策略周报：市场仍未脱离整体震荡范畴，继续深挖结构性机会

策略研究 策略周报 报告日期：2023-03-05 主要观点： 市场仍未脱离整体震荡范畴，继续深挖结构性机会 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《在延续的大势中，寻找结构转换》 2.策略周报《外抑制、内平稳，震荡市中寻机会》2022-02-19 3.策略周报《美国通胀数据后，市场方向和结构将更清晰》2022-02-12 4.策略周报《市场短期波动，仍可积极寻找机会》2022-02-05 市场观点：市场仍未脱离整体震荡范畴，继续深挖结构性机会 在PMI超预期回升利好下A股整体走高。结构上，春季开工行情延续，《数字中国建设整体布局规划》催生以通信服务商为代表的数字基建行情。展望后市，尽管PMI超预期回升透露经济主体活力明显修复，但政府工作报告并未透露强刺激信号，同时美联储加息步长重回50bp的风险仍在，市场风险偏好内部提振有限，外部扰动依旧，市场仍未脱离整体震荡行情的范畴。配置上继续沿着前期滞涨的低估值板块进行配置，建议关注三条主线：一是有望持续到3月中下旬并有望获得超额收益的开工方向，二是关注地产景气回暖的地产链，三是两会后有望密集出台的产业政策带来的机会。 内部提振有限，外部扰动依旧，风险偏好弱势难改。政府工作报告明确GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号，因此对于市场风险偏好影响整体有限，建议关注政策重点发力的领 域。2月美国ISMPMI小幅改善但低于市场预期，且处于荣枯线之下，市场对美联储紧缩担忧小幅缓解。但目前来看，美联储将政策利率提升至5%以上的担忧依然存在，依然对市场风险偏好形成抑制。 节后复工复产，经济复苏预期大幅改善。疫情达峰退坡，2月PMI大幅改善。春节后返乡人员陆续复工复产，生产、新订单较快提升，生产略强于消费。就业有望明显改善，从业人员指数首次回升至荣枯线上方。国内大部分地区已经完成疫情达峰退坡，服务业PMI进入55%以上高景气区间。值得关注的是小型企业PMI回升至荣枯线之上，预示着市场微观主体活力明显修复。 合理充裕条件仍在，长端缓升支撑逐步坚实。央行近期发声传达后续存降准可能，但降息概率进一步压低。短期流动性合理充裕条件仍在，但长端缓升的支撑在逐步增强。此外微观调研显示信贷投向基建、地产方向仍较强势，基数效应及信贷强势下，社融虽存季节性回落压力，但回落幅度较此前预期偏乐观。 行业配置：开工行情仍将延续，寻找地产及下游和产业政策机会 继续沿着前期滞涨的低估值板块进行配置，具体包括3条主线： （1）：3月中下旬前，开工行情仍有望占优。开工行情是起止时间较为稳定的季节性行情，通常发生在2月中上旬的春节假期后到3月中下旬的两会结束或经济数据披露前后，因此可继续配置开工行情，重点关注两个方向：一是参考历史表现中赔率和胜率皆佳的方向，这些领域有每年开工行情期 间取得较高正收益、较高超额收益、取得超额收益次数多且不受景气改善与否的制约，集中在水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8大细分领域；另一方面，是尽管历史表现中赔率和胜率不佳，但受景气驱动明显且未来一段时间景气有望持续改善的领域，如煤炭等。 （2）地产景气改善带动下的地产链投资机会。全国商品房销售持续修复，本周已恢复至2019年水平。参考我们在地产行情复盘中的结论，在地产政策宽松阶段，若地产景气迎来持续改善，有望带来较为持久的双击行情。重点关注房地产开发和服务、家具用品、家用电器、装修装饰等行业。 （3）两会后有望出现产业政策集中密集出台，将催化相关投资机会。《数字中国建设整体布局规划》出台，后续配套细分领域规划有望持续公布。两会后新一届政府领导层将上台，届时有望集中出台产业政策，主要集中在产业升级和自主可控等方向，因此后续可加大对半导体、通信服务商及设 备、计算机软硬件、自动化设备等产业的关注。 如何看待计算机、通信行情？ 短期产业政策仍将继续推动通信、计算机等方向的政策行情。《规划》属于对未来的顶层设计，具体实施还需要各主管部门出台细分领域的发展规划，在两会期间依然可对产业政策抱有期待。数字中国相关概念有望进入产业发展期，但中期仍有波折。从产业周期的角度来看，《规划》中对数字基建 等方向的部署可参考过去的双碳概念，是支持相关产业发展的明确信号。 因此从布局数字基建相关大产业周期的角度来看，目前仍是早期，或成为延续数年的产业机会。但从中期来看，政策属于扶上马，未来还需要业绩兑现才能走出长期上涨趋势，因此在短期政策带来的热度消退之后仍面临波折。 风险提示 国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：市场仍未脱离整体震荡范畴，继续深挖结构性机会4 1.1内部提振有限，外部扰动依旧，风险偏好整体弱势难改4 1.1.1市场热点1：2023年政府工作报告如何影响市场风险偏好？4 1.1.2市场热点2：如何看待美国2月ISM-PMI？5 1.2节后复工复产，经济复苏预期大幅改善5 1.2.1市场热点1：如何看待2月PMI数据？5 1.3合理充裕条件仍在，长端缓升支撑逐步坚实6 1.3.1市场热点1：央行近期频频发声，后续降准、降息概率是否变化？6 1.3.2市场热点2：2月金融数据预计如何？7 2行业配置：开工行情还将延续，寻找地产及下游和产业政策机会8 2.1市场热点1：如何看待计算机、通信行情？11 3行情复盘：市场普遍反弹，“中字头”央国企资产再受热捧13 图表目录 图表1生产、新订单、新出口订单均有所改善6 图表2各规模企业PMI均有所提升6 图表3月末过后，短端资金价格逐步回落7 图表4疫情后央行已进行6次降准7 图表51月信贷激增8 图表6社融同比1月走弱8 图表72016-2022年7年间，开工行情演绎具备较稳定的季节性效应9 图表8商品房成交持续修复10 图表9近来政策会议加大对科技自立自强和“卡脖子”问题关注10 图表10《数字中国建设整体布局规划》主要内容11 图表11从“数字经济”到“数字中国”的政策表述11 图表12本周主要股指普遍上涨14 图表13本周稳定风格占优，宁组合下跌延续14 图表14“中字头”权重占比高的通信、建筑装饰行业大涨14 图表15数字经济建设、“中字头”央国企资产成为本周交易主线15 图表16北向资金本周大量买入沪市16 1市场观点：市场仍未脱离整体震荡范畴，继续深挖结构性机会 在PMI超预期回升利好下A股整体走高。结构上，春季开工行情延续，《数字中国建设整体布局规划》催生以通信服务商为代表的数字基建行情。展望后市，尽管PMI超预期回升透露经济主体活力明显修复，但政府工作报告并未透露强刺激信号，同时美联储加息步长重回50bp的风险仍在，市场风险偏好内部提振有限，外部扰动依旧，市场仍未脱离整体震荡行情的范畴。配置上继续沿着前期滞涨的低估值板块 进行配置，建议关注三条主线：一是有望持续到3月中下旬并有望获得超额收益的开工方向，二是关注地产景气回暖的地产链，三是两会后有望密集出台的产业政策带来的机会。 内部提振有限，外部扰动依旧，风险偏好弱势难改。政府工作报告明确GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号，因此对于市场风险偏好影响整体有限，建议关注政策重点发力的领域。2月美国ISMPMI小幅改善但低于市场预期，且处于荣枯线之下，市场对美联储紧缩担忧小幅缓解。但目前来看，美联储将政策利率提升至5%以上的担忧依然存在，依然对市场风险偏好形成抑制。 节后复工复产，经济复苏预期大幅改善。疫情达峰退坡，2月PMI大幅改善。春节后返乡人员陆续复工复产，生产、新订单较快提升，生产略强于消费。就业有望明显改善，从业人员指数首次回升至荣枯线上方。国内大部分地区已经完成疫情达峰退坡，服务业PMI进入55%以上高景气区间。值得关注的是小型企业PMI回升至荣枯线之上，预示着市场微观主体活力明显修复。 合理充裕条件仍在，长端缓升支撑逐步坚实。央行近期发声传达后续存降准可能，但降息概率进一步压低。短期流动性合理充裕条件仍在，但长端缓升的支撑在逐步增强。此外微观调研显示信贷投向基建、地产方向仍较强势，基数效应及信贷强势 下，社融虽存季节性回落压力，但回落幅度较此前预期偏乐观。 1.1内部提振有限，外部扰动依旧，风险偏好整体弱势难改 1.1.1市场热点1：2023年政府工作报告如何影响市场风险偏好？ 我们的观点：2023年政府工作报告明确GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号，因此对于市场风险偏好影响整体有限，建议关注政策重点发力的领域。 2023年政府工作报告明确的GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号。政府工作报告对2023年稳增长仍高度重视，整体上看，今年政府工作报告与去年底中央经济工作会议通稿和《求是》重要文章《当 前经济工作的几个重大问题》大方向一致，并未出现强刺激信号。从具体指标设定来看，GDP增速目标在5%左右，财政赤字率在3%左右，专项债规模为3.8万亿，均符合市场预期。同时，围绕提振社会信心、促进居民消费、扩大有效投资、实施减税降费、稳定房地产市场等方面，推出了相关举措。由于政策以稳为主，对市场风险偏好影响整体有限。建议关注政策重点发力的领域。�现代化产业体系中，传统制造业数字化转型升级相应政策值得期待。②今年消费复苏力度值得期待。③重大产业政 策值得期待，依旧围绕国家安全、新兴战略性产业、数字经济等领域。 1.1.2市场热点2：如何看待美国2月ISM-PMI？ 我们的观点：2月美国PMI小幅改善但低于市场预期，且处于荣枯线之下，受此影响市场对美联储紧缩担忧小幅缓解。但目前来看，美联储将政策利率提升至5%以上的担忧依然存在，依然对市场风险偏好形成抑制。 2月美国PMI小幅改善但低于市场预期，但市场风险偏好仍受抑制。2月美国制造业ISM-PMI为47.7%，虽然高于前值47.4%，但低于市场一致预期48%。对此，市场对美联储3月加息预期小幅改善，数据公布后COMEX黄金价格一度上行 超过15美元/盎司，道琼斯工业指数当日微幅收涨。但市场仍对于美联储激进加息 预期浓厚，3月1日10年期美债收益率升破4%，市场风险偏好仍受抑制。3月5日，美联储委员会发布半年货币政策报告表示，美联储致力于恢复价格稳定，持续加息将是合适之举。后续重点关注2月非农就业数据。美联储基于数据决策使得市场缺乏足够的前瞻性指引，当前对于美联储政策路径博弈依然延续。下周�将公布美国2月非农就业与失业率数据，将为市场提供更多美联储政策路径的可能指引，需密切关注可能造成的扰动。 1.2节后复工复产，经济复苏预期大幅改善 3月6日-3月10日将公布两项10月宏观数据。①预计出口同比-6%左右。欧美 外需回落风险逐步显现，叠加1月各地疫情达峰生产端受到一定影响，预计出口同比为负。②预计CPI同比2.4%、PPI同比-2%。其中，食品价格下行对冲服务类价格上行影响，春节后返乡人员陆续返工复产，服务类价格涨幅有限，CPI预计在2.2%- 2.4%。随着美联储释放鹰派信号，国内煤炭回落，叠加去年高基数，预计PPI同比在 -2%至-2.5