贵金属和大宗商品市场报告

概览 2月，建行商品指数上涨0.43%，收于4837.76。 内外盘贵金属与大宗商品价格走势 数据来源：Wind、建行贵金属及大宗商品业务部 贵金属和大宗商品市场报告 CCBPreciousMetals&Commodities 贵金属及大宗商品业务部2023年2月 品种 收盘价 单位 2023年2月涨跌幅 国际金价 1826.69 美元/盎司 -5.25% 国际银价 20.88 美元/盎司 -11.94% WTI原油 76.84 美元/桶 -2.77% BRENT原油 83.11 美元/桶 -2.83% 上期所螺纹钢 4174 元/吨 0.75% 大商所铁矿石 888.5 元/吨 2.60% LME3月期铜 8980 美元/吨 -3.22% 上期所期铜 69050 元/吨 -0.27% 大商所豆一 5586 元/吨 1.16% CBOT大豆 1479.50 美分/蒲式耳 -3.80% 数据来源：Wind、建行贵金属及大宗商品业务部 摘要 空平多2023年3月市场展望波动区间 美联储加息持续，黄金震荡筑底 利多： 贵金属● 原油● 钢铁● 铜● 大豆● ·美联储加息力度放缓 ·美欧通胀处于下行通道 ·市场预期已有所修正利空： ·美联储和欧洲央行强力加息不止 ·美通胀回落缓慢，就业市场紧俏 ·美欧经济表现超预期 供应不确定性仍存，油价弱势整理利多： ·俄罗斯计划3月削减产量 ·经济衰退担忧稍缓解利空： ·短期需求稍弱 ·美原油、成品油均以累库为主 地产开工回暖有限，震荡谨防回调利多： ·地产融资边际好转，楼市信心底部修复 ·粗钢产量保持低位利空： ·新开工难以快速好转 ·铁矿石发运充足，港口累库 ·监管部门可能再次调控抑制炒作需求待改善，短期延续震荡 利多： ·矿端供给扰动持续 ·地产需求有望企稳利空： ·市场加息预期回升 ·海外需求延续下滑趋势 ·汽车消费疲弱 南美天气主导，美豆维持震荡利多： ·南美干旱反复，巴西大豆丰产预期落空 利空： ·南美天气好转，巴西和阿根廷大豆产量预期实现 黄金[1750,1960]美元/盎司或[390,440]元/克 白银[18,24]美元/盎司或[4100,5300]元/千克 Brent[75,90]美元/桶WTI[70,85]美元/桶 螺纹钢[3800,4800]元/吨铁矿石[750,950]元/吨 伦铜[8200,9600]美元/吨沪铜[64000,73000]元/吨 [1500，1600]美分/蒲式耳 作者 宏观经济回顾和展望：袁匡济、李世亮 贵金属：吴超颖原油：崔悦钢铁：孙慧萍铜：李世亮大豆：袁匡济复核审核 陈浩陆怡烽 目录 宏观经济回顾和展望4 一、美国：通胀压力不减，加息还将继续4 二、中国：服务消费回暖，其余数据仍弱6 三、欧元区：能源危机缓解，深度衰退避免7 贵金属8 一、走势回顾：美联储加息落地，金价承压下跌8 二、后市展望：美联储加息持续，♜金震荡筑底9 原油10 一、走势回顾：消息面平淡，油价震荡为主10 二、后市展望：继续区间震荡，等待进一步指引10 钢铁11 一、走势回顾：政策导向乐观，黑色震荡上扬11 二、后市展望：地产开工回暖有限，震荡谨防回调12 铜13 一、走势回顾：中国复苏和美国加息，交替主导铜价震荡13 二、后市展望：需求待改善，短期延续震荡13 大豆14 一、走势回顾：南美干旱反复，美豆冲高回落14 二、后市展望：南美天气主导，美豆维持震荡15 宏观经济回顾和展望 一、美国：通胀压力不减，加息还将继续 1.经济形势：短期经济强，通胀仍顽固 2022年四季度GDP增速略缓。美国2022年四季度GDP同比增长2.9%，略低于三季度的 3.2%。2022年全年，美国GDP增长2.1%，较上年5.7%大幅回落。2021年疫情放开、企业重开后，财政刺激推动产出激增，使2022年经济增长基本恢复正常。 零售回暖彰显经济韧性。2023年1月，零售销售环比大涨3.0%，为2021年3月来最大增 幅，大超预期的1.8%，前值-1.1%、同比+6.4%，主要受助于汽车销售涨5.9%；消费者支出月率1.8%，在薪资收入跃升情况下，也创2021年3月来最大增幅。 非农就业大超预期。2023年1月，非农就业新增51.7万，远超预期的18.5万，前值从 22.3万上修至26万。失业率降至3.4%，1969年来最低。非农报告指出，2022年月度平均岗位增幅40.1万，远高于预期；平均时薪上涨速度也快于预期。然而，2023年1月ADP就业人数意外大跌，仅增10.6万人，远不及预期的18万人，2021年1月来最低。民间和官方数据背离，或许意味与政府相关的就业人数占比较大。 通胀持续顽固。2023年1月，CPI环比涨0.5%，高于前值和预期的0.4%；同比涨6.4%， 前值6.5%；不含食品和能源的核心CPI同比涨5.6%，2021年12月来涨幅最小，前值涨5.7%；核心CPI环比涨0.4%，持平前值。PPI环比涨0.7%，2022年6月来增幅最大；同比涨6%，预期5.4%；剔除食品和能源核心的PPI环比涨0.5%，高于前值和预期；同比涨5.4%，前值5.5%、预期4.9%。PCE物价指数同比涨5.4%，剔除食品和能源核心PCE物价指数同比涨4.7%，均高于前值和预期。 景气指标回升。2023年2月，MarkitPMI数据显示，综合PMI指数攀升3.4个点至50.2，创八个月来最高；制造业PMI改善但仍处收缩状态，47.8高于前值和预期；服务业PMI初值 升至50.5，6个月来首次站上荣枯线。密歇根大学消费者信心指数初值66.4，较上月上升1.5个点，连续第三个月上涨。信心指数比一年前高出近6%。 图1.美国经济形势 数据来源：Wind、建行贵金属及大宗商品业务部 2.货币政策：美联储大概率放缓加息 1月非农数据公布前的美联储会议，纪要显示“几乎所有”决策者支持放缓加息。1月美 联储会议纪要显示，几乎所有与会决策者都认为，将联邦基金利率目标区间提高25基点合适，但同时也指出，通胀上行风险仍是影响政策前景的关键因素，需继续提高利率并保持高位，直至通胀明确进入目标2%的回落轨道。只有“少数”与会决策者直接赞成当月加息50基点。 超预期的1月非农数据公布后，如美联储主席鲍威尔和明尼亚波利斯联储备总裁卡什卡 利等部分美联储官员，态度偏鹰，认为应继续加息并提高利率峰值。鲍威尔表示，超预期强 劲的非农数据表明，通胀阻击战将持续相当长时间。如果劳动力市场“过热”威胁到美联储降低通胀方面进展，利率可能需升至高于预期的水平，美联储对此持开放态度。目前3.4%失业率53年来最低，或许超过了与“充分就业”一致的水平。通胀回落过程只是开始，可能至少持续到明年，利率将继续上升，尽管目前尚不清楚升到多高。明尼亚波利斯联储备总裁卡什卡利称，美国非农就业报告令人惊讶，目前还未看到降低利率路径。卡什卡利在评估终端利率水平方面是美联储最激进的决策者之一，仍坚持一个月前联邦基金利率需升至5.4%，甚至更高的观点。克利夫兰联储总裁梅斯特称，通胀仍过高，对以大于其他同僚所希望的幅度加息持开放态度。圣路易斯联储总裁布拉德判断对抗通胀是持久战，须继续展现决心，尽快将利率提高至5.375%。 如纽约联储总裁威廉姆斯和费城联邦储备银行总裁哈克等部分美联储官员，态度偏鸽， 认为应小步加息，不受就业数据影响。威廉姆斯称，将联邦基金利率目标区间上调至 5.00%-5.25%非常合理，与此前紧缩步伐相比，今年或许可步伐较小，美联储更可能今年达到利率峰值。费城联邦储备银行总裁哈克表示，强劲就业数据并未改变其观点，以25基点幅度加息，可控制通胀同时避免打击劳动力市场，预计政策利率升至5%以上，并保持一段时间，2024年联邦基金利率可能开始下降，之后随通胀缓解几年内回落至2%；失业率将从目前水平上升至4.5%后回落，但升幅不会“达到经济衰退时期的水平”。 综合预判，2023年3月美联储大概率加息25基点。目前联邦基金利率期货显示，2023 年3月，加息25基点概率81.6%，加息50基点概率18.4%。 二、中国：服务消费回暖，其余数据仍弱 生产方面，1月制造业PMI50.1，高于荣枯线0.1个百分点，制造业小幅修复。分项中，新订单指数50.9、生产指数49.8、新出口订单指数46.7，内需小幅回暖，生产底部徘徊，出口仍然较弱。 消费方面，春节期间，国内旅游出游人次同比增23.1%，旅游收入同比增30%；电影总票 房67.57亿元，历史第二，服务业复苏明显、可持续性待观察。汽车消费疲弱，乘联会数据显示，1月狭义乘用车零售量129.3万辆，同比下降37.9%、环比下降40.4%。存贷数据看，1月居民短期贷款同比少增665亿元、存款同比多增7900亿元，消费意愿和风险偏好仍较低。 地产方面，1月70个大中城市，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨分别有36个、 13个，比上月增加21个、6个，边际好转、总体偏弱。居民贷款方面，1月新增中长期贷款 2231亿元，同比少增5193亿元，居民购房热情仍弱，地产市场回暖但尚处底部。 三、欧元区：能源危机缓解，深度衰退避免 2022年末零售销售和工业生产依然低迷。2022年12月，欧元区零售销售指数同比增速 -2.8%，较前值-2.5%进一步下滑；欧元区19国工业生产指数同比-1.70%，较前值2.80%大幅下滑。 能源危机缓和或有助今年经济恢复。能源危机缓和，一方面受助于欧洲国家大量采购能源， 另一方面受助于暖冬天气。根据Bruegel统计，欧洲各国已拨款7055亿欧元缓解能源危机影响。同时，2023年暖冬极大程度缩减了天然气需求，立陶宛、拉脱维亚、捷克、荷兰、波兰、丹麦和白俄罗斯七国元旦收获历史最高的1月气温记录，相应天然气价创一年半新低。 通胀继续缓和。1月欧元区通胀率8.5%，低于上月的9.2%；1月能源价格同比涨幅17.2%， 较上月25.5%水平大幅回落，连续第4个月放缓。 景气度和市场信心回升。欧元区2月综合PMI初值升至52.3，好于预期50.7与前值50.3；服务业PMI初值53.0，高于预期，增速为去年6月来最高；制造业PMI初值48.5，连续八个 月低于荣枯线，低于预期49.3和前值48.8。欧元区2月Sentix投资者信心指数录得-8，好于市场预期-12.8，前值-17.5；欧元区2月消费者信心指数初值上升1.7个百分点，至-19，尽管仍低于新冠疫情爆发前的水平、长期平均水平，但也创下近一年内最高纪录。 欧央行如预期加息，并将开启量化紧缩。欧央行2月如期加息50基点，3月17日预计加 息50基点。欧央行表示，2023年3月起，不再使用常规资产购买计划下的到期债券，全部本 金不再投资。预计至2023年6月末，该计划月均减持债券规模达150亿欧元。 贵金属 一、走势回顾：美联储加息落地，金价承压下跌 月初，美联储加息25基点但声明偏鹰，紧缩放缓预期落地；欧央行加息50基点，至3 日公布美国1月非农就业数据大超预期，失业率触及53年低点，金价大幅下跌；之后，美联储多位官员发表鹰派言论，金价承压。月中，1月CPI数据显示通胀处于下行通道，但放缓速度不及预期，市场对美联储快速转鸽和年内降息的预期有所修正，叠加美国零售销售数据强劲，金价震荡下行。月末，美联储会议纪要显示继续加息，初请失业金人数证明劳动力市场韧性，加上1月PCE超预期上行，金价跌至1809.87美元/盎司。 截至2月末，国际现货黄金收于1826.69美元/盎司，下跌5.25%。上海黄金交易所AU9999收于412.69元/克，下跌1.35%。 图2.国际现货贵金属走势 美元/盎司 2020 1960 1900 1840 1780 1720 1660 1600 118 114 110 106 102 98 94 美元/盎司 25 23 21 19 17 15 XAU/XAG 100 96 92 88 84 80 76