周报：供需两旺，化工偏震荡

【中信期货化工】 供需两旺，化工偏震荡 ——周报20230305 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： 长丝和聚酯开工率在继续提升，提升的速度在放缓；涤纶长丝产销较好，在开工率提升的背景下 产品库存在继续下降。 PX价格或维持偏强状态；供应方面，广东石化PX装置负荷提升至70~75%；中海油惠州95万吨/年 PX装置计划3月中旬检修，威联化学200万吨/年PX装置计划4月初停车检修。 PTA供应近期有所收缩，其中，逸盛大化PTA装置降负运行，恒力石化1#、虹港石化及英力士PTA 装置有检修的机会；除此之外，恒力惠州250万吨/年PTA新装置略晚于预期。煤制装置复产推升 PTA、MEG、PF 乙二醇产出，其中，榆林化学煤制乙二醇装置恢复正常，红四方乙二醇装置重启，广西华谊乙二醇装置在重启之中。 震荡 整体逻辑：1.织造新订单环比改善，但低于2021年同期水平；2.聚酯开工率提升但升幅在放缓， 高开工率下关注产销及库存变化；3.装置检修下供给预期修正，PTA价格重心抬升，现货加工费 修复，基差连续走强；4.乙二醇供需有改善的预期。 操作策略： PTA期货短期偏强震荡，逢低多单入场；现货基差走强，建议关注PTA期货月差的正套机会；建议 关注短纤加工费修复的机会；乙二醇供给总量扩张，压制乙二醇价格。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华北、华中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。后期部分企业公布春检计划但体量有限，宝丰新装置即将投产，供应存在增量预期，关注春检后续动态。 （2）需求方面：本周国内CTO/MTO装置整体开工环比提升，其中宁波富德检修结束外采型MTO开工环 增加；传统下游加权开工环比略降，其中甲醛开工提升，二甲醚、MTBE、醋酸开工下降。（3）库存方面：本周内地上游出货尚可，库存延续去化，订单小幅增加；港口地区卸货依然缓慢叠加下游刚需消耗，整体库存虽有累积但幅度有限。 （4）煤炭方面：化工企业采购节奏放缓，拉运车辆减少，多数煤矿销售欠佳，产区煤矿持续调降。 （4）整体逻辑：估值来看煤炭高库存压力持续，伴随气温转暖日耗下降进入用煤淡季，煤价下行趋势仍存，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端甲醇开工小幅回升，随着复产装置负荷提升以及宝丰投产在即，而春检规模依然有限的情况下，供应向上弹性较大；进口方面伊朗装置近期将陆续回归，3月后压力逐步增加，但需关注船只制裁对于运力潜在影响。需求端MTO利润依然较差，此外兴兴乙烷裂解装置即将投产对于MTO将形成替代，因此往后或难看到MTO需求弹性；传统需求利润走低对于需求持续性同样偏谨慎。整体而言，甲醇在估值和供需承压预期下上行驱动不足，预计偏弱运行为主。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险提示：煤价大幅上涨，宏观政策利多 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：3月供应弹性压力有望逐步释放，一方面是新产能投放及提负，另一方面是2月检修装置在3月逐步重启，开工有望逐步回升，第三就是海外供应也将恢复中，压力也在逐步积累，届时4月压力较大。（2）需求方面：下游开工已恢复近正常水平，但因订单恢复偏慢叠加产品库存高企，下游采购原材料偏谨慎，近期需求现实端仍有要。但考虑到渐入需求旺季，叠加宏观预期支撑，旺季需求仍未被证伪，近期支撑仍存。（3）库存方面：上游库存同期偏低，且已出现拐点，中下游环节库存压力仍较大，下游压力集中在 LLDPE &PP 产品库存上，短期中间环节仍有累库预期，但斜率已在下降，且一旦下游采购需求逐步回升，将有望逐步进入到去库周期。（4）估值方面：静态估值支撑减弱，甚至短期逐步限制反弹空间，但国内外现货以及原料价格都有 震荡 一定支撑，从而对冲一定静态估值压力，限制近期回调空间。（5）整体逻辑：近期需求压力仍存，预期和现实拉锯，价格偏震荡，尤其是PP。而近期去看，我们认为核心驱动仍是需求，聚烯烃供应弹性压力有目共睹，也是最主要的压力来源，但目前估值状态仍不利于供应弹性释放，盘面能否因此回调仍要看需求表现，考虑到短期未证伪需求预期，且刚进入金三旺季，叠加两会政策预期支撑，短期仍持谨慎偏多看法，做空还需等待，PE和PP近期仍关注8200和7800附近支撑。策略推荐：中短期05合约谨慎反弹后再回落，5-9逐步逢高反套，L-P仍偏扩大，多L空3*MA逢低持有。风险提示：需求恢复预期未兑现，库存超预期持续回升，原油大跌 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：供应环比增加，上游暂无大规模减停产计划，供应趋势性提升。（2）需求方面：下游开工、订单缓慢改善，原料与成品库存均偏高，但逢低补库意愿尚 存。（3）库存方面：上中游累库，高库存压力尚存；若旺季需求成色不足，中期大幅去库难度较高。 （4）估值方面：氯碱综合成本或上移，电石价格坚挺，烧碱仍偏弱。 （5）整体逻辑：两会并未超预期，市场乐观情绪或修正；需求弱修复，PVC供应趋于提升，上中游持续累库，短期盘面或回归压缩利润-上游减产-库存去化的逻辑。弱预期弱现实对PVC形成压制，下游逢低补库或为支撑。补库持续性或受终端修复节奏影响，若下游高原料/成品库存无法顺利向终端传导，绝对低价对下游补库的吸引力大概将减弱。操作策略：05震荡偏弱风险提示利多风险：预期转强，需求快速恢复；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：检修企业逐步回归，存量供应趋于提升。内外价差偏高，苯乙烯进口或 增多。 （2）需求方面：PS与EPS开工缓慢修复，ABS产量仍处于高位。（3）库存方面：苯乙烯港口阶段性去库。纯苯供需渐改善，高库存压力有望缓解。 （4）估值方面：亚洲裂解计划提负，国内下游抵触高价，乙烯强势放缓。纯苯价格坚挺，一是国内供需改善，二是海外汽油去库有利于芳烃调油。整体逻辑：两会并未超预期，市场乐观情绪或修正，盘面预期支撑转弱；苯乙烯需求修复偏慢，供应趋于提升，3月港口去库有限，短期盘面或承压。支撑关注海外调油以及国内需求恢复成色，苯乙烯成本的提升空间取决于芳烃调油行情的强弱，若汽油库存持续去化，纯苯仍可能偏强；另外，国内需求即将进入旺季，若需求弹性超预期，苯乙烯港口加速去库，价格存反弹支撑。策略推荐：震荡偏弱。风险提示：利多风险：原油反弹，情绪乐观。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比增量明显，周均日产较上周增加0.68万吨至16.79万吨。后期仍有部分气头企业计划复产，叠加国家保供稳价政策支撑，供应预计维持充足。（2）需求方面：随着气温转暖国内春耕用肥旺季临近，农业刚需采购对于需求支撑作用较强，此外工业方面复合肥也处于高氮肥生产旺季，对于尿素需求同样较大，其余工业需求边际向好。 （3）库存方面：下游工农业需求持续推进，尿素工厂出货增加库存去化；港口库存环比继续下降。（4）估值方面：尿素固定床利润良好，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：本周尿素价格先跌后涨，周初市场成交较差，企业陆续下调报价，周后盘面反弹提振市场情绪，工厂收单增加成交火热。估值方面无烟煤价格暂稳，尿素固定床利润良好，静态估值偏高，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素估值支撑有转弱可能。供需方面，供应端尿素开工处于同期绝对高位，煤头企业开工稳定，西北气头陆续恢复，尿素日产持续攀升至超过17万吨，此外淡储货源开始陆续流向市场，整体供应表现充足；需求端印标公布报价，内外严重倒挂下出口驱动不足，但往后进入春耕用肥旺季，国内需求存在较强支撑。整体而言，尿素后期将呈现供需两旺格局，但需求释放相对缓慢而供应压力持续，叠加成本重心仍有下移风险，尿素上行高度偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：随着欧美对俄罗斯石油制品制裁生效，高硫燃油的地缘、物流甚至俄罗斯燃料油产量下降预期带来的支撑有望出现，俄罗斯主动原油减产50万桶/天，若出口维持则高硫燃油产量有下降预期；四月俄罗斯炼厂即将检修，高硫燃油供应或有下降；高硫燃油裂解价差低位，俄罗斯炼厂将尽可能生产成品油，高硫燃油产量逐渐下降。需求端高硫燃油最大的利空天然气止跌企稳，带动高硫燃油裂解价差继续向上，高硫燃油加工经济性高位，美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国进口燃料油替代稀释沥青需求均将处于高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油：三地燃料油库存高位，低硫燃油裂解价差承压，结构转弱，月差持续走弱。尽管2月5日对俄制裁生效柴油供应偏紧，但裂解价差回落或反映前期柴油裂解价差高位反映制裁预期，制裁生效预期兑现柴油供应缺口不及预期。中东低硫燃油供应高位，中长期低硫燃油供应压力仍在，尽管估值偏低但高低硫燃油价差持续修复。沥青：沥青期价大涨，稀释沥青成本上涨是主要推手。当周开工环比提升，炼厂库存向社会库存转移，节后沥青需求不及预期。当前期现价差、炼厂利润都指向仓单增加的预期，未来仓单增加月差回落或是大概率事件。市场经历了低产量、高需求预期后，近期产量逐步兑现，高需求预期仍在，市场做多情绪较重，需求被证实或者被证伪，高价格均难以持续，对需求的压制作用明显。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 PTA&MEG&PF 短期偏强震荡，期货逢低做多 逻辑： 长丝和聚酯开工率在继续提升，由于开工率已经回到偏高水平，也使得提升的速度在放缓；涤纶长丝产销较好，在开工率提升的背景下产品库存相较前一周在继续下降。 PX价格或维持偏强状态；供应方面，广东石化PX装置负荷提升至70~75%；中海油惠州95万吨/年PX装置计划3月中旬检修，威联化学200万吨/年PX装置计划4月初停车检修。 PTA供应近期有所收缩，其中，逸盛大化PTA装置降负运行，恒力石化1#、虹港石化及英力士PTA装置有检修的机会；除此之外，恒力