镍月报：供应逐步释放，镍价下跌仍可期

行业 镍月报 日期 2023年3月3日 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 供应逐步释放，镍价下跌仍可期 《高冰镍事件引发镍价短期暴 跌，长多趋势犹存》 2021-03-12 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》 2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 宏观层面上，2月份美元指数触底返升是有色金属承压的关键因素之一，由于美国经济数据表明其经济复苏仍具备较好韧性，由此继续引发对通胀的担忧，加息忧虑难以缓解，美元指数大幅贬值空间有限，预计后续存在进一步返升动能，对有色形成压力。 基本面上，2023年原生镍全元素供需格局将逐步由紧张转为过剩。随着湿法中间品以及冰镍产能的逐步释放，纯镍绝对高价背景下，硫酸镍原料中原生料对纯镍的替代将延续。需求角度而言，疫情过后，市场对政策刺激存在较高预期，我们认为最终“强预期，弱现实”的概率较高。未来镍价交易逻辑或将继续集中在新能源产业供需链条上，短期由于中间品释放仍需时间，纯镍低库存局面暂难扭转，因此背靠低库存做多纯镍逻辑将阶段性出现；长期而言，随着供应不断释放，库存出现扭转，该交易逻辑也将随之转向。 目录 一、行情回顾.-4- 二、供需分析............................................................................................................-4- （一）、镍矿市场分析............................................................................................-4- （二）、电解镍市场分析........................................................................................-5- （三）、镍铁市场分析............................................................................................-7- （四）、硫酸镍市场分析........................................................................................-7- 三、基本面之需求端................................................................................................-8- （一）、地产市场下行周期，回暖空间有限....................................................-8- （二）、新能源汽车市场难以持续高增长........................................................-9- 四、月度行情展望：供应端逐步释放，镍价下跌仍可期...................................-10- 一、行情回顾 2月份沪镍呈现单边回落走势，指数最高22万/吨之上，月末最低仅19.3万 /吨附近。美元指数走强，宏观情绪转弱是拖累有色整体偏弱的主要原因。而对于镍价而言，此前持续炒作的供应端扰动并未兑现，而下游需求出现明显疲软，节后不锈钢实际消费恢复不及预期，而新能源由于补贴政策的逐步退出，其高增速也在一月份首度出现缩减，供需双弱之下，纯镍高溢价不断得到出清。此外，供应端上，月内青山电积镍宣布正式产出，湿法中间品供应跟上，也进一步对价格造成压力。盘面来看，2月沪镍指数开盘于220780元/吨，最高至225270元/吨， 最低193410元/吨，报收于196930元/吨，较上月末下跌11.04%。截至月末，指 数总持仓11.6万手，较上月末减少5201手，成交量减少41.7万手至318.2万手。 伦镍月开盘于30730美元/吨，最高至30730美元/吨，最低24280美元/吨，报收 于24890美元/吨，较上月末下跌18.15%，月底持仓量增加259手至13.6万手， 成交量减少3339手至37385手。 图1:沪伦镍震荡走强（元/吨，美元/吨） 图2：镍现货升贴水（元/吨） 310000 260000 210000 160000 110000 60000 沪镍主力LME3个月电子盘镍(右轴）53000 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 2021-11-29 2021-12-20 2022-01-10 2022-01-31 2022-02-21 2022-03-14 2022-04-04 2022-04-25 2022-05-16 2022-06-06 2022-06-27 2022-07-18 2022-08-08 2022-08-29 2022-09-19 2022-10-10 2022-10-31 2022-11-21 2022-12-12 2023-01-02 2023-01-23 8000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 金川镍升贴水俄镍升贴水（右轴） 30000 25000 20000 15000 2021-12-02 2021-12-24 2022-01-15 2022-02-06 2022-02-28 2022-03-22 2022-04-13 2022-05-05 2022-05-27 2022-06-18 2022-07-10 2022-08-01 2022-08-23 2022-09-14 2022-10-06 2022-10-28 2022-11-19 2022-12-11 2023-01-02 2023-01-24 10000 5000 0 -5000 -10000 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 截至2月末，镍矿1.5%CIF均价72美元/湿吨，月内矿价波动不明显，相对稳定。菲律宾雨季货少矿山招标价格维持高位震荡。月内随着海运费相对有所抬头，镍矿回国成本仍高，贸易商环节也存倒挂风险。矿山挺价意愿未改，而下游市场短期预期难有回暖，市场博弈下矿价僵持，若后续镍铁价格进一步下行，利润分配下镍矿上游或有让步。 图3：菲律宾红土镍矿CIF平均价（美元/湿吨） 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2017/02/10 2017/04/17 2017/06/22 2017/08/27 2017/11/01 2018/01/06 2018/03/13 2018/05/18 全国镍矿港口库存 2018/07/23 2018/09/27 2018/12/02 2019/02/06 2019/04/13 （二）、电解镍市场分析 万吨，环比下调1.5%，同比上升37.24%。1月期间虽包含春节假期但据调研所了 解主流精炼镍企业春节期间实施轮班制度以保障企业正常生产，因此1月期间精 2019/06/18 2019/08/23 2019/10/28 2020/01/02 产量方面，根据上海有色数据显示，2023年1月全国电解镍产量共计1.64 2020/03/08 2020/05/13 2020/07/18 2020/09/22 2020/11/27 2021/02/01 2021/04/08 2021/06/13 2021/08/18 2021/10/23 2021/12/28 请阅读正文后的声明 2022/03/04 2022/05/09 2022/07/14 2022/09/18 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 2022/11/23 600 500 400 300 200 100 0 2015/031 2201155//075 2015/1019 2016/031 22001166//0075 22001166//1019 2017/031 菲律宾镍矿进口 2017/075 2017/1019 2018/031 22001188//0057 22001188//0191 22001199//0013 2019/075 2020/03 1 2019/1019 2020/07 2020/05 2020/11 2020/09 3 2021/01 7 2021/05 11 2021/09 2022/03 2022/01 2022/07 2022/05 -5- 2022/09 2016/08/22 月度报告 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图4：我国镍矿港口库存（万吨） 2016/10/01 2016/11/10 2016/12/20 2017/01/29 2017/03/10 菲律宾红土镍矿0.9%,Al≥7%(CIF)平均价 2017/04/19 2017/05/29 2017/07/08 2017/08/17 折合金属量5.64万金吨。其中全国七大港口库存384.8万湿吨，较上周降低37.5 万湿吨。不锈钢需求小幅恢复，镍铁需求有所增量。但进口受雨季影响仍较为不 畅。近期进口量维持低位。 2017/09/26 2017/11/05 截至2月末，全国港口镍矿库存较上周降低42.5万湿吨至717.7万湿吨，总 2017/12/15 2018/01/24 2018/03/05 2018/04/14 2018/05/24 2018/07/03 2018/08/12 2018/09/21 2018/10/31 2018/12/10 2019/01/19 2019/02/28 2019/04/09 2019/05/19 2019/06/28 图5：我国镍矿进口当月值（万吨） 2019/08/07 2019/09/16 2019/10/26 2019/12/05 1.5%(CIF)平均价 2020/01/14 2020/02/23 2020/04/03 2020/05/13 2020/06/22 2020/08/01 2020/09/10 2020/10/20 2020/11/29 2021/01/08 2021/02/17 2021/03/29 2021/05/08 1.8%(CIF)平均价 2021/06/17 2021/07/27 2021/09/05 2021/10/15 2021/11/24 2022/01/03 2022/02/12 2022/03/24 2022/05/03 2022/06/12 2022/07/22 2022/08/31 2022/10/10 2022/11/19 炼镍产量并未出现大幅下降情况。其次，2023年内部分精炼镍企业采取增产策略以保障下游刚需，其次受精炼镍高溢价特点，1月初部分新增电积镍产线已实现排产。预计2023年2月全国电解镍产量1.69万吨，环比上降3.05%，同比上升30.8%。2月国内精炼镍呈现增产趋势基本符合预期，主因此前电积镍产线1月仅部分放量，2月基本完成调试预计正常排产 进出口方面，2022年12月份精炼镍清关量为11212吨，环比下降13%。由于12月海外镍进口基本呈现亏损状态，因此虽12月精炼镍进口量基本与11月持平 却清关量却难以出现大幅增加。其次，新能源行业12月受