华北调研反馈：春江水暖，云程发轫

啤酒：餐饮恢复，旺季将至。餐饮恢复带动下，啤酒进入基本面与投资的双旺季。餐饮与夜场渠道恢复助力啤酒动销，当前企业与经销商充满信心，考虑到3月即将进入低基数，短期调研有望形成持续正反馈，通过复盘可见Q2是啤酒投资最佳时间点，基本面进入旺季后将带动啤酒板块的投资机会。燕京啤酒：调研反馈积极，高管能动进取、锐意改革，当前公司通过强化激励、严格考核等方式释放能动性，未来U8放量与子公司减亏颇具看点；重庆啤酒：餐饮恢复中，CIB考核更注重细节与任务拆分，乌苏单品带动产品组合共同增长可期，当前内部调整接近尾声，重拾成长性可期。 调味品：餐饮备货提速，定制餐调迎来机遇。根据日辰股份渠道交流反馈，今年1月起餐饮经营恢复，春节前餐饮端备货稳步恢复，但受春节错期扰动同比稳健；随着后续疫情趋于平稳，春节后至今餐饮备货持续提速，随着后续行业回暖，我们看好2023H2起公司经营弹性释放，今年随着疫情管制放开、下游客户价格敏感度降低，全年新客户开拓进展可期。 食品需求修复，改善在途。1）绝味食品：根据渠道加盟商反馈，近期单店修复较优，3月相较于2月有望延续中个位数增长，结构看交通枢纽和商场体修复较快，补贴上较去年也有明显改善。与其他连锁业态相比，绝味强调与加盟商风雨共济，小店业态抗风险性较佳。2）伊利股份：因春节错期影响，需综合12月-2月（备货+动销+补库）看整体表现，Q1因基数问题分解渠道目标不会太高。盈利端在结构优化、成本改善和费效比增加下，利润率提升可期。3）得利斯：公司以生猪屠宰业务为基础，向下游发展预制菜等肉制品精深加工业务，春节产品需求旺盛，预制菜业务开始步入快车道。 宠物食品：作为宠物经济最大细分赛道，宠物食品市场高景气有空间，红利性较强，随海外库存压力缓解，板块布局机遇显现。根据中宠股份渠道交流反馈，我们预计海外业务压力影响讲延续至2023年1季度末，今年下半年有望恢复至同比上涨趋势。国内业务为公司核心看点，预计将进一步发力自主品牌，实现长期稳定发展。 投资建议：白酒维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，经济面恢复是主要观察点，核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。大众品方面，调味品拐点已现，餐饮供应链复苏在途，核心推荐：千禾味业、日辰股份、青岛啤酒、华润啤酒、立高食品、安井食品、安琪酵母、绝味食品、千味央厨、盐津铺子、天味食品、重庆啤酒、燕京啤酒。 风险提示：经济复苏情况不及预期，疫情再次反复，食品安全风险，原材料价格风险，渠道拓展不及预期风险，调研样本或存在局限性等。 1、啤酒：餐饮恢复，旺季将至 餐饮恢复带动下，啤酒进入基本面与投资的双旺季。春节后餐饮消费场景迅速恢复，夜场渠道管控措施优化进一步助力啤酒动销，2月我们多地调研企业与市场，普遍感受到企业与经销商对于管控政策优化后的市场充满信心，考虑到2022年1-2月是行业的高基数，预计2023年1-2月啤酒产量将呈现小幅上涨，而2022年3月全国多地发生疫情反复，带动3-6月啤酒行业产量同比-10.3%/-18.3%/-0.7%，疫情影响下形成低基数，主要上市啤酒企业Q2仅实现微弱正增长，23Q2在低基数影响下有望放大餐饮恢复带动啤酒消费正常化后的增长，Q2短期数据将进入持续正反馈阶段。当前啤酒板块持续处于超配状态，我们认为啤酒高端化大逻辑+低基数之上的餐饮复苏+成本压力缓解（吨成本涨幅较2022年缩小），基本面进入旺季后将带动啤酒板块的投资机会。 图表1：2022年啤酒行业单月产量情况(万千升) 图表2：近年来基金持续超配啤酒板块、关注度维持高位 复盘2015-2022年，Q2是啤酒投资最佳时间点。计算2015-2022年间的季度涨跌幅并取均值，可以看到8年单季度平均涨跌幅数据中Q2与Q4啤酒企业多呈上涨趋势，且Q2涨幅较大，同时相较沪深300亦有超额收益，而Q1与Q3则涨跌互现且整体幅度显著小于Q2与Q4，具体来看，在2015-2022年8年间，Q2青岛啤酒与华润啤酒均实现单季度收涨，珠江啤酒和重啤有7年收涨，燕京啤酒则有5年实现上涨，啤酒龙头在Q2具有较强的上涨确定性。 图表3：2015-2022年各啤酒企业单季度平均涨跌幅 1.1燕京啤酒调研情况反馈 2月28日我们参加了燕京啤酒机构投资者交流会，会上公司党委书记、董事长耿超总与公司其他重要高管出席交流，分享公司改革后的变化与对未来的期待。 主观感受：公司高管锐意进取，与投资者沟通过程中坦诚而务实，不回避尖锐敏感问题，调研过程感受到了高管们的干劲与决心。当前燕京啤酒改革已取得初步成果、未来可期。 锐意改革，复兴燕京。公司回顾“十四五”开局的两年，“变革”为先，以思想变革推动机制、组织、运营、营销、生产、研发、文化等方面的变革，在收入端公司打造以U8为核心大单品、V10和鲜啤2022为两翼的产品矩阵，推动销量与高端化齐头并进，在经营过程中多方面盘活经营效率，不断提升公司盈利水平，2022年公司预计归母净利润同比+51.3%-62.3%，业绩高增是公司改革在报表端的体现。 强化激励，严格考核，释放动能。公司一方面积极探索股权激励计划，另一方面现阶段实行“超值创造、超利分享”机制，提高市场化激励水平，同时对内严格考核，不仅要强化人才队伍与梯队建设，同时对公司高管和子公司负责人实行人其实和契约化管理，要求干部“能者上、庸者下”，市场化的激励伴随着市场化的考核，这是公司上市各项改革措施能够落地执行的保障。 U8放量增长与子公司减亏是公司核心看点。公司当前实施大单品战略，努力推动U8、V10大单品的放量增长，把握啤酒行业高端化趋势，在战略层面保障U8大单品的战略核心地位，战术层面做好配合，看好U8持续放量增长的潜力；子公司减亏是燕京啤酒提振净利率的重要方式之一，公司一方面通过卓越管理体系推进各子公司生产端的标准化水平，提升生产效率，同时“一企一策”对亏损企业进行精准帮扶，强化考核与监督，助力减亏达成。 1.2重庆啤酒经销商交流及近期反馈 餐饮恢复，复苏可期。北京当前允许摆设排档，这对餐饮恢复以及啤酒消费具有正面意义，渠道反馈当前开门红顺利推进，经销商认为当前餐饮已恢复至2019年疫情前水平，3-5月行业将迎来低基数，在年中夏季到来时乌苏有望重回销量峰值。乌苏在疆外经过2-3年培育逐渐形成了一批忠实消费者，品牌知名度显著上行，同时渠道反馈当前任务考核从单一销量转为各产品销量分别考核，乌苏带动产品组合式增长可期，当前复购叠加进一步挖掘新网点，重拾成长性可期。 调整近尾声，期待新发展。渠道反馈当前CIB与疆外乌苏团队管理交接渐进尾声，CIB团队较疆外乌苏团队更看重细节与任务拆解，整体考核要求更具体化，年内公司可能会增加对渠道的费用投放，场景恢复叠加渠道推力增强，对年内啤酒旺季展望乐观。 2、调味品：餐饮备货提速，定制餐调迎来机遇 日辰股份渠道交流反馈：今年1月起餐饮经营恢复，春节前餐饮端备货稳步恢复，但受春节错期扰动同比稳健；随着后续疫情趋于平稳，春节后至今餐饮备货持续提速，随着后续行业回暖，我们看好2023H2起公司经营弹性释放。今年随着疫情管制放开、下游客户价格敏感度降低，全年新客户开拓进展可期。 3、食品：需求修复，改善在途 绝味加盟商交流及近期反馈：渠道反馈其区域市场表现较优，较其他业态仍具较高吸引力。1）渠道目标：2023年销售额考核+15%，其中加盟商团队新开10家，上半年开70%，门店结构加盟商自行调整。2）近况表现：12月-2月以来每个月的单店日均环比均有双位数增长，去年3月相较于2月下滑高个位数，今年3月预计相较于2月仍有中个位数增长。分结构看，1-2月交通枢纽店基本和2019年持平，社区体周末客流下滑比较明显，商场体反之较优。3）补贴政策：因市定策，3月底前开业的门店补贴不超过2.5万/店，二三线和远郊区1万/店，相较于2022年补贴3万/店有明显回落。4）盈利情况：2022年加盟商所属团队净利率达15%，系疫情下针对门店内部结构进行优化。此前最高净利率达到20%（2018年），回报周期在1年半左右。与其他连锁业态相比，绝味加盟体系颇具“人情味”，在行业困境时强调与加盟商风雨共济，抗风险性更佳。 得利斯渠道调研反馈：公司以生猪屠宰业务为基础，向下游发展预制菜等肉制品精深加工业务，春节产品需求旺盛，预制菜业务开始步入快车道。1）产能上：目前已达15万吨，预计于2024年实现满产。2023年1月，总投资10亿元的华南预制食品产业园项目在江西信丰县正式开工，其中预制菜产能约7万吨/年，产值有望超20亿，未来以客家菜为基础，辅助公司深耕华南、华中等地区；2）产品上：公司注重定制化研发，产品覆盖低温肉制品、速冻调理产品、酱菜、面食以及烧鸡、鸡翅等烧烤系列等多种品类，预制菜SKU近千种。3）渠道上：加快营销网络体系建设，重点布局预制菜需求旺盛的华东、华南和西南区域。B端：公司预制菜业务B端占比约65-70%，包括海底捞、正新鸡排、锅圈食汇、全家、便利蜂等；C端：借助直播等新媒体的快速发展趋势，将传统商超与新零售渠道结合。此外，公司加快终端线下自营、经销商加盟“得利斯好肉肉”和“宾得利快厨”门店布局，逐步构建起多层次营销体系，提升品牌影响力。 伊利渠道调研反馈：因春节错期影响，需综合12月-2月（备货+动销+补库）看整体表现，Q1因基数问题分解渠道目标不会太高。目前终端新鲜度较优且消费者反馈积极，随着消费力改善有望迎来逐季回暖。全年来看，据渠道反馈液奶努力实现比去年更快增长，其中金典目标高于基础白奶增长，安慕希力争正增长、奶粉&奶酪&冷饮继续延续前期增长势能。其中奶酪在前期网点铺设和产能建设下，今年重点将以新品驱动方式带来增量，已推出酪酪杯、奶酪弹等新品。成本端，从供需角度看今年有望稳中有降。费用端，去年部分投入因疫情影响产出不及预期，今年会综合考量投入产出比以实现费用率改善。 4、宠物食品：景气延续，海外缓解 作为宠物经济最大细分赛道，宠物食品市场高景气有空间，红利性较强，随海外库存压力缓解，机遇有望显现。我们认为量价的双重提升将成为宠物食品经济持续扩张的核心驱动力：1）量的增长：主要来源于一是疫情使得居家办公形成常态，宠物情感寄托价值凸显。二是圈层人群即单身/银发一族孤独感持续提升，陪伴需求增加。2）价升的核心驱动力：主要来源于居民整体消费升级、宠物拟人化及宠物主年轻化趋势增强将共同推动宠物食品价格中枢抬升。但目前宠物食品市场仍呈现以外资为主导的局面，且由于时间成本及研发体系等原因，以中低端产品为主的国内品牌短期内迈向高端化仍存在较大挑战。但我们认为随着本土企业不断积累研发技术、持续构筑品牌力及借力线上渠道持续拓客，国内品牌有望在尚未固化的市场竞争格局下不断缩小与外资优势品牌的差距，从而实现破局。 中宠渠道调研反馈：公司核心战略为“聚焦国内市场，聚焦自主品牌，聚焦干粮产品”，2023年公司也将围绕核心战略持续发力。1）海外业务：据渠道调研了解，我们预计海外业务压力影响将延续至2023年1季度末，今年下半年有望恢复至同比上涨趋势；2）国内业务：公司核心为抢占国内市场，提高自主品牌的影响力。今年我们预计公司将延续过往的费用投放力度，线上渠道以淘宝、京东为抓手，延伸布局抖音、小红书、快手等新兴电商渠道，并通过直播带货、达人测评、博主种草等方式增加产品及品牌的曝光度，线下通过专业门店、商超、宠物医院、专业展会、专业宠物赛事等进行精准营销。 此外，公司聘请陆敏吉先生为副总经理，陆总先后任职于强生、联合利华、欧莱雅、好时等公司，具有丰富的管理及运营经验，有望为公司带来更为丰富的消费品运营思路，助力公司长远发展。 5、保健品：稳定增长，长期广阔 百合股份渠道调研反馈：1）深耕行业多年：公司深耕行业近20年，以鱼油业务起家，目前拥有8大数字化智能生产工厂，可生产4000余种产品，拥有保健食品批文800余个，产品国内行销27个省市，出口欧美等70多个国家和地区。2）免疫类产品疫后需求旺盛：2022年底，受疫情放开