政府工作报告的五点理解

政府工作报告的五点理解 证券研究报告/固定收益点评2023年03月05日 〃 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 3月5日上午，总理作《2023年国务院政府工作报告》（以下简称“报告”），和以往不同的是，由于本届政府任期即将结束，今年报告内容安排上有较大变化，对于过去一年和�年工作回顾着墨较多，但对今年的工作任务只是“简述几项重点”。因此，在判断全年宏观政策取向时，有必要结合去年中央经济工作会议、发改委等其他部门工作报告总体分析。精读全文，我们把今年“报告”核心印象简单概括为以下�点。 GDP目标低于市场预期。2022年GDP增速目标定为“5.5%左右”，最终受疫情反复和地产下行影响实际增长3%。考虑到低基数贡献和疫后复苏的推动，市场此前对今年经济目标预期较高，因此“5%左右”的定调明显低于预期。对此我们有两点理解：一是考虑到政府换届过渡等不确定因素，5%的目标设定更加务实，突出底线思维的同时 能够满足稳就业的需要，而且“左右”的字眼带有一定弹性，实际执行中可以争取更好的结果；二是根据我们此前年度展望中的估算，综合考虑外需放缓压力，地产和消费改善存在不确定性，基建和制造业投资适度发力的背景下，全年经济有望温和复苏，增速预计5.2%左右，在“实现质的有效提升和量的合理增长”导向下，今年宏观政策重在引导经济内生动能修复，而非“强干预”，因此稳增长政策重回老路、“大水漫灌”的可能性较小。 消费恢复重于投资发力。考虑到外需转弱压力，报告将“着力扩大国内需求”列为今年工作的重中之重。过去几年由于疫情扰动对于消费需求释放的限制，投资在逆周期调节中发挥关键性作用。今年随着疫情影响消退，消费有望发挥基础性作用，报告特别强调“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，具体措施包括提高居民收入、稳定大宗消费、促进生活服务消费修复等。相比之下，债务风险约束下投资重要性有所下降，重点在于“国 家重大工程和补短板项目建设”，以及“激发民间投资活力”。 财政力度符合预期。在“加力提效”的政策基调下，今年积极财政在力度上并未出现明显“退坡”。3%赤字率和3.8万亿新增专项债的目标设定和我们此前在《2023年财政展望》报告中的预测一致。考虑到税收收入改善和赤字规模提高，预计今年一般公共预算支出增速较去年有所回升。受债务可持续性和地方政府偿债压力的约束，新增专项债限额大幅增加的可能性不大，3.8万亿能够满足存量项目持续的资金需求。后地产时代， 政府性基金预算可能继续缩表，因此从广义预算支出增速看预计相比去年变化不大。政策性金融工具将发挥“稳基建”关键，继去年两批基础设施基金投放完成后，今年可能继续加码。 稳货币支持调结构。今年以来，央行通过“锁长放短”的方式有意引导资金面回归，资金利率中枢逐渐接近政策利率，特别是银行体系“缺长钱”导致存单发行持续提价。结合周�央行主题新闻发布会上的表态看，国内经济好转的背景下，货币政策明显放松（如政策利率降息）的可能性较低，但由于经济复苏的不确定性，短期稳货币基调预计延续， 降准的必要性和可能性较大，资金面进一步收紧的可能性较小。信用方面特别强调发挥结构功能，要求加大对于制造业、普惠小微、高新技术企业的支持，结合地产领域“防止无序扩张”的表态，宽信用将服务于经济结构转型大局，预计社融和信贷增速保持平稳。 防范化解金融风险值得关注。一是在房地产领域，要求“化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，配合“支持刚性和改善性住房需求”的政策落地，房地产市场有望逐渐企稳改善。二是地方债务方面，“优化债务期限结构，降低利息负担”意味着债务重组将成为化解债务风险的主要手段，地方债务整体压力有望缓释，不过“压实各方责任”或表明中央兜底全面置换的可能性较小，尾部风险仍然需要保持警惕。 利率观点：疫后经济复苏背景下，今年利率存在上行压力。但报告对于“高质量发展”和“防风险”的着墨较多，5%的目标设定意味着“质的提升”明显重于“量的增长”。“消费为主、投资补充”的驱动模式下，稳增长政策重回老路、强刺激的可能性较小。2020年下半年经济强复苏预期下，10年期国债收益率中枢回升到3.1%左右，当前2.9%的长债利率水平并不算低，弱复苏下向上调整的空间可能有限，配置盘可以更积极 一些。短期利率走势受政策、基本面和资金面三大不确定性因素影响，在政策风险“警报”解除后，如果3月份流动性边际改善、经济数据公布证伪“强复苏”预期，交易窗口有望打开。 风险提示：1）基本面修复超预期；2）信用持续大幅扩张，货币宽松不及预期。 2023年2022年 图表1：政府工作报告要点对比2023vs2022 主要经济目标 GDP 5%左右 5.5%左右 CPI 3%左右 3%左右 城镇新增就业 1200万人左右 1100万人以上 城镇调查失业率 5.5%左右 5.5%以内 财政政策 整体工作 积极的财政政策要加力提效 积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续 财政赤字 - 3.37万亿元 赤字率 3% 2.8%左右 地方专项债 3.8万亿元 3.65万亿元 减税降费 完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。 实施新的组合式税费支持政策。坚持阶段性措施和制度性安排相结合，减税与退税并举。预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业。 货币政策 整体工作 稳健的货币政策要精准有力。 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。 M2和社融增速 保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。 货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。 重点工作任务 金融风险 深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。 防范化解重大风险。继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的基本方针，做好经济金融领域风险防范和处置工作。压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金，发挥存款保险制度和行业保障基金的作用，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，有效应对外部冲击，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 房地产 加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。 继续保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 来源：中国政府网，中泰证券研究所整理 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。