【债券周报】债市跟踪：两会前夕窗口，债市谨慎观望

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年03月05日 【债券周报】 债市跟踪（0227-0305）：两会前夕窗口，债市谨慎观望 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】“金三”与PMI提振，预期走强 ——每周高频跟踪20230304》 2023-03-04 《【华创固收】两会将至，可以博弈哪些预期差？》 2023-02-28 《【华创固收】债市跟踪（0220-0226）：长端缺乏主线，存单提价带动短端调整》 2023-02-26 《【华创固收】题材概念开花，个券炒作升温— —可转债周报20230226》 2023-02-26 《【债券周报】存单周报（0220-0226）：3月供需矛盾或更加突出》 2023-02-26 周度政策跟踪：两会经济增长目标设定在5%左右，赤字率拟按3%左右安排。就宏观政策定调而言，两会经济增长目标设定在5%左右，继续巩固经济企稳回升势头；就财政政策而言，赤字率拟按3%、专项债拟按3.8万亿左右安排，延续和优化税费优惠政策；就货币政策而言，稳健的货币政策要精准有力，降准支持实体经济仍是有效方式；就金融监管而言，防范区域性、系统性金融风险，部分银行理财实现“T+0.5”赎回到账；就房地产政策而言， 房住不炒、因城施策总基调不改，证券时报指出慎待存量房贷利率调整抑制提前还贷的效果。 利率市场复盘：两会前的窗口期债市交易仍处“无主线”状态，收益率窄幅震荡。等待“两会”召开的窗口内债市仍缺乏交易主线。资金面经历跨月之后由紧转松，但同业存单持续提价；前半周PMI数据表现略超预期，市场对 经济增速目标提高的预期有所升温，但债市对利空的反应较为钝化，现券收益率上行幅度有限，后半周伴随跨月后资金转松、易纲行长提及“降准”表述影响，现券收益率有所回落，全周收益率在2.9%附近窄幅震荡。整体而言，国债短端收益率受存单提价影响继续上行，长端收益率窄幅波动，收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：本周信用债发行规模环比下降，净融资环比大幅下降。一级市场方面，信用债发行量环比下降至2746.56亿元，总偿还量环比上升至2382.21亿元，净融资额环比下降至364.35亿元；取消发行规模为89.37亿 元，较上周有所上升；本周城投、综合、非银金融、公用事业、建筑装饰等行业发行较为活跃；二级市场方面，中短端中短票收益率上行，长端信用利差收窄；城投债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄。评级方面，本周无评级调整主体。 海外市场复盘：本周10年期美债收益率从3.95%上升2bp至3.97%，主要受海外通胀韧性和经济数据波动影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大6bp至-89bp；10年期中美利差倒挂幅度扩大3bp至-107bp左右；美元资金价格小幅抬升，美联储逆回购规模略有反弹，美元流动性或基本维持。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：两会经济增长目标设定在5%左右，赤字率拟按3%安排5 二、利率市场复盘：两会前债市交易仍处“无主线”状态，收益率窄幅震荡7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，跨月后资金面整体均衡偏松9 （二）一级发行：国债净融资大幅下行，地方债、政金债净融资处于高位，同业存单净融资处于低位9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：净融资环比大幅下降，城投信用利差普遍收窄11 （一）一级市场：信用债发行量环比下降，净融资环比大幅下降11 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，城投信用利差普遍收窄13 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整16 四、海外市场复盘：美债收益率宽幅震荡，海外通胀仍具韧性16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂程度加深，10年期中美利差倒挂幅度走阔 ...........................................................................................................................................17 （二）隐含预期：短期通胀预期明显升温，市场短期加息预期继续上升17 （三）资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格小幅下降17 （四）其他海外市场指标：海外多国股市上涨，主权债收益率上行18 �、风险提示19 图表目录 图表1两会经济增长目标设定在5%左右，赤字率拟按3%左右安排6 图表2本周活跃券与次新券利差收窄（%，BP）9 图表3国债期货、国开现券窄幅震荡（元，%）9 图表4央行公开市场操作净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示跨月后资金面整体均衡偏松9 图表6国债净融资大幅下行10 图表7地方债净融资处于高位10 图表8政金债净融资处于高位10 图表9同业存单净融资处于低位10 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）11 图表13国开期限利差变动（%，BP）11 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）12 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）12 图表18各品种净融资额（亿元）12 图表19发行等级分布（亿元）12 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）13 图表23取消发行额（亿元）13 图表24周度取消发行或发行失败13 图表25银行间信用债成交金额（亿元）14 图表26交易所信用债成交金额（亿元）14 图表27中短票收益率及信用利差周变化14 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化15 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动16 图表36城投债等级利差变动16 图表373月第1周，美债收益率宽幅震荡16 图表38多数期限美债收益率小幅上行16 图表3910年-2年美债期限利差17 图表4010年美债-10年中债利差17 图表411年期美债隐含通胀预期大幅上升17 图表42隔夜利率显示，市场短期加息预期继续升温17 图表43Libor美元指数小幅上行，Libor-OIS价差收窄18 图表44Libor-3个月美债利差震荡下行18 图表45欧元对美元1年期流动性互换小幅回落18 图表46美联储逆回购使用规模略有反弹18 图表47海外市场主要股票指数18 图表48海外各国10年期国债收益率18 图表49全球主要国家汇率19 图表50全球主要大宗商品价格19 3月第一周，等待“两会”召开的窗口内债市仍缺乏交易主线。资金面经历跨月之后由紧转松，但同业存单持续提价；前半周PMI数据表现略超预期，市场对经济增速目标提高的预期有所升温，但债市对利空的反应较为钝化，现券收益率上行幅度有限，后半周伴随跨月后资金转松、易纲行长提及“降准”表述影响，现券收益率有所回落，全周收益率在2.9%附近窄幅震荡。整体而言，国债短端收益率受存单提价影响继续上行，长端收益率窄幅波动，收益率曲线呈现平坦化特征。 一、周度政策跟踪：两会经济增长目标设定在5%左右，赤字率拟按3%安排 就宏观政策定调而言，两会经济增长目标设定在5%左右，继续巩固经济企稳回升势头。（1）经济增长目标：政府工作报告确定今年经济增长目标在5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，全年经济增速目标设置在近期市场预期区间的下限附近。（2）稳增长：二十届中央委员会第二次全体会议公报强调当前三重压 力仍然较大，要努力扩大内需，切实提升产业链供应链韧性；国务院领导人考察发展委、财政部时指出要继续巩固经济增长企稳回升势头。（3）消费：全国消费促进工作电视电 话会议指出在落实好已有政策的基础上，稳定汽车、家居等大宗消费，培育壮大新型消费，持续优化消费平台载体，增强消费对经济发展的基础性作用。 就财政政策而言，赤字率拟按3%、专项债拟按3.8万亿左右安排，延续和优化税费优惠政策。根据政府工作报告，（1）政策基调：延续中央经济工作会议说法，重申今年的工作重点是积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按3%左右安排，其中中央赤字规模3.16万亿元，地方赤字规模7200亿元，专项债规模3.8万亿元、较去年小幅增加， 则全年政府债券发行规模在7.68万亿附近。（2）减税降费：强调继续完善税费优惠政策，延续和优化现行减税降费、退税缓税等措施。（3）防风险：强调防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。 就货币政策而言，稳健的货币政策要精准有力，降准支持实体经济仍是有效方式。 （1）政府工作报告：强调稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融 资规模增速同名义经济增速基本匹配；引导金融机构加大制造业中长期贷款投放力度， 推动普惠小微贷款增量、扩面，进一步加大对科技型、专精特新中小企业信贷支持力度，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降。（2）降准工具：央行易纲行长在国新办新闻发布会上表示目前我国实际利率水平是比较合适。用降准的办法“吐出”长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式。 就金融监管而言，防范区域性、系统性金融风险，部分银行理财实现“T+0.5”赎回到账。（1）政策基调：政府工作报告要求深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。（2）理财：据上证报，部分理财公司通过 托管行做日间垫资的方式开展“T+0.5”赎回，提升客户体验感，但需警惕由于托管行系统或其他问题造成的流动性风险。（3）保险资管：证监会发布相关文件支持优质保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务。（4） 《金融稳定法》：央行在国新办新闻发布会表示，目前该法律已通过全国人大的第一次 审议，后续将推动《金融稳定法》出台，依法将各类金融活动全部纳入监管。 就房地产政策而言，房住不炒、因城施策总基调不改，证券时报指出慎待存量房贷利率调整抑制提前还贷的效果。（1）政策基调：政府工作报告延续中央经济工作会议的定调，强调有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进 房地产业平稳发展，“房住不炒”、“因城施策”等表述在发改报告中依然维持。（2）还贷潮：证券时报发文指出应谨慎看待通过下调存量房贷利率来抑制提前还贷，一则，提 前还贷规模较存量房贷而言占比较小，且对银行利润影响有限；另一方面，提前还贷是居民部门去杠杆趋势的表现，下调存量按揭利率对抑制提前还贷效果可能并不明显。（3）销售政策：南京可办理二手房公积金“带押过户”贷款业务；陕西对出售自住房并在1年内重新购房的纳税人已缴个税予以退税优惠；厦门市拥有二孩及以上的家庭可购买第3套自住商品住房。 图表1两会经济增长目标设定在5%左右，赤字率拟按3%左右安排 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2023/2/27 发改委 推动“十四🖂”规划102项重大工程实施部际联席会议第二次会议 会议要求，要进一步统筹发