：豆粕主力合约 资料来源：ifind，优财研究院 图4：天津24度棕榈油现货价格（元/吨）图5：张家港24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图6：广东24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院 图7：天津一级豆油现货价格（元/吨）图8：张家港一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图9：山东一级豆油现货价格（元/吨）图10：广东一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图11：天津一级豆粕现货价格（元/吨）图12：张家港一级豆粕现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图13：山东一级豆粕现货价格（元/吨）图14：广东一级豆粕现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 2、库存及供应 根据Mysteel数据，截至2023年2月24日，全国重点地区棕榈油商业库存 约97.82万吨，较2月3日下降4.97万吨；全国重点地区豆油商业库存约76.38万 吨，较2月3日下降3.53万吨；全国重点地区豆粕商业库存约63.01万吨，较2月 3日增加10.58万吨。 从库存上看，即使春节前后的消费转好，成交量开始走高，不过由于结转库存和到港量高，棕榈油库存一直维持在90-100万吨左右水平，3月预计食用棕榈油到港约30万吨，叠加工棕总计到港约45万吨，与预期消费量持平，短期棕榈油库存很难顺利去化，这也给棕榈油流畅上行形成压力。豆油库存与棕榈油相反始终在历年较低位置徘徊，消费转好后豆油提货量有所上升，叠加周度压榨量由于豆粕涨库部分压榨厂停机原因下降，豆油库存难以累增，近期传言国家储备将流出约50万吨 豆油，对供应相对有所缓解，我们也看到2月下旬开始豆油期价运行受阻，豆棕价差迅速收窄，不过轮出并不是一次性涌入市场，分批流入对库存累增的效果有限，豆油库存预期4月底前维持低位，未来可能随着时间推移期现回归，豆油价格将有一次补涨。 图15：棕榈油全国库存图16：豆油全国库存 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图17：豆粕全国库存图18：全国大豆压榨量 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 3、市场成交量 图19：24度棕榈油成交量：华北地区（日）图20：24度棕榈油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图21：24度棕榈油成交量：广东地区（日）图22：24度棕榈油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图23：豆油成交量：华北地区（日）图24：豆油成交量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图25：豆油成交量：山东地区（日）图26：豆油成交量：广东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图27：豆油成交量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院 图28：豆粕提货量：华北地区（日）图29：豆粕提货量：华东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院 图30：豆粕提货量：山东地区（日）图31：豆粕提货量：广东地区（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院资料来源：钢联数据，优财研究院图32：豆粕提货量：全国合计（日） 资料来源：钢联数据，优财研究院 4、产地情况 棕榈油 马来西亚棕榈油局MPOB1月供需报告数据公布：马来西亚1月棕榈油产量为 1,380,410吨，环比减14.73%；马来西亚1月棕榈油进口为144,937吨，环比增加 123.29%；马来西亚1月棕榈油出口为1,135,498吨，环比下降22.96%；马来西亚1月棕榈油库存量为2,268,198吨，环比增3.26%。2月高频数据：马来产量：马来产量：SPPOMA：2023年2月1-28日马来西亚棕榈油单产增加5.38%，出油率减少0.63%，产量增加1.9%。马来出口：ITS：马来西亚2月1-28日棕榈油出口量为1159720吨， 上月同期为1133868吨，环比增加2.28%；AmSpec：马来西亚2月1-28日棕榈油出 口量为1062057吨，上月同期为1066287吨，环比减少0.4%；SGS：预计马来西亚2 月1-28日棕榈油出口量为1131939吨，较上月同期出口的1113292吨增加1.67%。 从数据上看，马来西亚1月产量位于市场预期区间下沿，出口低于市场预期区 间，库存环比增加7.3万吨至226.8万吨，高于市场预期，马来1月的去库速度表现的并不好。2月来看产出或与1月持平，2月末库存预计在220万吨附近，库存在减产季还是相对高位，一定程度抑制了上方的涨幅，这也是棕榈油近期始终宽幅震荡的原因之一。 就3月而言，棕榈油将逐渐进入增产季，不过产量的恢复需要时间的推移，增产初期的产量增量不会太大，另近期东南亚出现的暴雨洪灾对产量造成不利影响，预计3月产量环比增长10%左右。不过需要注意，棕榈树本身喜水，暴雨对棕榈油生长本身的影响有限，更多是人工无法收割导致减产，若暴雨阶段性结束，那对产量的影响将大大降低。出口方面受到印尼可能限制出口政策的扰动以及伊斯兰国家斋月备货需求，我们对3月的出口抱有比较好的预期，或较2月增长20%左右，马来西亚库存有望大幅下降。结合目前国内棕榈油有突破前高的迹象，3月棕榈油偏强看待。 图33：马来西亚棕榈油产量（万吨）图34：马来西亚棕榈油消费（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 图35：马来西亚棕榈油出口（万吨）图36：马来西亚棕榈油库存（万吨） 资料来源：MPOB，优财研究院资料来源：MPOB，优财研究院 印尼似乎在重复去年的操作，又开始就DMO展开了一系列的操作，先是在2月初冻结了部分棕榈油出口配额，印尼高级部长表示，由于食用油价格在开斋节前上涨，印尼将暂停部分棕榈油出口许可的发放，此举旨在暂停部分出口配额的情况下，以扩大国内销售。据称该政策将在5月1日开始逐步恢复直到23日完全解除，预计 为期3个月，并且将食用油的国内市场义务（DMO）提高50%，即30万吨增至45万吨。之后市场上开始流传DMO将从1：6调整至1：3甚至1：2，这些小道消息每次出现都推动棕榈油小幅的走高，不过截至目前印尼依旧维持着1：6的配额比例，不过在国内DMO的完成上还是有所差距，截至2月20日，印尼生产商的食用油DMO销售为196032吨，占45w吨DMO分配总量的43.56%。其中，DMO分配的棕榈油仍然以散装食用油为主，达153347吨(78.23%)。要加大在国内销售相对低价的包装油量贸易商显然有些不愿意，在背后又开始进行囤货操作，贸易部和国民警察发现一家生产商的仓库里囤积了minyakita品牌的食用油，政府表示市场上品牌食用油的短缺是由这个问题引起的。国家警察食品工作队将根据实地调查结果采取行动。如果依旧以DMO30万吨来执行的话，印尼每月的出口配额约240万吨，对于印尼出口来说可能仅仅“刚好” 不过从需求国的角度来说，因为4季度的大量采购，印度和中国目前棕榈油库存都在高位，对未来进口量下降的容忍度较大，即使印尼继续出台出口限制措施，预计对棕榈油的提振幅度将远不如去年激烈。目前棕榈油处于向上突破阶段，我们建议前期多单可继续持有，不建议高位追多。 图37：印尼棕榈油产量（万吨）图38：印尼棕榈油消费（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 图39：印尼棕榈油出口（万吨）图40：印尼棕榈油库存（万吨） 资料来源：GAPKI，优财研究院资料来源：GAPKI，优财研究院 大豆及豆油 USDA2月供需报告：USDA2月供需报告：2月美国2022/2023年度大豆单产预期 49.5蒲式耳/英亩，1月预期为49.5蒲式耳/英亩，环比持平；产量预期42.76亿蒲式耳，1月预期为42.76亿蒲式耳，环比持平；压榨量预期22.3亿蒲式耳，1月预期为22.45亿蒲式耳，环比减少0.15亿蒲式耳；出口量预期19.9亿蒲式耳，1月预期为19.9亿蒲式耳，环比持平