疫情冲击叠加路网分流导致业绩下滑明显

3月6日，公司发布2022年年报。2022年，公司全年实现营收32.89亿元，同比下降11.2%，实现归母净利润4.53亿元，同比下降69.1%，剔除分拆汉孝高速以及津雄高速、虎门大桥减值因素后同比下降40.3%。其中，2022年下半年实现收入18.70亿元，实现归母净利润1.58亿元，同比下降84.15%，主要系疫情管控及Q4货车通行费减免政策影响。 尉许高速和随岳南高速收入实现逆势增长 2022年，公司实现路费收入31.93亿元，其中仅尉许高速和随岳南高速实现正增长。尉许高速和随岳南高速分别实现收入3.9亿元和6.32亿元，同增11.6%和2.9%，主要受益于周边公路货车因疫情管控和维修施工影响转至上述路段，从而带来货车流量和通行距离的延长。湖北汉蔡、汉鄂和大广南三条路产收入均出现10%以上的降幅，其中汉鄂受鄂咸高速分流影响最为显著，2022年收入1.51亿元，同比下滑27.7%。 摊销成本增加导致经营成本有所上升 2022年，公司经营成本为15.53亿元，同比增长5.0%，其中摊销费用、员工成本、公路养护费用及经营费用分别为11.46亿元、1.59亿元、1.20亿元和1.10亿元，同比变动8.0%、-4.3%、-1.4%和3.6%。摊销费用增加主要系公司采用预测车流量折旧法，导致2022年车流量同比下降的情况下摊销费用持续增加。公司财务成本管控较为严格，2022年财务费用为6.25亿元，同比减少15.8%，整体加权平均利率为3.60%，相比2021年下降0.27个百分点。 2022年公司全年派息每股0.20港元，分红率约为64.4%。预计公司未来分红率仍将保持在50%-60%的区间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.96/41.21/43.56亿元,对应增速分别为8.84%/5.77%/5.71%；归母净利润分别为9.56/10.15/10.18亿元，对应增速分别为110.98%/6.14%/0.35%，EPS分别为每股0.57/0.61/0.61元，对应的PE为6.89x/6.49x/6.47x。基于《高速公路行业报告系列（一）：中国高速公路行业回顾与展望》中对公司的预测,并参考可比公司估值，给予公司2023年9.5倍PE，对应目标价6.2港币，维持“买入”评级。 风险提示：鄂州机场投放速度不及预期；路网分流导致车流量增速不及预期，行业收费政策变化。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表