再获远景动力大单，看好海外订单加速落地

杭可科技（688006） 证券研究报告·公司点评报告·电池 再获远景动力大单，看好海外订单加速落地2023年03月07日 买入（维持） 证券分析师周尔双 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,483 3,374 5,354 7,074 同比 66% 36% 59% 32% 归属母公司净利润（百万元） 235 487 757 985 同比 -37% 107% 55% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.55 1.13 1.76 2.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 93.69 45.20 29.10 22.35 关键词：#规模经济 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 事件：公司公告获远景动力英国和法国扩产项目，总计1.2亿美元（不含 税，约8.1亿元人民币）。 股价走势 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 杭可科技沪深300 投资要点 获远景8.1亿大订单，海外订单加速落地：（1）继2023年初获SK福特合资公司1.5亿美元（不含税，约10.1亿元人民币）以来，此次杭可再获远景动力英国和法国工厂1.2亿美元大单（不含税，约8.1亿元人民币），我们预计此次中标项目合计约10条线。（2）远景此前规划到2030 年法国工厂将实现24GWh的年产能，总投资约20亿欧元，一期项目定于2024年投产，产能约为9GWh，到2030年英国工厂产能约25GWh。我们认为随着海外电池厂在欧美市场积极扩产，杭可有望充分受益于日韩电池厂供应链的封闭性和设备商进入日韩供应链的稀缺性，海外订单有望加速落地。 外资客户订单占比持续提升，集中在日韩客户和美国市场：（1）国外：2022年新签订单66-67亿元中36%来自外资客户，且客户集中度较高，包括LG、SK、远景（集中在日本和美国工厂）等。（2）国内：主要为比亚迪、亿纬锂能，占国内订单的一半左右，其他客户包括欣旺达、国 轩、蜂巢、楚能等。我们预计公司2023年新签订单90-100亿左右，国内外客户占比各50%。 同步布局国内外产能，预计2024年杭可产能可达115亿元/年：（1）国内：第六工厂产能约25亿元/年，预计2023年8-9月开始进设备，2023年有产能贡献，2024年全部投产。（2）国外：紧跟大客户海外扩产节奏，公司重启海外布局，包括波兰、德国、日本、韩国工厂，其中韩国工厂 进展较快，预计2023年4-5月投入使用，8-9月有设备产出。我们预计 海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年 杭可产能达115亿元/年。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测值为4.9/7.6/9.9亿元，当前股价对应动态PE为45/29/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。 7/3/20226/7/20224/11/20225/3/2023 市场数据 收盘价(元)51.18 一年最低/最高价38.08/81.36 市净率(倍)6.39 流通A股市值(百22,027.07 万元) 总市值(百万元)22,027.07 基础数据 每股净资产(元,LF)8.01 资产负债率(%,LF)55.81 总股本(百万股)430.38 流通A股(百万股)430.38 相关研究 《杭可科技(688006)：2022年业绩快报点评：疫情影响下2022年业绩持续增长，海外客户推进与产能布局提速》 2023-02-28 《杭可科技(688006)：2022年业绩稳定增长，中标SK美国项目海外订单加速落地》 2023-02-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 杭可科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,791 5,790 8,602 11,466 营业总收入 2,483 3,374 5,354 7,074 货币资金及交易性金融资产 1,942 2,670 3,626 4,872 营业成本(含金融类) 1,831 2,247 3,600 4,784 经营性应收款项 1,179 898 1,427 1,886 税金及附加 7 24 37 50 存货 1,423 1,847 2,959 3,932 销售费用 48 101 161 212 合同资产 219 337 535 707 管理费用 201 320 482 601 其他流动资产 29 38 54 68 研发费用 131 186 284 368 非流动资产 976 933 876 812 财务费用 42 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 45 47 75 71 固定资产及使用权资产 538 575 560 517 投资净收益 8 10 13 11 在建工程 166 88 49 29 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 138 136 133 131 减值损失 -20 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 254 548 870 1,133 其他非流动资产 127 127 127 127 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 5,766 6,723 9,478 12,277 利润总额 257 548 870 1,133 流动负债 2,917 3,387 5,385 7,199 减:所得税 22 60 113 147 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 9 19 42 净利润 235 487 757 985 经营性应付款项 1,934 2,111 3,413 4,607 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 870 1,067 1,710 2,272 归属母公司净利润 235 487 757 985 其他流动负债 110 199 243 277 非流动负债 24 24 24 24 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 1.13 1.76 2.29 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 294 496 790 1,059 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 338 577 878 1,152 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 2,942 3,411 5,409 7,223 毛利率(%) 26.25 33.41 32.75 32.38 归属母公司股东权益 2,825 3,312 4,069 5,054 归母净利率(%) 9.47 14.44 14.14 13.93 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,825 3,312 4,069 5,054 收入增长率(%) 66.35 35.85 58.70 32.12 负债和股东权益 5,766 6,723 9,478 12,277 归母净利润增长率(%) -36.79 107.26 55.35 30.17 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 482 751 964 1,240 每股净资产(元) 7.01 8.22 10.09 12.54 投资活动现金流 -306 -28 -18 -17 最新发行在外股份（百万股 430 430 430 430 筹资活动现金流 -95 5 10 23 ROIC(%) 9.97 14.34 18.52 20.05 现金净增加额 27 728 956 1,246 ROE-摊薄(%) 8.32 14.71 18.61 19.50 折旧和摊销 44 81 88 92 资产负债率(%) 51.02 50.74 57.07 58.83 资本开支 -314 -38 -31 -28 P/E（现价&最新股本摊薄） 93.69 45.20 29.10 22.35 营运资本变动 34 112 105 153 P/B（现价） 7.30 6.23 5.07 4.08 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所