2015财年业绩符合预期，最糟糕的时刻尚未到来

亚洲日报中石化油田服务公司维持跑赢大盘2015财年业绩符合预期，最糟糕的时期尚未到来来EPS：◄►TP：◄►Chen Kel /研究分析师/ 852 2101 7079 / kelly.chen@credit-suisse.com Thomas Wong /研究分析师/ 852 2101 6738 / thomas.wong@credit-suisse.com Trace Ho Tse /研究分析师/ 852 2101 7379 / horace tse@credit-suisse.com●中石化南南合作宣布根据国际财务报告准则（IFRC）2015财年净亏损人民币1,150万元，按照中国会计准则公布的净收入为人民币2,450万元，与之前发布的业绩预警一致。没有宣派股息。●管理层将2015年第4季度的强劲反弹（该季度的净收入为20亿元人民币）归因于（1）由于季节性因素导致营业额的回升，（2）严格的成本控制措施以及（3）Fu陵页岩气项目从母公司获得的风险补偿。我们认为这种转变是不可持续的。●2016年工作量将进一步下降。管理层指示2016年各部门的工作量将进一步下降16％-35％，这与中石化2016年削减12％的上游资本支出相符。●我们认为，董事会提出的A股认股权计划对股价的影响有限。我们认为最糟糕的时刻尚未到来-中石化2015年第四季度反弹的三分之二在2016年不太可能重现。鉴于其当前昂贵的估值（0.8倍16倍市净率），我们维持逊于大盘评级。我们认为反弹不会持续下去：（1）进一步降低成本的空间值得怀疑，并且（2）某些项目的风险补偿不太可能重复。图1：季度财务摘要 2015年1季度2季度15年3季度15年4季度收入11,136 11,986 13,459 23,769齿轮（10,427）（11,879）（12,771）（20,240）GP 709107688 3,529营业税（135）（126）（115）376销售中花费(11)(15)(11)(26)一般和管理员花费(758) (803) (864) 金融花费(158)(46) (336) 减值失利- 操作（损失）/收入(353) (997) (639) 损益前（亏损）/利润税(313) (885) (611) 所得税（56）（127）（68）（230）净收入（369）（1,012）（680）2,048少数民族利益(0)(0)-0应占溢利至(369)(1,012)(680)2,049股东资料来源：公司资料2016年工作量指导：下降20-30％除地球物理和井下作业外，其他所有主要业务部门均未达到2015年的产量指导。在2015年产量平均下降20-30％（平均）之后，管理层已指导进一步的工作量下降幅度在16-35％之间2016年。我们认为这与2016年中国石化的上游资本支出削减12％是一致的。我们预计2016年收入将下降15％。图2：业务量指导注1：仪征化工是中国最大的石油工程和油田技术服务的综合提供商。 SOSC分为5个部分：地球物理勘探，钻井工程，测井，特殊井下作业，工程建设。2015财年全年业绩符合预期– 2015年4季度反弹难以持续中石化南南合作宣布根据国际财务报告准则（IFRC）2015财年净亏损人民币1,150万元，按照中国会计准则公布的净收入为人民币2,450万元，与之前发布的业绩预警一致。没有提议股息。2015年第4季度的隐含净收入为20亿元人民币，较今年前三个亏损季度发生了翻天覆地的变化。管理层将2015年第四季大幅反弹归因于（1）由于季节性因素导致营业额回升，（2）严格的成本控制措施以及（3）从其母公司获得的ling陵页岩气项目风险补偿。管理层于年内成功实现成本削减12亿元人民币（去年同期为8亿元人民币的指导）。资料来源：公司资料维持跑输大市我们认为拟议的A股认股权计划对股价的影响有限。要使公司的基本面有所好转，关键因素在于油价和中石化的上游资本支出。尽管购股权计划可以使投资者的利益与管理层的利益保持一致，但我们已经看到管理层采取严格的成本控制措施来应对严峻的经营环境。该股目前的2016年市净率为0.8倍，而中海油服的该市盈率为0.5倍。我们认为溢价估值不合理。我们维持逊于大盘评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。bbg / RIC1033港币/ 1033.HK评分（上一个评分）U（U）[V]已发行股票（百万）14,143每日交易量-600万平均（百万）7.7日交易价-600万平均（百万美元）2.1自由流通量（％）8.5重大的股东中国石化集团价格（16 Mar 30，HK $）1.74TP（上一个TPHK $）1.50美东时间。锅。 ％chg。至TP(14)52周范围（港元）4.94 -交易上限（港元/百万美元）76,669.0 / 9,888.3性能1M 3M1200万绝对（％）4.8（14.3）（48.7）相对（％）（6.4）（9.1）（27.6）年12 / 14A 12 / 15A 12 / 16E 12 / 17E12 / 18E收入（元）mn）78,993 60,349 51,297 64,12166,045息税折旧摊销前利润（人民币mn）7,994 4,679 4,203 5,5238,950净利润（元）mn）2,421（12）（527）3212,805每股收益（CS调整后的人民币元）0.16 -0.00（0.04）0.02 0.20-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用n.m 0.2(11.2)-共识每股收益（元）不适用不适用0 0.08 0.08每股收益增长（％）下午39.0 n.m. n.m.772.9P / E（x）9.2下午n.m. 64.0 7.3股息收益率（％）0 0 0 0.5 4.1EV / EBITDA（X）9.416.018.213.48.1市净率（x）1.2 0.8 0.9 0.8 0.8股本回报率（％）9.8（0.1）（2.2）1.3 11.1净债务（现金）/权益(%)60.944.050.640.332.9分割业务活动单元2015年2016指导同比地球物理学二维地震公里43,72828,920-34%3D地震平方千米14,5419,390-35%钻孔演练镜头公里8,1006,650-18%记录中记录中标准公里233,600179,000-23%特殊井下井下作业孔数5,4094,350-20%工程建设年内完成人民币百万元14,61015,0003%国际业务新订单百万美元2,7102,000-26%年内完成百万美元2,2602,000-16% 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2016年3月30日）中国油田服务有限公司（2883.HK，HK $ 6.06）中国石油化工股份有限公司-H（0386.HK，HK $ 4.99）中国石化油田服务公司（1033.HK，HK $ 1.74，落后大市[V]，目标价HK $ 1.5）重要的全球披露披露附录就个人分析的公司或证券而言，陈慧琳，黄宏伟和谢兆麟分别证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国油田服务有限公司（2883.HK）三年价格和评级历史2883.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）2013年7月22日评级16.28 21.00 O13年8月19日18.6423.002013年10月25日20.20 25.002014年4月29日18.70 24.0014年6月11日19.78 23.0014年8月26日20.1024.002014年10月16日17.98 21.50 *2014年12月10日13.2817.502015年1月19日13.34 16.502015年1月26日13.48 16.002015年2月3日13.1415.202015年3月31日12.90 16.002015年4月30日16.00 19.002015年7月13日10.62 13.002015年8月28日8.4410.002015年10月7日9.49 11.502016年1月20日4.89 6.802016年3月7日6.29 8.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 亚洲日报-页3 之6-中国石油化工股份有限公司3年价格及评级历史-H（0386.HK）0386.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2013年4月4日6.98 6.85 N2013年8月22日5.746.20*2013年9月24日6.116.502014年1月6日6.01 6.4014年1月21日6.37 8.00 O14年2月19日6.058.7014年3月10日6.92 10.0014年10月5日6.69 9.5014年10月16日6.51 9.00 *2014年12月4日6.528.502015年1月2日6.28 9.2015年1月19日6.06 7.502015年1月26日6.26 7.002015年3月5日6.23 7.502015年4月30日7.26 8.502015年8月26日4.957.0015年9月9日5.375.8015年11月18日4.955.7016年1月20日3.88 5.002016年1月27日4.11 4.802016年3月30日4.99 4.80 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项中国石化油田服务公司（1033.HK）三年价格及评级历史1033.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年9月23日3.85 4.20 O2014年9月23日3.85*2014年10月15日3.45 4.00 O *15年1月19日2.39 3.502015年1月27日2.41 3.302015年3月23日3.15 2.90牛2015年3月24日3.07 2.852015年4月29日4.66 4.502015年7月14日2.83 2.902015年8月26日2.002.2515年10月9日2.58 1.90 U2016年1月12日1.79 1.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级是基于该股票相对于分析师的平均收益率所得出的总收益，该收益率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总收益而定的，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总收益潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总收益潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算