新能源商用车（一）：性能与经济性双赢，换电重卡迈入高速成长期

汽车行业专题研究 / 新能源商用车（一）：性能与经济性双赢，换电重卡迈入高速成长期 / 2023年03月06日 【投资要点】 新能源货车渗透率有所滞后，有望成为下阶段我国汽车新能源化的重要增长级。根据电车资源及商联会数据，我国新能源乘用车2022年市场渗透率为27.6%，商用车总体渗透率仅为10.2%。其中新能源客车渗透率为25.9%，货车中新能源轻卡与重卡的渗透率仅为6.2%与5.3%，远远落后。货车作为我国的碳排放大户，是推动汽车产业实现碳达峰碳中和目标的有力抓手，随着疫情后国内经济逐步复苏、地产基建政策改善、公共领域车辆全面电动化试点等因素共振，新能源轻卡、重卡有望成为下阶段我国汽车新能源化的重要增长级。 新能源重卡市场驱动因素由政策转向商业模式和技术创新，换电重卡的商业模式优势明显。随着国家及地方对新能源重卡的补贴和支持力度逐渐下降，新能源重卡需要解决电池自重大、续航里程短、充电时间长、购置成本高等用户痛点才能更好更快发展。换电重卡采用“车电分离”降低购置成本，换电模式大幅降低补能时间，“削峰填谷”的方式降低用电费用，具有强大的性能和经济性优势，有望成为新能源重卡领域的重要增长方向。 从市场空间看，预计2025年换电重卡行业市场空间有望突破1100亿元，2030年有望突破2900亿元。据电车资源预测，2025年新能源重卡销量20万辆，其中纯电重卡占比90%，换电重卡占纯电重卡比例70%，据此测算，2025年，我国换电重卡销量有望达到12.6万辆，2022-2025GAGR为117%，以单车均价65万元计算，2025年换电重卡车端市场空间819亿元。根据协鑫能科公告数据，重卡换电站与重卡数量需求比为1/40，单个重卡换电站建设费用为914.14万元，测算2025年重卡换电站市场空间为288亿元。车端+换电站市场空间合计超1100亿元。据EVTank预测，2030年我国电动重卡销量将达到44万辆，其中换电重卡占比80%，据此测算，换电重卡车端+换电站市场空间将达到2900亿元。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 16.05% 7.67% -0.72% -9.11% -17.50% -25.89%3/65/67/69/611/61/6 汽车沪深300 相关研究 《整车企业竞争进入淘汰赛，非生即死；紧跟技术趋势与国产替代，风景独好。》 2023.01.11 《汽车轴承行业国产替代，未来可期》 2022.12.19 《混动市场黄金周期已至，挖掘增量投资机会》 2022.12.19 《纯电与混动双轮驱动，电机产业链大有可为》 【配置建议】 建议关注充换电装备供应商瀚川智能、移动能源运营以及综合能源服务商协鑫能科、新入局换电站网联建设的致远新能、商用车电机控制器供应商蓝海华腾，看好商用车热管理龙头银轮股份。 【风险提示】 换电重卡销量不及预期 换电重卡渗透率不及预期 商用车换电站配套设施增长不及预期 2022.12.12 《800V快充成趋势，电气系统迎增量》 2022.10.20 行业研究 汽车行业 证券研究报告 2017 正文目录 商用车新能源化大势所趋，换电重卡优势显著4 1.1新能源商用车渗透率逆势提升，货车新能源化有所滞后4 1.2纯电动轻卡TCO有望率先与燃油车打平，纯电动重卡痛点较深6 1.3市场驱动因素逐渐转变，换电重卡模式有望取得突破8 2换电重卡迈入高速成长期，2030年市场空间有望突破2900亿元10 2.1换电重卡销量大增，牵引车为主力车型10 2.2政策持续加码，换电重卡产业迈上发展快车道12 2.3商业模式逐渐完善，2030年市场空间有望突破2900亿元15 2.4头部效应减弱，整车企业纷纷布局17 2.4.1汉马科技17 2.4.2吉利远程18 2.4.3一汽解放19 2.4.4三一重卡19 2.4.5中国重汽20 2.4.6中集车辆21 3行业重点关注公司22 3.1瀚川智能22 3.2协鑫能科23 3.3致远新能25 3.4蓝海华腾26 3.5银轮股份27 4风险提示28 图表目录 图表1：2020年后商用车销量整体承压4 图表2：新能源商用车渗透率逆势提升5 图表3：新能源商用车渗透率相较乘用车有所滞后5 图表4：新能源货车主要细分市场6 图表5：纯电动轻卡的TCO平衡时间快于重卡7 图表6：2021年全国重卡运营者个体户占比7成以上7 图表7：新能源重卡行业逐渐由政策驱动向商业模式驱动转变8 图表8：不同车型补能时间对比9 图表9：不同使用场景换电重卡全生命周期利润对比（单位：元）9 图表10：2022年我国换电重卡销量10 图表11：2022年换电重卡销量车型结构中牵引车占比近7成11 图表12：换电重卡三大应用场景比较11 图表13：国家政策大力支持换电站建设12 图表14：地方政策大力支持换电站发展13 图表15：2019-2022我国换电站数量持续提升14 图表16：三类试点区域三年目标推广新能源车204万辆15 图表17：换电重卡产业链16 图表18：2030年换电重卡产业市场空间有望突破2900亿元16 2017 图表19：2022年14家企业换电重卡销量超100辆17 图表20：汉马科技三大产业链18 图表21：远程星瀚H无座舱重卡19 图表22：远程超级VAN19 图表23：“解放时代”三大服务板块19 图表24：三一江山EV550重卡20 图表25：中国重汽智能网联（新能源）重卡项目情况21 图表26：中集凌宇新能源搅拌车21 图表27：瀚川智能商用车充换电站23 图表28：2019-2022瀚川智能营收与归母净利情况23 图表29：2019-2022Q3瀚川智能毛利率与净利率情况23 图表30：协鑫电港商用车换电站24 图表31：2019-2022Q3协鑫能科营收与归母净利情况24 图表32：2019-2022Q3协鑫能科毛利率与净利率情况24 图表33：玖行能源换电站25 图表34：2019-2022Q3致远新能营收与归母净利情况26 图表35：2019-2022Q3致远新能毛利率与净利率情况26 图表36：蓝海华腾五合一集成控制器26 图表37：2019-2022蓝海华腾营收与归母净利情况27 图表38：2019-2022Q3蓝海华腾毛利率与净利率情况27 图表39：行业重点关注公司27 商用车新能源化大势所趋，换电重卡优势显著 1.1新能源商用车渗透率逆势提升，货车新能源化有所滞后 商用车整体销量承压。商用车作为生产资料，销量与国民经济形式有着非常强的关联性。由于疫情影响及国五升级国六带来需求透支，2020年后，商用车销量呈下降趋势。据中汽协数据，2022年我国商用车销量为330万辆，同比下降31.2%，销量整体承压。 图表1：2020年后商用车销量整体承压 600 53.6% 60.0% 500 400 300 200 100 14.2% 22.3% 5.3% -5.5% 6.4% -6.5%-9.0% 9.8% -8.9% 5.8% 14.0% 5.0% -1.1% 18.7% -6.6% -31.2% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 0 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 -40.0% 2017 商用车销量(万辆)同比(%) 资料来源：中汽协，Choice，东方财富证券研究所 新能源商用车渗透率逆势持续上涨。据商联会数据，2022年我国新能源商用车销量为33.8万辆，同比增长78.9%，渗透率为10.2%，相较2021年3.9%的渗透率有明显提升。从月度销量数据看，2022年以来，新能源商用车渗透率呈持续高速增长态势。 图表2：新能源商用车渗透率逆势提升 700,00025.0% 600,000 500,000 400,000 20.0% 15.0% 300,000 10.0% 200,000 100,000 5.0% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 00.0% 商用车销量（辆）新能源商用车销量（辆）新能源渗透率(%) 资料来源：中汽协，Choice，东方财富证券研究所 与乘用车相比，商用车新能源化有所滞后，轻卡重卡尤为严重。根据电车资源及商联会数据，我国新能源乘用车2022年市场渗透率为27.6%，商用车总体渗透率仅为10.2%。其中新能源客车渗透率为25.9%，货车中，新能源轻卡与重卡的渗透率仅为6.2%与5.3%，远远落后。货车作为我国的碳排放大户以及交通运输的主要力量，是推动汽车产业实现碳达峰碳中和目标的有力抓手，有望成为下阶段我国汽车新能源化的重要增长级。 图表3：新能源商用车渗透率相较乘用车有所滞后 新能源乘用车渗透率 新能源商用车渗透率 15.5% 10.2% 4.8% 2.3% 6.2% 4.4% 4.9% 3.4% 2.4% 3.9% 30% 25% 20% 27.6% 2017 15% 10% 5% 0% 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：电动新视界，乘联会，商联会，东方财富证券研究所 2017 1.2纯电动轻卡TCO有望率先与燃油车打平，纯电动重卡痛点较深 新能源货车主要根据运输距离和装载能力分为多个细分市场。根据罗兰贝格的数据，新能源将在短期内主要渗透六大轻卡场景和十大中重卡场景。其中，路线相对固定且受当地排放法规影响较深的场景有望保持快速增长，包括以超市配送和快递为代表的轻卡场景，以及以资源运输和城市环卫为代表的重卡场景。在其他渗透率基数低、市场容量高的场景中，新能源汽车也将在一些固定路线场景中率先应用，并逐步带动相关细分市场的快速增长，包括轻卡冷链物流、重卡普货等场景。 图表4：新能源货车主要细分市场 资料来源：罗兰贝格，东方财富证券研究所 纯电动轻卡与燃油车TCO打平时间快于重卡，纯电动重卡需要新的商业模式或技术助力。根据罗兰贝格对轻卡及中重卡的典型场景的TCO测算结果,采用充电补能的纯电动轻卡车型预计在2025—2029年间与传统燃油车型TCO打平，尤其是商超配送（路线较固定且运营效率较高），TCO将率先与燃油车实现打平。反观重卡，港口与园区场景（路线相对固定且中低速居多），充电车型有望最先与燃油车TCO打平，但时间较晚，预计在2026—2034年逐步打平。我们认为，随着电池成本的逐渐下降、规模的不断提升，纯电动轻卡的前景比较明朗，而纯电动重卡TCO平衡速度较慢，需要新的商业模式或技术助力。 2017 图表5：纯电动轻卡的TCO平衡时间快于重卡 纯电动轻卡 TCO平衡时间 纯电动重卡 TCO平衡时间 商超配送 2025年 港口 2026-2027年 快递快运 2026-2027年 园区、钢厂、电厂 2027-2028年 普货运输 2029-2030年 短途物流 2033-2034年 资料来源：罗兰贝格，东方财富证券研究所 采用充电补能的纯电重卡车型劣势较为明显，抑制用户购买意愿。据绿色能源数据，重卡作为一种生产工具，整体的油耗成本在全生命周